供需报告在即，豆粕近月难有表现 ——多豆粕1705空豆粕1701套利方案

一、美豆丰产基本确认，上市供应压力庞大

丰产的美豆供应上市将对价格产生冲击，美豆收割已基本接近完成。前期10月供需报告的数据显示，美国大豆今年单产预估为每英亩51.4蒲式耳，上月预测亩产为50.6蒲，9月的供需报告预测值已比与今年生长情况相似的2014年10月报告高出3.5蒲，按往年情况推算，预计今年美豆平均亩产最终会达52蒲以上。新作期末库存也大幅上调，美国2016/17年度大豆年末库存预估为3.95亿蒲式耳，9月预估为3.65亿蒲式耳。但需要注意的是，过去六年有五年、过去十年有八年10月报告亩产低于平均预测。又接近新的报告公布前期，市场通常预计将给本年度美豆定产，对价格也是预期利空。前期国内饲料商已经调整了配方中菜粕比例，短期菜粕需求弱于豆粕，从整体基本面情况来看，粕类价格压力始终偏大。

二、大豆到港旺季将至，进口原料量预增

在油脂大幅拉升后，国内油厂的压榨利润丰厚，未来两三个月大豆及菜籽到港量都将大增，其中预估11月份大豆到港量740万吨，12月份或达到850万吨，船期预报11月份进口菜籽到港量也将放大到34万吨，12至明年1月份进口菜籽到港总量或进一步放大至近90万吨。截至10月21日,主流油厂豆粕库存总量为57.7万吨,环比上周的51.81万吨增长11.38%。国内油厂豆粕库存经历连续10周下降后第二周出现回升，今年猪周期导致的养殖户补栏现象不明显，饲料消费需求未大幅增加。10月份作为传统进口淡季月份，短期的原料库存下降或将告一段落，届时良好的压榨利润促进油厂加快生产步伐，对于秋冬季冷清的水产养殖业而言，菜粕库存将逐步上升，价格难以维持强势。

三、未来有冬储需求，远月存上涨可能

从历史角度看，过去数年的价差走势可以看到，进入3月中旬以后水产养殖旺季到来，饲料商将提前进行冬储。从供应与价差变化的角度而言，5月的豆菜粕价差目前已经回落接近于9月的豆菜粕价差，显然对明年年中粕类消费基本持有平稳的看法，所以目前的价差理解中，菜粕的配方比例变化可能并不大，拉尼娜效应的出现概率与影响在价差中或成为变数，今年拉尼娜效应若逐步增强，5月豆粕飙升的概率将会加大。 图：豆粕1701-豆粕1705合约价差图

数据来源：Wind

具体操作：以11月3日周四收盘价计算，5月豆粕合约为2749，1月豆粕合约为2825，预计“豆粕1701-豆粕1705”合约价差将向下行至“-80”位置，将止损设置在“150”位置。

资金分配：考虑到同品种的跨期套利交易风险性以及波动性较小，可以选择40%资金用于该方案操作，60%资金作为风险准备金。假设100万投资资金，可用40万资金用于套利，60万用于风险准备。

比例分配：按交易所交易规则，豆粕跨期套利有保证金优惠政策。11月3日周四收盘价计算，5月豆粕合约为2749，1月豆粕合约为2825，假设合约保证金10%，合约设计为10吨/手。

根据每手所需保证金公式： 期货价格×合约规定每手吨数×保证金比例

则一套M1701-M1705合约套利保证金为：2825元/吨×10吨×10%×1手=2825元40万操作资金可以操作的组合: 40万 ÷2825=141套即,可以买入豆粕1705合约141手 卖出豆粕1701合约141手

持有期: 根据历史经验，1月合约应该在2016年11月时会逐渐成为非主力合约，因此应该套利方案最迟不能超过2016年11月底。

操作方案： M1701-M1705价差在80~120的区间内收集筹码，设平均成本为90。当价差低于或到达150时，则全部止损。目标位为价差低于或处于-80位置。

止损情况： 如果行情向不利方向发展，价差高于150，则 亏损=（150-90）×10吨/组合×141套=8.46万止盈情况：行情到达目标位价差-80，则获利=（80+90）×10吨/组合×141套=23.97万收益率：23.97万÷100万=24.0%

投机风险控制：1）由于是套利组合，保证金比例变化会对仓位调整提出较高要求。当套利标的品种出现连续大幅波动时，交易所或将提高保证金比例，需防止此类情况出现。

2）持仓须避免进入12月，以防止1月合约保证金比例大规模上调，影响持仓变化。

3）不排除会因某些因素较大波动，两者价差快速上涨至150，造成亏损迅速扩大，因此要注意止损保护。