10月份以来，鸡蛋主力1701合约大幅上涨588元/千克，涨幅达到16.32%，近期周边商品的大幅波动，增加了市场资金做多的情绪，鸡蛋期货跟随市场变化也较为明显，结合现货市场及对基本面的研究分析，我们认为后期鸡蛋期货价格的上涨动力不足，上涨的基础也是不牢固的。

期价上涨是短期行情

根据鸡蛋季节性规律来看，10月、11月通常为市场淡季，国庆节后价格一般呈震荡或者下行态势，根据我们统计，近一个月鸡蛋均价在3.36元/斤保持稳定，现货部分地区基本在3.3-3.4元/斤左右形成窄幅震荡，这一价格相比全年3.34元/斤的均价还要高出0.02元/斤，这也形成了今年淡季不淡的行情。期货盘面上来看资金整体是呈流出状态，市场对淡季行情的预期减弱，同时对春节翘尾行情的预期增加，这样“一减一加”，大幅增加了市场看多做多心理情绪，加之近期商品指数的大幅上涨，对鸡蛋品种的影响是比较明显的，以及饲料玉米方面，政策安排多家符合条件的企业入市托价，提振玉米期货近月价格大幅上涨，叠加多重因素，在心理预期和市场情绪方面提振了期价上涨。另一方面根据芝华数据提供的数据，9月份蛋鸡总存栏量为14.56亿只，环比下降2.54%，同比下降1.29%，产蛋鸡总存栏量12.27亿只，环比下降1.52%， 同比下降3.39%。存栏量减少的原因：主要是因7月份价格异常偏低，8月份鸡蛋价格好于预期，养殖户多选择延迟淘汰老鸡而不是增加育雏鸡的补栏，受价格影响，部分老鸡出现延迟淘汰现象，造成9月份老鸡淘汰过于集中，从而引起短期存栏量下降，供应的短缺也就成为了今年行情淡季不淡的根本因素。综合以上心理预期及短期供应空缺两个方面的影响，期价走出了单边16.32%大幅上涨恐怕有过之而不及，短期的上涨行情是否能够维持，仍需要进一步分析。

后期供给压力将抑制期价

回顾去年9月份到今年6月份以来鸡苗销量非常好，预定鸡苗一般需要提前3、4个月，根据调研统计，蛋鸡设备的销售量也是大幅增长，幅度高达30%-40%，育雏鸡补栏量月均环比增幅达2.49%，月均同比高达14.42%。补栏量的大幅增加主要原因是2013-2014 年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，蛋鸡养殖行业整体亏损严重，很多散户补栏量大幅减少，2014年下半年鸡蛋价格逐步回升加之玉米、豆粕的大幅下跌使养殖成本降低。2015年养殖利润总体较好，养殖利润对鸡蛋补栏节奏的影响较大，以至于蛋鸡存栏量连续的增加。现阶段已经逐步恢复到2012年水平，通过统计全国主产区均价指数发现2014年-2016年的价格指数由4.49元/斤、3.61元/斤、3.34元/斤呈逐渐下降走势，供给端的压力增加使得现货价格下跌成为大趋势。根据对河南、河北、山东、山西等主产区调研，虽然养殖户一致不看好后市，但是补栏的积极性没有减弱，主要原因是养殖成本的下降，养殖利润依然可观。

首先回溯今年6月份的现货行情，全国大范围洪涝灾害引起的交通受阻，养殖户鸡蛋无法顺利运往销区，受到长时间的梅雨天气影响，蛋品质量下降比较严重，所以表现大部分鸡蛋主产区走货较慢，价格下滑。根据我们统计现货价格由月初的3.38元/斤跌至月末2.94元/斤，跌幅达13%。根据历年规律来看6月处于端午节消费旺季，即将步入夏季的涨价周期，其价格一般呈现稳定或者上涨的态势，受此影响，价格不涨反跌，跌幅达到年内最低点，进而影响到7月价格一直处于震荡不涨的行情。据统计近3年现货价格7月份平均涨幅达11.9%，今年的上涨幅度仅有0.23%，同比前三年下降幅度达11.67%，这一度加大了养殖户对后世不看好的心理预期，市场也不断喊出下半年价格跌至2.4元/斤的声音。虽然年度养殖利润依然可观，但是对后期市场的走势的担忧，养殖户补栏的积极性已经有所减弱，进入8月中秋节备货步入高峰期，需求端蛋品加工商的集中采购及院校开学预期大幅度的提振了处在历史低位的鸡蛋价格。8月现货上涨幅度高达45%，短期大幅上涨使得养殖户延迟淘汰老鸡而不是增加育雏鸡的补栏，传导至8、9月份存栏量下降的主要因素则是受老鸡过于集中淘汰引起，这一点也充分的解释了10月及11月行情淡季不淡的格局。总体而言，现货市场先受养殖存栏的持续增长，再受全国较长时间的洪涝灾害影响，进而造成了今年现货市场的整个节奏被打乱。从各个细节方面分析是可以得到充分证实的，由此可见其价格上涨是不存在持续性的，也是缺少基本面的有效支撑。

其次，根据芝华数据统计从蛋鸡鸡龄结构来看，120-180天的鸡龄占比为12.74%，相比2016年9月份变动幅度为增加0.32%，其中150-180天占比增加。180-270天的鸡龄占比为20.45%，相比2016年9月份变动幅度为增加1.80%，其中180-240天占比增加。270以上的鸡龄占比为47.15%，相比2016年9月份变动幅度为增加1.44%，其中300-360天、390-420天占比增加。10月份鸡龄结构呈现“中间高两头低”特点，即后备鸡及450天老鸡占比少，开产蛋鸡占比多。后备鸡鸡龄占比为19.66%，相比9月份变动幅度为减少3.56%，其中0-90天小鸡占比大幅减少。450天以上的即将淘汰的蛋鸡鸡龄占比为9.12%，相比9月份变动幅度为减少1.72%，其中450-540天以上老鸡占比减少。根据历史蛋鸡鸡龄结构及存栏数据推算，10月份新增开产量为0.9787亿只，淘汰量为0.7107亿只。新增开产量依然较大，但淘汰量环比明显减少。淘汰量环比减少的主要原因是6-9月老鸡淘汰量大，导致后市整体可淘老鸡量不多。总体而言，随着青年鸡步入产蛋鸡数量将大于淘汰老鸡数量，加之在产蛋鸡的存栏量整体呈年轻化，四季度释放产能将对现货价格进一步形成压力。

再次,蛋鸡养殖利润方面，虽然鸡蛋价格近两年持续下降，但是饲料成本降低，蛋鸡养殖依然有较好的利润，玉米和豆粕是蛋鸡饲料的主要原材料，占养殖成本的70%。据我们统计，2014-2016年蛋鸡养殖饲料成本分别在2.4元/斤、2.0元/斤、1.8元/斤，通过对山东、河南、河北、山西等主产区的调研数据积累，综合养殖利润2014年净利润在1.09元/斤，2015年在0.61元/斤，2016年在0.54元/斤，养殖利润虽有下降，但是养殖户的补栏量增加，产量的上升，使得全年的养殖收益率是保持在较高水平的。通过数据比对我们发现存栏量和价格是负相关性，饲料价格和养殖利润是负相关性，养殖利润和存栏量则是正相关性，那么我们通过对养殖利润的角度分析，加大了对后期存栏量分析的准确度，进而得出蛋价后期走势仍有再次探底的可能性。

最后，蛋鸡饲料价格中玉米的占比达到70%，是影响蛋鸡饲料价格的主要因素，国内玉米供大于求的格局仍然存在，政策方面，国家发改委联合中央农办、国家财政部、国家农业部、国家粮食局、中国农业发展银行举行媒体通气会。国家发改委经贸司副司长刘小南在会上表示，2016年，在东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。此次改革，主要目的是发挥市场形成价格的作用，让各类市场主体更好地参与市场竞争、适应市场竞争，为应对大范围卖粮难等风险，政策安排多家符合条件的企业入市托价，对玉米价格形成撑将是短周期的。供给端，8年的临时收储政策形成的高库存奠定了玉米市场较长周期内将处于供大于求的格局，今年虽然受到种植面积减少及自然灾害的影响，玉米产量同比去年减少11.1%，减产量为2.5千万吨，但期末库存同比去年增加10%，期末库存增加量为2.5千万吨，玉米的减产量与2.7亿吨的庞大库存相比，影响有限，以至于供给端的压力将长期存在。需求端，玉米作为饲料的使用高达65%左右，根据农业部最新公布的生猪和母猪存栏变化情况，9月生猪存栏比8月继续环比增加0.1%，能繁母猪存栏比8月继续减少0.5%，且两者均比去年同期有较大幅度减少，能繁母猪淘汰增加、补栏减少是导致存栏数量下滑的主要原因，由于今年3、4月份后补栏母猪的养殖户明显减少，使得存栏继续下降，目前生猪存栏及能繁母猪存栏量仍处于历史较低水平，生猪饲料端需求未能释放，玉米需求量或继续维持低位运行，这也保障了后期蛋鸡的养殖利润。

总体而言，期货市场短期的多头情绪高涨，资金面及情绪对商品市场的影响加大，鸡蛋跟随市场波动明显，本轮大宗商品反弹过程中，农产品期货不占优势，资金关注度仍在黑色系产品，盘面上看，近阶段鸡蛋期价上涨过程中资金整体呈流出状态，价格触及年内高点遇阻，加之国家对市场的调节有助于商品回归理性，短期来看商品有继续反复可能，长期来看，基本面仍是期货价格的重要影响因素，后市价格震荡走弱的概率较大。操作上单边建议逢高沽空。鉴于01合约有春节翘尾行情，其跌幅有限，套利方面可以做多01空05合约的正向套利，并保持长线思路。

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