根深叶茂,砥砺前行

中国人寿保险集团持有国寿股份68.37%的股权,享有绝对控制权。强大的国有股东背景提供了丰富的客户资源和金融投资平台。在资源积聚的背后国寿积极资源整合和再度业务拓展,巩固了保险和资管主业的优势,成为驱动公司发展的主增长极。上半年国寿总资产2.6 万亿元,累计保费2924.6 亿元,市场份额21%,已成为国内最大规模寿险公司,并通过中国人寿资产管理有限公司成为中国最大的保险资产管理者。

行业发展与分化,龙头逐浪而进

国寿作为国内寿险龙头,负债管理能力优秀,投资风格稳健。受一季度市场波动影响,国寿上半年实现归属于母公司股东净利润103.6 亿元,同比下滑67%,但仍保持着对整体寿险市场19%的利润贡献度。尽管利润收缩,但国寿稳健经营的风格和市场影响力确保了其较低的负债成本,保证了低利率环境下的充足空间,呈现良好的抗周期性。投资端国寿积极调整配置,保证了4.7%的净投资收益率,较去年同期增长了0.3%个百分点。至三季度,利润同比降幅已缩窄至60%,单季度利润同比增幅33%。行业分化中,中国人寿砥砺前行,龙头领先地位将愈加显著。

保险老匠,价值致胜

国寿优秀的负债管理能力具体体现为:1.产品期限结构调整成功落地;2.拉大传统型保险的价值贡献,在利差缩窄的环境下加大死差、费差益产品的销售;3.业务质量提高,退保率降低;4.个险渠道坚持扩量提质,加快销售队伍建设。核心能力的不但做实做强将2016 年6 月国寿新业务价值提高50.4%至280.2 亿元,增速创历史新高,并拉动内含价值达到5837.6 亿元,同比增长13%。

审时度势,投资改善

今年以来低利率难题困扰保险行业,国寿及时应对市场变化灵活配置,投资将持续改善。所做调整包括:1.加大固定收益类投资力度,2.调整固定收益类产品结构,3.保持权益类投资份额稳定但投资结构变化。与此同时,国寿成为广发银行第一大股东,与集团其它金融资产共同搭建金融控股平台,资源协同效应不断增强。目前公司偿付能力充足,公司资本充足,风险把控到位,灵活调整发展空间大。

估值低位修复空间大,给予买入评级

在国寿加强负债管理,多元布局灵活配置的发展战略下,我们预计2016、2017、2018年EPS 分别为0.58 元、0.68 元、0.73 元,P/EV 为0.94、0.79、0.67。国寿前5 平均估值P/EV 以当前价格计算为1.65,尽管低利率环境下折价,结合国寿转型调整有效,资金面的支持、政策导向利好,估值将加速修复。因此给予国寿均衡P/EV1.2-1.3倍估值,上调目标价格至28.07—30.41,尚具30%以上上涨空间,评级调整至买入。

风险提示:资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。