摘要

镍期货创出的内新高点，突破8月以来的震荡区域进一步上行。两市库存去化步伐有所增强，而镍矿进口则出现显著回升，镍铁供应总体略有回升，整体形势对镍价走势形成一个相互制衡，后期仍需看需求驱动力。不锈钢由于价格表现较好且后期有备货预期，叠加金属整体走旺推动，镍价震荡上行可期待。镍价后续走势受到实际需求改善、镍创纪录库存消耗、美元走势继续制约，镍量能配合改善重心上移，存在进一步升向11000美元并继续突破的可能性，沪镍突破前期85500元后，则进一步打开上行空间，或有可能回到9万上方。

宏观大势商品共振向上格局延续

人民币贬值预期强烈，以美元计价并且国内较为依赖进口的商品面临价值重估，价格趋于坚挺，并易形成内强外弱。同时，人民币贬值不仅加重了市场的紧张情绪，也使更多投资者意识到了多元资产配置的重要性，在国内投资渠道受限，房产调控进一步收紧相关投资渠道受到抑制后，流动性配置向大宗商品倾斜。随着国内第三季度经济数据的好转，通胀预期也在抬头，而大宗商品中相较于已经龙飞在天的黑色系，金属普遍处在相对较低位置，有色也逐渐抬头向上跃跃欲试。

至于大家所忧虑的美联储加息预期，其对市场的影响力逐渐已经有所弱化，在美国大选尘埃落定后，市场认为可能会有一次加息，但是此后可能还是会继续保持较长时间的适度宽松，因此加息的压力随着临近以及最终兑现，对市场的压力已经在衰减。

宏观共振之下，金属市场重心料将整体上移。镍基本面在金属中虽不算最好，但因为整体供需平衡在向偏利好方向发展，因此趋于走升，而且由于镍自身的价格波动率较高且是较小规模的品种，在当前资金市场整体推动下，易受到资金青睐。

镍市场供需趋于平衡,去库存进行中

1、供需趋于紧平衡

全球镍供需平衡由去年的供需过剩向短缺方向变化，累计产出低于需求。世界金属统计局公布的报告显示，2016年1-8月全球镍市场供应短缺7.51万吨。2015年全年过剩量为4.62万吨。1-8月精炼镍产量总计为118.3万吨，需求为125.8万吨。1-8月矿产镍产量为135.58万吨，较2015年同期下滑7.51万吨。中国冶炼厂/精炼厂产量同比减少4.06万吨，表观需求量同比增加7.09万吨，由于自印尼的镍生铁进口增加，且自俄罗斯的进口上升。全球表观消费量同比增加10.6万吨。2016年8月，镍冶炼厂/精炼厂产量为15.29万吨，消费量为15.28万吨。

预期镍供需平衡趋紧（图中显示为镍过剩量图）

从矿石供应角度来看，菲律宾矿业整顿，一度引发市场对于矿石供应的忧虑。不过，随着雨季到来，季节性出口下滑，矿业整顿对今年的实际影响比较有限。此外，印尼重新出口镍矿石提案遭遇强烈抵制，实现可能性较低，但仍有大量信息产生，反复炒作，可能影响市场情绪。

2、全球镍市去库存，显性回落隐性庞大

去库存进行中，伦敦及上海两市场合计库存量较第一季度下降3万吨左右，去库存有所增加，一方面进口镍倒挂缺乏利润空间，国内俄罗斯镍现货趋紧，库存从期货库存有所流出，另一方面也显示出需求方采购有所回升，对去库存形成正面提振。

不过，市场也继续忧虑镍市庞大的隐性库存，按照麦格理非仓单库存预估为40万吨，包括隐藏库存在内的全球总体镍库存，相当于大约23周的消费量，是目前为止任何LME基础金属中的最高比例。但基于法国兴业银行70-100万吨的预估，对价格造成的拖累可能更为严重。这意味着非仓单镍库存可能是交易所仓库库存的两倍。交易所的总库存略低于50万吨。法国兴业银行金属研究主管Robin Bhar称，甚至可能还有更多蓄势以待的镍，这会令市场进一步承压。虽然没有确凿的数据，但Bhar称，听说“大概估计”不锈钢废料中含有约100万吨的镍。

两市库存回落

我国镍市场供应缩减，需求回升

1、国内供应同比减少，环比回升

我国电解镍产量10月较9月略有回落，2016年前10个月总计生产电解镍145917吨，同比去年下滑15.1%。

电解镍月度产量变化

我国镍铁1-10月累计产出803.34万吨，较去年同期总体回升7.5%，因去年8月以后镍铁产量下降非常显著，因此累计值到目前为止，因9月产量增长而出现首次反超，10月虽有假期影响但产量迅速回升创出月产量新高。镍铁供应迅速增长。

国内镍铁产出增加、镍铁价格持续走升

2、贸易数据显示精炼进口增长，矿石进口下滑

9月份我国精炼镍及合金进口量为2.94万吨，较8月份小降0.05万吨，2016年1-9月份累计进口精炼镍及合金32.0万吨，累计同比增加55%。其中俄镍进口1.34万吨，前9月累计20.0万吨，累计同比增加60%；加拿大镍0.32万吨，前9月累计2.8万吨，累计同比增加41%；澳大利亚镍0.61万吨，前9月累计1.6万吨。累计同比增加270%；挪威0.14万吨，前9月累计1.8万吨，累计同比增加242%。

9月镍矿石进口4,956,144吨，1-9月累计23,655,303吨

我国进口精炼镍镍铁均回落，矿石进口回升

3、下游需求逐渐好转

今年以来不锈钢生产好于年初预期，产量增长显著，提振镍市去库存。我国出口情况良好，来自亚洲的需求提振市场。同时，人民币的贬值致使不锈钢出口市场利润空间较大。进入第四季度，不锈钢因原料端价格，尤其铬价上涨继续提价，而青山则有减产计划，市场挺价看涨意愿强烈，后期因原料备货需求存在，将继续对镍市形成正面提振。

镍基不锈钢产量变化、主要不锈钢市场库存变化

不锈钢出口情况维持良好、不锈钢价格回升

镍价走势预期

镍价在当前流动性仍在，人民币贬值预期强烈下，镍价重心料继续上移。镍价的力量积蓄仍需依托上游去化，与下游需求共同支持，再上一层楼。镍价后续走势受到实际需求改善、镍创纪录库存消耗、美元走势共同制约，伦镍量能配合改善重心上移，存在进一步升向11000美元并继续突破的可能性，沪镍突破前期85500元后，则进一步打开上行空间，或有可能回到9万上方。

LME镍重心震荡上移

沪镍震荡偏多思路