报告摘要：

事件：2015年1-9月份公司实现营业收入459.23亿元，同比增长0.98%；实现归属母公司所有者净利润43.90 亿元，同比增长20.69%；EPS0.72元，加权平均净资产收益率为20.91%。

毛利率创新高，销售费用小幅下滑：Q3 实现营业收入159.97 亿元，同比增长2.40%，同比增速较Q2 有所改善，实现归母净利润11.78 亿元，同比增长20.85%。毛利率38.74%，同比增长3.28pct，受益于今年原奶价格的小幅下滑和重点产品销售占比的提升，公司毛利率水平达到历史高位，三季度整体毛利率39.10%，同比增长3.66pct。销售费用率22.92%，同比减少0.31pct，为今年以来首次下滑，显示市场竞争环境有趋缓迹象，公司在广告营销费用上的支出降低；管理费用率7.69%，同比增长2.39pct，延续了Q2 以来的增长态势。

重点产品表现突出，市场份额提升：公司液体乳业务增速稳定，重点产品“安慕希”、“金典”上半年销售额更是分别大幅增长131.4%、10.4%，市场份额分别提升3.3pct、0.5pct，公司正在产品结构高端化转型之路上快速前进。公司推出的 “Life up 酸奶”、“畅意100%常温乳酸菌饮料”、“QQ 星儿童常温酸奶”等新品具有鲜明的个性化标签，包装新颖、产品定位明确，具备成为爆款单品的潜质。

奶粉业务有望借奶粉注册制获得改善：奶粉注册制于10 月正式实施，预计配方量将大幅减少75%至500 个左右，公司作为龙头拥有较强的产品力和品牌力，奶粉业务压力有望缓解，重新恢复增长。

收购中国圣牧，目标直指高端有机奶：10 月末公司公告拟以46 亿元收购港股中国圣牧37%股份，圣牧是中国最大的有机乳品企业，公司此举对于整合有机奶市场意义重大，看好未来公司渠道优势与圣牧产品优势相结合产生的协同效应。

盈利预测与投资评级：预计2016-2018 年EPS 为0.96 元、1.16 元、1.31元，对应PE 为19 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、整合效果不达预期。