国庆节以后，焦炭期货主力合约继续上行，连续创出年内新高。综合需求、供应、库存、期现多方面的分析，我们认为，不利因素兑现可能会导致焦炭期价回落，但中长期强势不改。

钢厂生产存在变数

我们一直强调需求端对工业品价格的重要影响，对于焦炭来说，钢厂的生产状况就是反映需求的代表指标。从月度数据来看，8月粗钢产量同比增长3%，增幅进一步扩大，钢厂生产处于高位。从旬度数据来看，9月上中旬粗钢产量较8月有明显增加，钢厂生产较为积极。从周度数据来看，高炉开工率同样在高位运行。这些数据都验证了焦炭需求保持旺盛，是看多焦炭价格的理由。不过，10月钢厂的生产存在较大的变数，变数主要来自于钢铁去产能政策的推进。钢铁去产能政策一旦进入去“在产产能”阶段，那么“去产能”就与“去产量”重合了。根据河北省公布的钢铁去产能计划，9—10月计划压缩炼铁产能中有效产能为535万吨，且集中在10月。这意味着，如果去产能计划严格执行，那么仅河北一地，10月就会减少200万吨以上的焦炭需求量，而相较而言，焦炭月需求量在3000万吨以上。我们认为，钢铁去在产产能会对焦炭价格构成压制，但实际影响不会太大。一是在产产能能否按计划去除存疑，二是即使在产产能去除，其影响比重也不足当月的十分之一。

焦炭供应仍然偏紧

供应端的潜在增量是促使焦炭价格下跌的诱因，市场一直将其视为利空因素。然而，从现货市场实际情况来看，当前焦炭供应依然偏紧。我们从月度的产量数据来看，1—8月焦炭产量累计为29238万吨，同比下降2.7%，这一降幅显然高于生铁累计产量同比降幅。从周度开工数据来看，焦化企业开工率在8月末9月初达到高点后出现回落，9月焦炭产量或与8月相近。从库存数据来看，代表上游生产环节的独立焦化企业库存处于历史低位，部分企业延续零库存状态；代表中游贸易环节的港口焦炭库存9月均值较8月有所下降，10月第一周的数据较9月末也有所下降；代表下游消费环节的钢厂焦炭平均库存可用天数延续下降趋势，钢厂焦炭库存依然紧张，要保持生产的连续性，还需要进一步增加焦炭的采购。

产量、开工率、库存数据都反映出当前焦炭供应依然偏紧，这是焦炭价格走势强于钢材价格走势的原因，也是我们认为焦炭价格不会深跌的依据。传统而言，在与钢厂的博弈中，焦化企业处于弱势地位，当前钢厂利润被侵蚀的背景下，钢厂打压焦炭价格的意愿较强。但有两点因素可能会阻碍这一意愿的实现：一是上文提到的钢厂可用焦炭库存较低，钢厂较为被动；二是焦化利润也因为焦煤价格的大涨被侵蚀，失去了让渡利润给钢厂的空间。

综上所述，虽然面临着一些潜在利空因素，焦炭期价强势可能放缓，但我们认为不会出现深幅下跌的走势。