一、事件概述

近期,欧菲光发布公告:拟以2.34 亿美元收购索尼电子华南有限公司(以下简称“标的公司”)100%股权,其中包含股权收购款0.95 亿美元、偿债款1.39 亿美元,拟收购项目支付对价金额折合人民币约 15.80 亿元(暂按人民币对美元 6.75:1 汇率计算)。

二、分析与判断

标的公司具有零部件采购和技术研发优势,将增强公司摄像头业务市场竞争力1、标的公司是索尼在中国的采购、生产、产品研发中心之一,从事微型摄像头及相关部件的生产和销售,拥有行业顶尖的摄像头模组开发和封装技术,在供应链管理、技术研发、产品制造、品控管理等方面具有竞争优势。

2、我们认为,收购标的公司将有助于增强公司摄像头业务的技术研发实力,提升公司的摄像头模组自动化生产水平,将帮助公司改善运营管理系统,增强产品量产的稳定性并维持摄像头模组品质的一致性。

标的公司估值合理,投资价值凸显,符合公司战略

1、2015 年标的公司总资产36.82 亿元,净资产6.15 亿元,流动负债30.67 亿元,营收68.28 亿元,净利润1.09 亿元。以标的公司 2015 年度财务数据为基准,本次收购按股权收购对价计算的市盈率约为 6 倍,市净率约为 1 倍;按交易总对价计算的市盈率约为 16 倍,市净率约为 3 倍,估值处于合理水平。2、标的公司属于电子制造行业,选取同行业近期发生的投资案例作为可比交易,以收购资产2015 年净利润计算,长盈精密收购广东方振部分股权的PE 为201.7 倍、PB 为8.3 倍,拓邦股份收购合信达的PE 为13.3 倍、PB 为2.2 倍,合力泰收购珠海晨新的PE 为14.4 倍、PB 为1.5 倍,耐威科技收购瑞通芯源的PE 为29.7 倍、PB 为1.5 倍,上述收购案例平均PE 为64.8 倍、PB 为3.4 倍。3、我们认为标的公司估值合理,在摄像头业务方面具有优异的技术研发能力、制造能力以及运营能力,投资价值凸显,符合公司战略。

三、盈利预测与投资建议

投资索尼电子华南有限公司符合公司战略,能够迅速提高公司摄像头模组生产制造的技术水平,持续加强公司在摄像头领域的核心竞争力。公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势,指纹识别、双摄像头、OLED 产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间;而随着汽车智能化程度的逐步提升,公司前瞻布局的智能网联汽车领域,有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。当前公司市值虽然超过400 亿元,但我们认为公司仍将具备快速增长的潜力,看好公司的发展潜力。

公司是国内少数几家具备规模出货双摄产品的公司,我们看好公司双摄业务在未来三年的爆发前景。暂不调整公司盈利预测,预计2016~2018 年EPS 为0.77、1.32、1.91 元,对应2016~2018 年PE 分别为49.5X、28.8X、20.0X,维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017 年35~40 倍PE,未来6 个月的合理估值为46.2 元~52.8 元。

四、风险提示:

行业竞争加剧;行业景气度下滑。