1.事件

2016 年以来，黄金、铜和铅锌股票大幅上涨，紫金矿业滞涨。

2.我们的分析与判断

（一）资金矿业仍是A 股最大的矿业公司

紫金矿业是A 股资源储量最丰富的矿业公司。权益铜资源储量2346 万吨，黄金1261 吨，铅锌993 万吨，另有丰富的白银（1110吨），锡、钨金属储量。从体量上来看，相当于1.62 个山东黄金+2.26个江西铜业+1.16 个中金岭南。

从产量的角度来看，紫金矿业2015 年矿产金产量37.1 吨，矿产铜产量15 万吨，矿产铅锌产量27 万吨，其他金属产量折合铜3万吨。相当于1.36 个山东黄金+0.71 个江西铜业+0.83 个中金岭南。

（二）盈利能力相对较强

公司前三季度盈利（扣非归母）10.64 亿元，相当于山东黄金、江西铜业和中金岭南之和的0.64 倍。其中山东黄金7.37 亿元，江西铜业8.16 亿元，中金岭南1.13 亿元，三家公司合计16.66 亿元。

公司第三季度单季度盈利5 亿元（扣非归母），相当于三家公司之和的0.67 倍。其中山东黄金1.81 亿元、江西铜业4.6 亿元、中金岭南1.1 亿元，合计7.51 亿元。

（三）相对市值处于历史最低位

考虑紫金矿业和江西铜业为A+H 统一上市，本文市值采用A股股价乘以总股本来代替。紫金矿业当前市值771 亿元，为山东黄金、江西铜业和中金岭南市值之和的0.44 倍。其中山东黄金788亿元、江西铜业669 亿元、中金岭南281 亿元，合计1737 亿元。

市值比（紫金矿业/（山东黄金+江西铜业+中金岭南））0.44 为最近7 年的最低位（2009 年11 月份至今）。最近7 年市值比平均值为0.60，相当于目前的1.35 倍；最高值为0.88（2015 年年中），为目前的两倍。

3.投资建议

紫金矿业矿业矿产产量巨大，毫无疑问为A 股上市公司中最大矿业公司。今年以来黄金、铜、铅锌价格大幅上涨，相关公司股价大幅上涨，紫金矿业年初至今仅10%。市值比（紫金矿业/（山东黄金+江西铜业+中金岭南））处于历史低位。估值存在被低估的可能性，建议重点关注。