公司围绕“基地+终端”坚定转型，饲料销量触底回升，生猪养殖快速扩张，农牧业务景气反转，预计今年农牧板块贡献净利润12.21 亿，同比大增216%。

猪：大力扩张养殖规模

公司近年来由于缺乏养殖基地，影响了饲料业务中高毛利的猪料产品的增长；通过大力加强养殖成为打通上下游、增加协同效应的关键。遍布全国的饲料产能、本香与PIC 合资原种猪资源、现代化的新好模式为大力扩张生猪创造得天独厚的有利条件。随着养殖规模的扩大，将大大提升猪料销量的占比，提升饲料业务的盈利能力。

禽：“禽旺”提升养殖效率

“禽旺”模式以温氏为榜样，成立养殖服务公司以替代经销商，加强对农户的控制，增加对农户的让利；较好地促进了公司禽料销量的增长，实现对养殖基地更紧密的控制，从而获得更稳定的收益。另外，“禽旺养鸡”模式可以更好地解决食品安全问题，生产过程更加规范化，并能实现可溯源。

肉食品：战略聚焦，打造美食

围绕“美好”（高温肉制品）、“千喜鹤”（屠宰冷鲜肉）两大品牌调整结构、深耕渠道，狠抓质量管控和品牌创新，以资本的力量、多元化合作、并购的方式弥补消费端短板。在剑指终端的过程中，公司将充分发挥全产业链的成本和食品安全优势；假以时日，我们一定能看到本土食品巨头的崛起。

盈利预测与估值：预计公司2016/17/18 年饲料销量为1500/1545/1592 万吨，生猪出栏100/200/600 万头，禽苗养殖4.5/4.7/5.0 亿羽，屠宰245/270/296万吨，农牧业务贡献EPS 为0.29/0.37/0.49 元，投资收益贡献EPS 为0.36/0.38/0.41 元。给予农牧业务20-25 倍、投资收益7 倍PE，得出一年期目标价10.1-12.0 元，较现价具有25%-48%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，猪价超预期下跌，饲料原料价格超预期上涨，项目建设进度延缓。