继6月底经历了英国脱欧公投的“黑天鹅”事件，整个全球市场又刚刚见识了美国总统大选的“黑天鹅”，市场剧烈波动。虽然历经两次“黑天鹅”事件冲击，但全球经济却表现出相当的韧性。从6月底至今，美国，欧洲，中国及其他新兴经济体的经济数据不断改善，尤其是通胀压力逐渐升高。

G20杭州峰会各国相互协调宏观经济政策，使原先依靠货币政策来提振经济的策略转向货币政策、财政政策，结构性改革三者并重的宏观经济政策。同时，各国在汇率政策上避免竞争性贬值，并保持沟通协调。这一宏观政策的关键转向，为各国通过积极的财政政策刺激增长铺平了道路。特朗普带着5000亿美元基础设施支出和给企业、个人减税的强势财政刺激政策入主白宫，并誓言要敦促美联储加快加息的步伐。全球市场对于通胀的预期迅速升温，面对如此巨额的基建支出，大宗商品立即应声暴涨，欧美的债券市场随之暴跌，国债收益率快速上升，进入熊市。

【美国10年期国债价格走势，路透】

全球各国央行已将货币政策发挥到极限，大规模量化宽松，甚至极端的负利率政策。但这些货币政策的举措并没有带来期望中的通胀上升，企业投资支出和资本回报率上升，企业和个人收入增长加速，进而推动经济在质量和速度方面的加速，迎来新一轮产业周期繁荣。与之相反，上述政策带来了整个经济深陷通缩的泥沼无法自拔，企业投资下降，加剧因人口结构变化等因素所引致的资本回报率的下降。货币政策所释放出的巨大流动性大部分滞留在经济的金融部门，不断推低债券的收益率和推高股市，吹大金融泡沫。由于融资利率极低，大量低风险低资本回报率的企业和项目更容易获得资金，造成产能过剩和市场扭曲；潜在高风险高回报率的企业和项目却相对更难以融到资金，导致资本回报率向下的压力增大，从而抑制企业和个人的投资支出，形成恶性循环。资本不大规模进入生产领域，资本回报率不企稳回升，企业和个人的收入不能加快增长，企业和个人的支出迟迟无法加快增长，通缩的幽灵持续徘徊也就不足为奇了，同时造成贫富差距的鸿沟日益加深，社会不满情绪日益升温。

【美国(红)和德国(紫)10 年期国债收益率，路透】

G20 杭州峰会，特朗普的当选，以及欧洲明年即将举行的多国选举，所带来的宏观经济政策的转向，将会修正量化宽松和负利率的货币政策，而且会更加注重财政刺激和经济的结构性改革。一般而言，结构性改革是相对困难，相对长期的变化，而财政政策可以迅速的付诸实践，产生实效。通过减税，大规模的基建支出，推高商品需求预期，导致商品价格上涨，带来企业收入增长逐渐加速，企业收入和利润的加速增长又会使个人收入增长加速，引致消费支出和企业投资支出的增长加快。薪资的加速上涨和商品价格的上涨又会进一步推升通胀和通胀预期，促使央行加快加息的步伐。随着利率的升高，资本回报率会逐渐的企稳回升，使得更多资金从金融部门回流实体经济部门，形成正循环。通过以上的梳理分析可以清晰的看到，短期内财政政策将发挥更加主导性的作用，通胀将会加速上升，各国央行将逐步回归常规的货币政策操作，负利率和量化宽松将会逐步退出。流动性收紧，通胀加速上升，利率上升，这无疑将对欧美的国债形成持续的下跌压力。欧美的债券市场也将从多年的牛市格局，步入漫漫熊途。