从9月底开始，LLDPE主力1701合约最高上涨了1800元/吨，涨幅达到21%，上周三则出现了阴线调整，开启了高位振荡模式。然而，昨日LLDPE期货减仓大幅上行，创出年内新高10335元/吨。LLDPE期货上涨到底是什么原因引起的呢？新高过后涨势还能延续吗？

石化库存不涨反降是大涨的关键

数据显示，10月初石化库存累计在77万吨的水平，就2015年10月102万吨的高位而言，降幅为24.5%。随着旺季采购力度加大，石化库存逐渐被消化，截至10月底，石化库存降至2011年以来的低点47.9万吨。笔者分析后认为，在产量增加的前提下，石化库存不涨反降是导致LLDPE期货大涨行情的关键，这主要有以下三方面的原因：

一是下游需求进入生产旺季，接单增多可消化部分库存，加之新装置投产的贸易商预期悲观，10月之前多有抛售库存，这部分资源进入下游工厂，致使市场整体社会库存也处于低位。同时，由于LLDPE行情突然上涨，商家主动补货增多，石化库存走向年内新低。二是由于下半年装置检修多于上半年，市场供给偏紧，而且在下游需求回暖以及商家补货的影响下，石化库存得以进一步消化。三是10月初22个城市房地产限购，资金转移流向，财富效应推动市场单边攀升。此外，黑色系期货品种走势强劲，市场的传导作用较强，运输车队开始转移精力，以运输煤炭、棉花为主，对LLDPE产品的运输力度减弱，对各大区域资源供给量产生不同程度的影响。

终端生产处于亏损状态抑制期价

虽然面对此种积极的上涨行情，市场卖方喜笑颜开，但是需求方却转入深度观望之中，终端生产已接近甚至处于亏损状态，难见大量采购者，使得LLDPE上涨空间有限。

首先，在LLDPE价格上涨的过程中，已经有不少石化库存转移到贸易商和下游生产商手中。截至11月4日，贸易企业库存已经连续4周呈现上升态势，下游企业库存储备维持常态，没有出现偏低状态。

其次，中天合创30万吨/年的LLDPE产能已经投产，于10月26日出合格产品，前期停车的沈阳化工、兰州石化、蒲城清洁能源也已经恢复开车，供给逐渐恢复，加之大秦线检修已于10月28日结束，铁路运力的恢复将有利于缓解运力不足问题，前期的货源紧张状态将不存在。另外，在LLDPE价格大涨的过程中，贸易商囤货且减少每天出货量，以追求利润最大化，人为因素导致市场货源紧张，一旦LLDPE价格大涨预期不在，市场将恢复正常供给。

最后，农膜是LLDPE下游需求中最具季节性特征的行业，而11月是农膜需求旺季中的淡月，当前农膜厂家的订单已经有减少的迹象；棚膜生产10月达到最旺，11月中下旬棚膜需求逐渐转弱，厂家的开工将出现不同程度的下滑；华北地区的蒜膜需求已经结束，目前仅有西北甘肃和西南部分地区存在一定需求，其余地区的需求均较弱，所以11月中下旬下游需求释放有限。

此外，从2011—2015年11月LLDPE期价走势来看，只有2011年小幅上涨了1.66%，后面4年都是下跌的，并且跌幅较大，所以今年11月LLDPE期价延续上涨的可能性也不大。从技术上看，年初以来，LLDPE经历了三波比较大的上涨和两轮调涨，波浪理论中的上升5浪已经完成，后面不排除在高位振荡后，随之而来的是一轮下跌，建议滚动做空为主。