尽管刚刚过去的10月仅有16个交易日，但是L和PP主力合约在此期间分别环比上涨了17.01%和23.40%，L1701合约突破10000元/吨，PP1701突破8700元/吨，都来到了2016年的最高点。最近的一系列行情让我们开始回归到商品需求的基本面来思考问题。线性和聚丙烯的持续上涨，注定是需求面的增多和供应面的紧缩共同作用的结果，然而从此前下游开工等数据上却并没有表现得比去年好多少，那么到底今年三四季度需求是什么样的？四季度需求又将怎么变化？2017年上半年PP应该有怎样的展望？我们将结合宏观层面就这一些列问题进行探讨。

下游需求数据真实性存疑？

对于三季度的需求，我们主要的数据来源显示，PP下游塑编、注塑和BOPP膜厂的开工率一直不理想，尽管自8月份开始，下游生产厂商开工率从55%左右缓慢升至目前65%左右，但仍未超过2015年三季度70%的开工率，这样的数据扔我们倍感担忧。与PP联动较为密切的L同样需求不佳，我们统计的数据显示，三季度占L消费量30%的农膜产量同比去年基本持平，甚至9月还同比减少3%，这样的需求数据在产量同比增幅在10%-30%的三季度实在令人难以乐观。

另一方面，除了预期需求不佳外，8、9月检修的许多装置会在三季度末到四季度初的时间段开工，这部分产能超过180万吨/年，几乎占到我国PP产能的10%，如果这部分产能顺利投产，我们预期产量回升会在10月下旬开始凸显。基于这两方面的顾虑，9、10月期间市场上不乏有看空的声音。

但是事与愿违，PP主力从9月底一直到10月底，整整一个月的时间一路飙升至8700元/吨，现货价格也从7900元/吨升至目前的8800元/吨。现货与基本面相违背，在短期也许是可能的，但如此长期、剧烈的偏离基本面的表现，我们必须去思考看空的观点是否是对于目前基本面的一种误判。

我们认为9月看空的依据中，检修复产对于市场的影响预期得过早，且被高估了，这一点我们可以从库存上得到答案。10月28日当周PP石化厂商库存环比降9.02%，9月下旬至今库存环比降幅超过25%，与此同时贸易商库存同样处在年初以来的最低位。9月27日还在停车的PP装置产能共计225万吨/年，11月初停车的PP产能仍有147万吨/年，这一个月的时间产能仅仅增加了78万吨/年，与180万吨/年的检修复产产能相去甚远，这其中除了锦西石化、燕山石化等未如期开车外，还有如神华宁煤这样的工厂突然加入检修的阵营当中，这就使得供应并没有按照预想出现过剩，反而出现紧缩的局面。

另外，我们认为各个地区市场情况是不尽相同的，这种情况差异是由各地区价差引起的。以11月4日为例，当天牌号为T30S的PP粒料在西北地区出厂价在8550元/吨，而华北地区市场价却在8700元/吨，而华东地区市场价为8550元/吨。据我们了解，从西北地区到华北地区运费在300元/吨左右，而华北-西北地区价差仅为150元/吨，这种情况下将西北地区的煤制烯烃运到消费较多的华北、华东地区是亏损的。因此，聚烯烃需求较多的华北、华东等地缺货，而聚烯烃消费较少的西北地区却出现了库存积累的情况。10月31日至今神华新疆共计50万吨/年的装置停车就是库存积累的证明。

同时需求被低估了。此前的数据中，L下游农膜产量，2016年一、二、三季度分别为61.42、58.3和58.32万吨，三季度农膜需求环比持平，7、8、9三个月农膜产量同比也分别减少1.6%、4.5%和3.1%。PP方面，下游开工率虽然稳定上升，但从8月底至今逾两个月的时间，下游塑编、注塑和BOPP膜开工率仅从55%升至65%，还不及去年同期70%的水平。从这些数据很直观我们可以得出L和PP三季度需求同比增幅在±5%的范围内，不温不火，然而事实真的如此吗？

上图是我国近年来社会消费品总额的情况，社会消费品指的是企业通过交易直接授给个人、社会集团非生产非经营用的实物商品金额。由于塑料制品尤其是PP制品的多样性，市场上并没有一个全面的塑料制品消费的统计数据，我们只能根据一些L和PP下游可量化的数据进行推测。社会消费品总额即是其中之一。在剔除餐饮类消费所占比重之后，社会消费总额同比增幅在10%以上。

另一方面，汽车行业可以充分反映国民消费水平，并且是一个可量化可计算的数据。汽车用塑料占到汽车整重的10%，其中有37%的塑料为PP，目前一辆乘用车塑料用量平均为350kg，即每辆汽车平均用PP129.5kg，通过采集汽车的产量，我们统计出2015、2016年各月汽车的产量以及相应的PP用量。1-9月我国汽车用PP累计达250.58万吨，同比增加13.3%，同期我国PP表观消费1299.72万吨，同比增幅5.3%，汽车消费PP占到今年1-9月我国PP总消费的19.3%。

7、8、9三个月，汽车用PP同比增幅分别为29.1%、26.8%和33.6%，而上半年汽车产量同比增幅均在10%以下。分季度看这种趋势更加明显，2016年一二季度，汽车用PP同比增幅仅为6.2%和6.6%，而三季度汽车用PP同比增幅却高达30.1%，相比15年，汽车行业三季度多消费19.4万吨PP。从这方面来看，PP注塑件的需求在三季度明显增加，按照去年消费情况，四季度汽车产量较高，汽车行业对于PP需求四季度依旧会如火如荼。

PP四季度将去往何方？

从上面的数据我们可以看到，三季度的确需求面有较好的表现，四季度能否延续三季度的需求呢？我们目前仍然看好四季度需求，原因是多方面的。

首先，需求端很多非直接数据都从侧面预示了塑料制品的需求。美元兑人民汇率从9月底的6.67上涨至10月底的6.77，整个10月期间美元走强，我国出口竞争力增强，预计10月在出口额上环比、同比均有所增长，出口额大增使得LLDPE缠绕膜消费增多。近年来电商发展迅速，交易额连年创下新高，2016年上半年我国电商交易额达10.5万亿元，同比增长37.6%，高速发展的电商不仅增加了对于PE等包装膜的需求，同时电商销售的许多产品同样是属于社会消费品的范畴，包含大量PE、PP等塑料制品。另外，四季度也是购买汽车的旺季，同时由于政策法规影响，小排量车购置税减半政策将于今年年底结束，尽管有新闻称发改委、交通部和财政部正在商讨延续该项优惠措施，但目前仍没有进一步消息。此项优惠年底结束前也会刺激一部分消费。这样看来四季度乘用车销量易涨难跌。

其次，目前不论是石化厂商还是贸易厂商，PE和PP库存都处在年初以来的低位，尤其是石化厂商，9月底几乎是直线下降，PE由65万吨跌至45万吨左右，PP由170万吨跌至目前的155万吨左右。11月初以来贸易商库存出现缓慢积累，上周PE和PP贸易商库存分别环比上涨1.43%和5.51%，尽管贸易商库存积累，但由于石化厂商对市场影响较大，掌握L和PP市场的定价权，因此在石化厂商库存处于低位时现货价格很有可能继续维持高位，直至石化厂商PE库存恢复60万吨一线。

最后，LLDPE的替代品LDPE目前价格仍高，高压-线性价差高达2950元/吨，LDPE价格的飙升能够提振LLDPE的价格。尽管需求面上频频传来利多因素，但同时也应注意到一些利空因素的影响，比如目前国内外价差较大，华东地区市场价升水CFR中国主港人民币报价达400-600元/吨，将会导致四季度进口量增加，打压国内现货市场，L1701继续上涨的空间已经不大。

总体来看，我们对于四季度L和PP仍然看多，但上涨的动力不强，支撑仍在，因此我们预计四季度L和PP价格将会维持高位震荡的态势，L主力运行区间在9500-10400元/吨，PP主力运行区间在8000-8900元/吨。