美联储拟进一步限制投行在商品和能源方面的投资

A    华尔街曾经的“吸金器”

大宗商品业务是大型投行的一项战略性核心业务，一度被视作华尔街的“吸金器”，其内容涉及大宗商品及衍生品经纪、交易、做市、创设产品、融资等服务。在美国，高盛是较早参与实物商品业务的投行之一，其在1981年买下J.Aron，而当时J.Aron只是一家专注于咖啡及黄金的小交易商。同年，大宗商品贸易商Philipp Brothers买下所罗门兄弟银行。不久之后，摩根士丹利也跨入大宗商品市场。随后，在大宗商品业务上，形成高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志银行和巴克莱银行五大巨头。

拥有大量仓储仓库、运输、实物资产和交易，是大型投行大宗商品业务的一大特征。高盛、摩根大通拥有大量仓储资产，而摩根大通曾在全球原油、北美电力、北美天然气、欧洲电力、欧洲天然气、基本金属、煤炭以及金属仓库等领域拥有实物大宗商品资产和交易业务。长期以来作为华尔街最大现货石油交易商的摩根士丹利则拥有石油存储和运输公司TransMontaigne。

大宗商品业务一度为大型投行带来丰厚收益，高盛以其在实物和金融市场上的专业能力，长期被视为华尔街头号大宗商品银行，其来自大宗商品业务的收入，2007年为32亿美元，2009年为34亿美元，占公司总收入的7.5%，2012年为10亿美元。摩根士丹利大宗商品业务的营收2007年为19亿美元，2008年为30亿美元，2012年为9.12亿美元。

大型投行在大宗商品场内衍生品代理和做市方面，占有很高的市场份额。而相对场内代理、交易而言，大型投行在大宗商品及衍生品场外交易与互换市场交易量更大。大宗商品其他业务还包括向散户投资者出售更多与大宗商品相关的结构性产品；初创企业使用结构性产品为融资换取税惠；向富裕投资客户出售更多大宗商品相关的衍生品。

B    严苛监管下国际投行渐离大宗商品市场

2008年金融危机后，美国推出了自“大萧条”以来规模最大的监管改革。2011年通过的《多德-弗兰克华尔街改革与金融消费者保护法》，要求金融机构把场外交易的衍生品工具转入交易所，以加强此类产品的监管及透明度；为了消除金融机构中过度的投资风险，禁止银行使用自有资金参与高风险交易，要求银行将商业银行业务和其他业务分隔开，并提升银行资本金率。美国商品期货交易委员会(CFTC)也把利率、信贷、商品及其他衍生工具纳入规管范围，要求资产总值100亿美元以上的银行必须向交易所提供交易抵押品，这直接增加了银行交易成本，减少其贷款资金。面对趋紧的监管政策及政治压力，高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志银行、巴克莱等决定出售或退出实物大宗商品资产和交易业务，多数银行几乎完全关闭了自营交易业务，大型投行大宗商品业务的收益及在全球大宗商品市场的控制力、影响力在减弱。

近几年，因监管压力，以及大宗商品价格动荡，华尔街投行已大幅削减其大宗商品资产。如摩根士丹利已将其资产负债表上的实物大宗商品资产规模从2011年的97亿美元削减至去年的3.21亿美元，并在去年出售其现货石油业务。高盛同样也大幅削减其能源资产，但公司仍然是能源市场的主要交易者。

C    两大顶级投行近期对大宗商品走势预测完全相反

对于大宗商品业务，投行们最近一次显著的分歧在原油市场，作为两大顶级投行，花旗和高盛对原油未来走势的判断截然相反，搅得华尔街莫衷一是。虽然都是市场人士“膜拜”的对象，但投行之间的“对掐”在每个品种上都有可能发生，而且分歧几乎是常态。

最新消息显示，在匆匆而至的原油牛市氛围下，花旗银行“识相”地改变了先前的悲观预测，看多情绪高涨。在花旗看来，美元走弱及中国经济企稳等因素，意味着绝大多数市场已经触底；美联储今年最多只会有两次加息。不过，高盛的态度却截然相反，依然“冷若冰霜”，认为基本面并没有出现实质性的改变；商品市场诸多品种都缺乏中长期的持续供应短缺因素支撑，特别是原油和钢铁；美联储今年可能有三次加息。

分别以花旗和高盛为代表的多空分歧，令市场投资情绪悄然升温。数据显示，近期NYMEX原油期货主力合约的成交量已经处于历史高位附近。

除了原油，在黄金市场，大佬们的争执更是如火如荼。高盛仍旧是典型的看空派。自2016年2月以来，高盛就一直建议做空黄金，该行分析师在4月22日还坚持认为未来3个月金价将跌至1100美元/盎司，未来12个月甚至将跌至1000美元/盎司——“我们有理由相信，今年年初推动黄金价格走高的因素将在未来不复存在，因为中国经济开始慢慢复苏，同时人民币出现稳定迹象，甚至暴跌的原油也有潜在的反弹迹象。”高盛分析师在接受CNBC采访时解释了其看空黄金的底气所在。

然而，众多金融大鳄对高盛的这一看法嗤之以鼻。作为一位管理280亿美元规模基金的职业投资者，保罗·辛格在给投资者的信中写道：“我们相信，(黄金)一季度的价格走势更像是上涨趋势的开始而不是结束。”他认为，全球央行的宽松货币政策不利于纸币，而有利于黄金。投资者会逐渐发现他们需要面对的是——央行正在忙于贬值本国的货币。

与原油不同的是，本轮华尔街巨擘关于黄金的分歧，很快便分出胜负。4月25日起，国际金价从每盎司1232美元左右开始直线拉升。5月10日，“打脸帝”高盛不得不推翻自己的观点，当天，高盛同时发布多份重磅报告，更正其对金价及美联储加息的预期。

D    美联储的新计划

9月23日，美联储推出限制投行投资大宗商品的计划，限制华尔街大行在能源产业的投资，做法是强迫高盛和摩根士丹利等金融企业在进行上述投资时持有更多的资本缓冲。

根据目前的法律，高盛和摩根士丹利可以以其他银行无法做到的方式投资能源储备和运输行业，但该计划将会提高这类投资成本。根据计划，银行必须为能源和商品投资提留更多的资本缓冲。美联储还打算出台其他限制性规定，包括禁止华尔街大行控制发电厂，以及禁止银行控股公司持有铜等。

美联储官员称，根据计划银行业者每持有1美元的能源基础建设资产，就得持有约1美元的资本。在美联储计算银行业安全系数规定中，这相当于资本费用达1250%，是美联储对于风险最高等级投资所祭出的最高资本费率。如果该项计划成真，华尔街银行恐怕得要筹措约40亿美元新资本，才能满足规定。

不过，目前该计划仅止于提案阶段，还需要经过三个月的公众评论期且可能做出调整。

美联储在一份声明中称“该份提案有望削减实物大宗商品活动对持有其的金融机构所造成的灾难性的、法律、名誉和金融风险”。同时也将解决对银行在大宗商品市场不公平交易的问题——投行通常同时拥有大量实物资产和巨大的交易头寸。

早些时候，美联储发布报告称要求美国国会取缔银行投资非金融企业的能力，这将使得银行能够避免因投资公司业务而承担法律责任。

E    大宗商品投资的新契机

世界银行最新一期的《大宗商品市场前景》季度报告显示：考虑到欧佩克准备限产，世界银行将2017年原油价格预测从53美元/桶上调至55美元/桶。

报告指出，随着需求回暖和供应收紧，2017年大多数大宗商品预计将出现温和复苏。石油、天然气和煤炭等能源价格明年将整体上涨近25%，涨幅超过7月的预测。金属和矿产价格预计将上涨4.1%；锌价预计将上涨20%以上。农产品价格预计2017年将上涨1.4%，略低于7月的预测。谷物价格预测明年涨幅将超过预期达2.9%。

大宗商品行情走势正在悄然变化，而对投行来说，是机遇也是挑战。