英威腾(002334)

营收稳定增长，归母净利同比下滑

2016 年前三季度营收8.86 亿，同比增长17.93%；归母净利润0.59 亿，同比下滑42.59%。第三季度营收3.21 亿，同比增长17.71%；归母净利润0.31 亿，同比下降23.44%。上半年由于制造业竞争加剧，毛利率下滑，同时投入大量研发资金和实施股权激励，使公司销售费用和管理费用大幅增加，导致归母净利润同比下滑。公司预计全年实现归母净利0.89-1.34 亿，同比下滑10%-40%。

经济形势好转，工控自动化业绩稳定增长

公司在电气传动和工业控制等传统领域，有着较为雄厚的研发实力和技术基础，电气传动产品（主要为变频器）收入占据公司最大收入比重，在上半年有12.39%的增长，随着下半年经济形势逐渐好转，下游制造业需求上升，预计全年可实现10%左右的增长。

新能源汽车爆发，电机控制器业务高速增长

公司在新能源汽车电控领域进行了较大的研发投入，掌握核心技术。从2015 年开始实现批量销售，收入约7000 万，根据2016 新能源汽车年产销量数据判断，全年电控产品有望实现同比30%以上的增长。

轨道交通业务获投标资格，有望新增利润增长点

公司自主研发的轨道交通车辆牵引系统已通过测试评审，具备轨交系统投标资格，目前公司正积极参与深圳等地的轨交项目招投标，每条轨交牵引系统通常都有3-4 亿元规模，若中标将对公司业绩产生较大贡献。随着城镇化进程的不断推进，城市交通压力日渐增大，未来几年轨交市场每年约有百亿的牵引系统规模，轨道交通牵引系统有望成为公司新的利润增长点。

投资建议

预计2016-2018 年归母净利润为1.06 亿、1.65 亿、1.84 亿，对应当前股价，考虑到公司通用变频和通用伺服稳定增长、新能源汽车电机控制器高速增长、轨交牵引系统有望实现突破，给予买入评级。

风险提示

新能源汽车发展低于预期；轨道交通发展低于预期；毛利率下降