10月17日，沪胶主力1701合约创下阶段性反弹高点14535元/吨，幅度达到18%；同期国内美金标胶涨幅更加亮眼，为25%。之后行情陷入振荡。笔者认为，年底前沪胶难创年内新高，存在回调风险。

现货紧张是本轮反弹的关键因素

可以说，9月以来的这轮天胶反弹行情在今年5月市场大跌后就埋下了伏笔。7、8月天胶产业链进入传统消费淡季，尽管下游轮胎厂的开工率以及重卡、汽车销量数据表现亮眼，比如开工率并未出现季节性下调，淡季在七成以上，但国内贸易商进口态度总体仍非常谨慎。同时，市场对25万吨巨量期货老仓单到期流出形成的供应压力的担忧，使得沪胶主力合约1701在8月底9月初时似有跌破振荡区间之势。但笔者观察到，保税区去库存周期已长于往年达一月之久，且绝对水平创出近几年新低。在“金九银十”之际，终端消费季节性抬升以及利润支撑带来对上游原材料的需求预期，配合当时现货标胶内外盘价差由此前倒挂迅速扭转为正挂，且幅度惊人，表明国内现货紧张已成现实，行情在主要矛盾切换中企稳，在市场共识中急涨。

后期供应会不断增加

10月底，青岛保税区橡胶库存再创新低8.32万吨，较10月中旬下降100吨。其中，天然橡胶4.76万吨，下降1100吨；合成胶3.05万吨，增加1000吨；复合橡胶0.51万吨，持平。另一方面，从轮胎开工率来看，10月底全钢胎、半钢胎样本企业开工率均在七成以上。

从现货库存以及下游开工率来看，基本面尚显坚挺。但笔者认为，后期天胶供应会不断增加。从上文分析中可知，驱动本轮反弹的关键因素在于国内现货标胶出现严重不足，体现在价格上是现货标胶由原来的贴水船货转变为急速升水。10月中旬后，笔者发现这种升水开始收窄，但从程度上来说，仍远远高于去年整体水平，这将继续鼓励国内贸易商加大进口，后续供应有提高的可能。

此外，9月以前，烟片总体升水标胶幅度在200美元/吨附近，之后因烟片相对短缺，烟片较标胶升水扩大到400美元/吨，之后逐渐回归正常水平。9月以后，因标胶现货相对短缺，烟片较标胶的升水持续收窄，至10月中旬，一度达到平水；不过10月下旬后，平水再次转变为升水。尽管还未修复到正常水平，但价差上的微妙变化，表明标胶结构性短缺正在逐渐改善。

图为青岛保税区库存（单位：万吨）

综上所述，尽管目前保税区库存处于历史绝对低位，轮胎开工率未见下滑，但海外供应正处于旺季，成品价格高位以及国内现货升水将刺激后期原料供应和船货流入，改善国内现货供给不足的局面。另一方面，从季节性看，下游开工率在正常情况下将逐渐转弱。因此，笔者认为，国内标胶升水船货不具有持续性，沪胶年底难以再创年内新高，存在回调风险。不过，考虑到今年行情明显好于去年，可能会带动部分市场参与主体在国内停割期来临前后（12月前后）对明年年初进行备货，因此沪胶大幅下跌的可能性不大。