基本面强势驱动行情 品种成熟气质日益显现

近日，期货市场配资问题再次被提及，更有媒体提出期货配资是商品期货价格上涨的重要原因。果真如此吗？业内专家认为，将现货价格上涨过分归咎于期货市场，将期货价格上涨归因于投机，这是把资本市场作用与实体经济变化本末倒置，不了解期货市场本质，实属无稽之谈。

影响因素一致，期价贴水现货有预期成分在内

从9月到现在，焦煤、焦炭期货主力1701合约涨幅均超过45%，动力煤、铁矿石期货主力合约涨幅也超过20%。在行业人士看来，上述商品期价上涨首因在于供给侧改革下的短期供需错配。煤炭产能削减，下游钢厂库存很低，面临主动补库存的需要，这使得供需矛盾出现大拐点，步步催生了“牛市”行情。黑色系商品期价上涨源于基本面有力支持，这已是业内共识。

从期现价格看，由于货源紧张，焦煤、焦炭和动力煤等品种的现货报价一直在上调，且上调幅度较大，期货价格则一直处于贴水（期价低于现货价）状态，其扮演的是一个“追赶”现货价格的“角色”。

数据显示，尽管11月4日焦煤、焦炭期货价格大涨，但当日焦炭1701合约收盘价（1946元/吨）相对天津港准一级焦炭仓单价格，贴水仍达200元/吨；焦煤1701合约收盘价（1463元/吨）相对山西产主焦煤仓单价格，贴水约37元/吨；铁矿石1701合约收盘价（502元/吨）相对澳洲PB粉现货价格，贴水约53元/吨。单就价格看，此次黑色系商品期货价格上涨有基本面驱动和期现价格收敛回归的作用。

而那些目前还没有开展期货交易的如大蒜、生姜等农产品，也出现了“蒜你狠”“姜你军”上涨行情。据国家发改委公布的10月全国小型农产品价格数据，10月，大蒜的批发价格和零售价格同比上涨90%和67.9%，涨幅不亚于黑色系商品。

9月底，中国农业大学教授常清在北京举行的一场交流会上表示，今年上半年黑色系商品期货价格的大涨，现在看来更像是传递了一个重要信号，“目前焦煤、焦炭的现货价格已经超过了上半年大涨时的期货价格水平，说明当时期货市场的参与者已对现货市场供求关系及趋势变化有了清晰认识，这个信号现在来看也是非常准确的”。常清说，接下来黑色系商品期货价格走势还会进一步得到验证。

黑色系产业体量大，交易活跃是市场成熟表现

长期以来，每当商品期货迎来一轮上涨或下跌行情，总有声音习惯于拿成交量、流动性作为判断炒作的依据。近期，部分媒体刊发文章称“投机活动激增为全球大宗商品市场带来了波动，造成原材料（如钢铁和铁矿石）价格的大幅上涨”，将问题直指市场投机。这不仅是将复杂问题简单化、片面化，更是误导读者和受众，令本该更好发挥市场功能的避险工具遭受质疑。

我国钢铁产业体量巨大，其中钢材年产量居全球第一，铁矿石市场规模最高时市值超过一万亿元人民币。2015年，我国原煤产量36.85亿吨，焦炭产量超4亿吨。在供给侧改革的大背景下，庞大的现货产业为相关期货市场活跃提供了坚实基础，大批钢企和铁矿石贸易商进入期货市场套保。从市场运行数据看，期货市场从未“脱实向虚”。

从焦煤、焦炭、铁矿石3个期货品种看，目前的成交持仓比均在1左右，有时低于1，表明市场流动性保持在相对比较合理的水平。市场人士认为，虽然近期黑色系商品期货价格波动较大，成交量增长较快，但市场换手率不高，没有出现过度投机势头。

投资者结构方面，据统计，目前煤焦矿品种的法人持仓占比均在30%以上。值得一提的是，铁矿石期货的法人持仓比例今年上半年达到32.7%，最高时超过45%，参与的现货企业达729家，参与者结构正不断优化。

“流动性对期货市场发展起着至关重要的作用，只有流动性好的期货市场，价格才不容易受偶然交易行为和因素影响，即使出现突发状况也会很快恢复到市场均衡价格。”中信期货研究部负责人说，流动性同时也意味着低交易成本和大的交易量，这对套保者提高保值效果至关重要。

中国农业大学教授常清更是对大宗商品市场“泡沫说”提出质疑，他认为，大宗商品市场没有泡沫，大宗商品价格完全由供求关系决定，不存在泡沫问题，“因为大宗商品不是资产，是不断被消耗的”。

事实上，国内期货市场一步步发展到今天，诸如有色金属、油脂油料期货都已得到国内外投资者、产业客户的高度认可，成为现货市场交易的定价依据。现在黑色系期货品种也正在加快步入这一行列，将更好助力国家产业政策有效实施、实体产业健康发展。

期货配资监管严格，不可能成商品行情推手

关于期货配资问题，2011年7月证监会就已下发《关于防范期货配资业务风险的通知》，要求各期货公司严把开户关，不得从事配资业务、以各种形式参与配资业务或为配资业务提供便利，对处于灰色地带的期货配资业务予以定性，要求各期货公司应严格在许可范围内开展业务，不得以任何形式给客户融资。今年7月，证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》及其相关配套规范，也明确了在结构化资管产品中优先和劣后需共同承担风险等，一旦出现违规，监管部门将依法查处。

成熟的期货市场需要基金、私募等机构投资者，只有套期保值和套利交易越多，产业客户对期货市场的认知和参与度才能不断提高，期货市场才能更加成熟。今年下半年以来，随着监管的趋严，结构化资管产品发展近乎停滞。另外，自证监会下发《关于防范期货配资业务风险的通知》以来，期货行业配资业务已得到控制和遏制。

“说期货配资是商品行情上涨的推手，显然站不住脚。”一位行业人士说。