中天科技(600522)

事件：中天科技10 月27 日公告，前三季度实现营业收入145.8 亿，同比增长27.03%；实现归属上市公司净利润11.45 亿，同比增长73.52%。其中，第三季度实现营业收入53.8 亿，同比增长13.85%；实现归属上市公司净利润4.2 亿，同比增长101.51%。

1、三大主业高景气，业绩符合预期

光通信：报告期内，受到上游原材料光棒涨价的拉动，光纤光缆价格持续增长，加上光纤光缆原材料紧缺，进一步推升行业景气度，尤其是棒纤缆一体化的企业最为受益。到2016 年年底，中天科技拥有光棒产能接近900 吨，这部分产能对应的光纤产量约为2700-2800 万芯公里左右，光纤每涨价1 元，给公司带来约2500 万元的业绩弹性，而在报告期内，光纤的集采价格虽然没有变化，但根据我们行业调研了解，实际中移动采购价格至少上浮4.5 元以上，散纤价格逼近80元，仅涨价至少增厚公司业绩1.24 亿元。

特高压：国家特高压工程的快速推进，特种导线等产品的市场需求量增长较快，电力产业链中产品结构进一步优化。

新能源：新能源产业链进入收获期，净利润同比快速增长。三季度末公司分布式光伏电站累计并网量比上年同期增加60%，毛利率保持在较高水平，利润持续增长；得力于前期市场开拓和供货业绩的积累，光伏背板材料、动力锂电池进入第一梯队供应商，目前产能均充分释放，提升了新能源产业链的整体盈利能力。

2、毛利率保持稳定，销售、管理费用合理增长，财务费用增长较快

毛利率：17.53%，公司主营业务景气度都比较高，光纤光缆毛利率进一步提升接近37%，特高压相关业务净利润提升1 个百分点，分布式电站业务毛利率60-70%，但整体毛利率未有体现，主要原因是受到有色金属贸易的影响。有色金属贸易收入占比将近30%，但毛利率非常低，不到1%，毛利润占比仅为1%，极大的拉低了公司的整体毛利率。对于该项问题，公司会逐步控制有色金属贸易，减少该项业务占收入的比重。

销售费用：1.92 亿，同比增长19.26%（修正后），销售费用的增长主要是公司去年同期发行股份收购中天合金、中天宽带、江东金具100%股权，使得公司营业收入增加产生相应的销售费用；

管理费用：2.76 亿，同比增长25.78%（修正后），由于上述收购，使得薪酬开始增长导致；

财务费用：2533 万，同比大幅增长83.95%，主要是由于2015 年募集资金到账，产生利息收入，而今年募集资金陆续投完，同时由于业务开展贷款增长导致财务费用增加。

3、光通信、新能源、海缆三大主业均衡发展

光通信：公司明年光纤产能预计达到3500 万芯公里，中移动本次招标6114 万芯公里光纤，中天科技中标位列第四，份额12.56%，对应本次招标767.96 万芯公里，预计全年给移动的量在1535.92 万芯公里左右，价格在65 元左右；其余产能供给电信、联通等行业用户，不排除也有招标的可能性。

新能源：光伏业务：在2016-2017 年有将近150MW 的优质屋顶并网；如东海上滩涂地面集中式电站2016 年并网预计50MW。2016 年预计光伏并网贡献毛利5000 万左右，光伏上网补贴减少新政对公司的新能源业务有一定的负面影响，但影响不大。

储能电池业务：动力电池2016 年产能达到6000 万安时，2017 年预计可以达到1.2 亿安时，产能翻番。

海缆：海上工程是公司未来重点发展的方向之一，未来3-5 年收入占比有望达到20-30%，作为非标业务，预计2016 年产值12 亿，2017 年产值15 亿。

4、中移动2016 光纤光缆招标大赢家，持续加码三大主业

公司计划发行不超过6.9 亿股，发行底价6.52 元，募集资金48.3 亿，限售期12 个月，询价发行。5 项募投项目的实施，有助于公司依托现有研发能力、市场地位，进一步发展成为新能源、能源互联网、海底及水域观测、光通信的解决方案提供商。我们预计增发项目全部达产后，贡献业绩9.6 亿元；其中，预计新能源项目2019 年全部达产，其他项目进展顺利有望2017 年底-2018 年初达产。目前增发预案已经披露，草案尚未披露，处于排队候审阶段。

5、 维持：强烈推荐-A

公司是光通信棒纤缆一体化龙头企业，三大主营业务均处于景气高点：光纤光缆受益于行业高景气量价齐升带来业绩高弹性，公司作为本次中移动招标大赢家，未来产能稳健扩张；海缆技术达到国际先进水平，海上石油钻井平台、海洋风电行业扩展迅速，同时公司的国际市占率持续提高；光伏电站及储能电池是新能源行业发展的关键环节，也是公司重点的发展方向之一；海外EPC 业务也持续放量。公司计划非公开募集资金48.3亿，继续大力加强新能源、能源互联网、海底及水域观测、光通信几大主营的核心竞争力，进一步夯实龙头地位。

我们上调公司2016-2018 年归属母公司净利润14.85、20.90、24.53 亿元，对应2016-2018 年 EPS 分别为0.57、0.80、0.94 元/股；考虑到增发，摊薄后EPS 分别为0.45、0.63、0.79 元/股。增发的募投项目达产后，对于公司未来2-3 年业绩有较快的增长，给予2017 年业务20-25 倍估值，上调目标价16-20 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：境外业务风险、新能源业务强周期性、海缆业务新竞争者进入等。