同仁堂：前三季度净利润同比增长14.4%，符合预期

机构：群益证券(香港)

公司业绩：公司2016前三季度实现营收89.0亿元，YOY+12.0%，，录得净利润7.6亿元，YOY+14.4%，折合EPS为0.55元，公司业绩符合预期。其中，公司Q3单季实现营收25.1亿元，YOY+8.6%，录得净利润1.9亿元，YOY+12.7%。

医药工业和商业稳健增长：我们预计公司医药工业板块在安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、阿胶等大品种快速增长的推动下，营收预计维持11%左右的增幅，预计未来随着大兴和安国基地投入生产，公司产能瓶颈将会得到解决，医药工业营收将继续提升；公司医药商业板块营收预计维持12%左右的稳定增长。综合来看，随着产品结构的优化，公司Q3单季度毛利率同比提升2.9个百分点至46.8%，三项费用率为29.3%，同比增加2.4个百分点，主要是受销售推广增加，销售费用率提升所致。

主要参股子公司业绩稳定增长：“同仁堂科技”前三季度实现营收35.5亿元，同比增长14.7%，实现净利润5.4亿元，同比增长17.1%；“同仁堂国药”前三季度实现营收7.0亿元，同比增长13.0%，实现净利润2.9亿元，同比增长29.8%；公司下属子公司业务的稳定增长，为同仁堂带来了良好的收益。

国企改革提供催化剂：公司控股股东北京市国资委提出将加快推进市属国企与中央企业的合作，通过出资入股、收购股权和相互换股等多种形式，实现股权多元化；鼓励有诚信、有责任、有实力的民营企业参与国有资本企业改制重组。公司也有望在股权激励、混合所有制等方面进行相关尝试，以求提高企业经营活力。

品牌认知度极高，产品资源丰厚：作为中药老字号旗舰社会认知度极高，从而有力的保障了公司产品在终端的价格维护能力及新品的推广速度。800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。

盈利预计：预计公司2016/2017年净利润分别为：10.0亿元(YoY+14.7%)/11.5亿元(YoY+14.9%)，EPS为0.73元和0.84元，对应PE为43倍和38倍。公司作为老牌中药企业，品牌美誉度极高，现有品种可发掘潜力巨大，未来有望受益于国企改革，激发经营活力，公司目前估值合理，维持“持有”建议，积极关注北京市国资混改进程。

美的集团：三季财报优于预期 在股价酝酿长线涨势之际布局

机构：元大证券

重申买进评级：在ToshiBA整并前，空调占公司近半总营收，因此美的无疑可受惠于空调行业成长回温。公司提供正面的财测数字，预估2016年税后纯益年增15%，本中心认为应可达成。我们看好其持续优于同业的表现以及实施T+3模式或以供应链优化方式缩短周转天数并改善营业利益率所带来的长线成长展望。本中心2017/18年每股盈余估值人民币2.6/2.93元维持不变。考量2017/18年获利可望年增14%/13%，该股目前股价相当于10倍2017年预估每股盈余，具吸引力。本中心建议投资人在股价长期涨势暂歇之际持续布局。

2016年第三季获利优于预期：2016年第三季营收/税后纯益年增34%/23%至人民币390亿元/33亿元，分别较本中心预估高13%/20%。2016年第三季毛利率年增2.12个百分点至25.9%，系因产品组合改善优于预期。营业费用率成长1.06个百分点，系因空调旺季的行销费用增加。2016年第三季税后纯益率年减0.74个百分点，系因业外收益低于预期。

空调营收回升为主要上档动能：2016年第三季家电营收年增21%(扣除Toshiba的影响)，抵消2016年上半年营收年减6%。本中心认为大部分的上档动能系来自2016年第三季空调营收回升(+30%)，且洗衣机与小家电营收表现佳。

Toshiba财报优于原先悲观预估：根据本中心计算，2016年第三季Toshiba贡献营收人民币39亿元，且有正面获利。公司预估2016年下半年营收人民币60-80亿元，税后净损人民币2亿元，并维持2018年可望转亏为盈之财测。

招商蛇口：10月销售面积和金额均快速上升

机构：群益证券(香港)

公司10月销售情况：公司2016年10月实现签约面积57.76万平方米，实现签约金额85.22亿元，同比分别增加+143.2%和+94.17%，环比分别提升42.58%和36.79%，销售均价14754.2元/平米，环比下降4.06%，同比下降20.16%，公司10月销售情况好于预期。累计来看，公司1-10月共实现销售面积351.52万平米，销售金额552.82亿元，分别同比增长35.67%和31.58%。

10月销售大幅好于行业平均水平：10月30大中城市销售面积同比下降1%，环比下降18.5%，而公司10月的销售面积增速大幅提升，明显好于行业平均水平。从销售面积增速快于销售额增速及销售均价出现回落判断，公司10月推盘结构出现一定变化，二线非热点城市的销售占比有较大的提高。目前来看一、二线热点城市受10月初的限购政策影响，销售数据普遍出现下滑趋势，但二线以及三四线未受限购的城市的销售呈现出快速增长的态势，弥补了热点城市销售下滑带来的影响，从整体房地产市场来看，销售情况依然保持较高的增长态势，热点城市的受限购房资金或将流入非受限的二三四线城市，我们预计公司未来2个月销售将会继续保持稳定增长。

拿地情况：公司10月新增两个项目，分别位于佛山市顺德区陈村金锠和大连市甘井子区岭西路北、山东路西侧，成交价分别为17.5亿元和7.45亿元，权益占比均为100%，从公司10月拿地情况可以看出公司除聚焦深圳等一、二线核心城市之外，关注点开始投向二线非热点城市。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2016、2017年销售额700亿，760亿元，营收632亿，730亿，同比增长28.4%，15.6%，净利润分别为87亿、101.8亿，分别同比增长78.6%、17.5%、。EPS分别为1.1元、1.29元。目前公司A股对应的PE分别为15.1倍、12.8倍，PB为2.7倍。公司目前估值合理，业绩增长空间广阔，维持“买入”的投资。

海天味业：2016年前三季纯利同比增11%

机构：群益证券(香港)

结论与建议：公司2016年前三季度净利润同比增长11%，业绩平稳增长。展望未来，我们看好酱油行业消费升级以及集中度低所带来的巨大市场。海天味业作为酱油行业绝对龙头，先发优势明显。目前股价对应2017年PE为26倍，维持买入投资建议。

海天2016年前三季度实现营业收入89.6亿元，同比增长10.32%；实现归属上市公司股东的净利润20.39亿元，同比增长10.77%；对应每股收益0.76元。业绩表现符合预期。前三季度公司综合毛利率44.31%，同比增加1个白分点，继续保持在较高水平。毛利率提升主要是由于年初锁定了原物料价格，同时高端品占比继续增加。

分季度看，Q3实现营业收入27.92亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长9.4%。三季度的业绩表现十分稳健，尽管增速幷不算太高，但是在目前整体经济增速放缓的大环境下，调味料行业的增长受到的负面影响小，公司的业绩显著受益于此。

酱油是公司的主营产品，占比约60%，其次是耗油和调味酱。为了迎接消费升级和消费多元化的新需求，公司加大品牌宣传和产品出新速度，不断创新和升级原有产品，使得公司在除了酱油以外的品类上，如蚝油、黄豆酱等产品的竞争优势不断增强。公司的销售大本营从以华南为核心逐渐向全国铺开，在江苏的生产基地一期(提升蚝油、醋、料酒产能)已于今年二季度试产运营。新品上市之后公司加大了市场营销的力度，在三季度冠名赞助江苏卫视的《我们战斗吧》和《一站到底》，以及央视的《全家好拍档》。三季度销售费用率同比增5个百分点就是因为加大了营销力度。

经济增速放缓背景下，食品饮料各子行业均受到负面影响，但是与其他消费子行业比，由于调味品行业周期性特征弱，以及未受到进口品的冲击，预计调味料未来依然可以保持较好的增速。而海天作为酱油行业的绝对龙头企业，具备先发优势，渠道优势强，建立了3000多家经销商、覆盖320多个地级市的强大销售网络，预计未来的业绩依然可以领先于行业，保持相对平稳的增长。

综上，我们预计公司2016年和2017年可分别实现净利润28亿元(同比增加11.62%，EPS为1.04元)和32.16亿元(同比增长14.79%，EPS为1.19元).

宋城演艺：20亿投资澳大利亚传奇王国项目

机构：广发证券

20亿投资建设澳大利亚传奇王国项目，国际化战略首个项目落地。11月9日公告全资控制下属公司Songcheng(Australia)Entertainment拟在澳大利亚昆士兰州黄金海岸一期总投资20亿元建设澳大利亚传奇王国项目。

项目选址：项目位于黄金海岸的内兰区。黄金海岸的交通较为便利，离布里斯本机场85公里，黄金海岸机场30公里，与两个机场之间有火车连接。项目建设内容：包括入口广场、演艺剧场、澳洲传奇大型演出、澳洲土著文化村主题公园、狂野澳洲、神秘东方景区等板块。项目投资估算：项目一期总投资规模预计20亿元，其中土地成本3.4亿元，工程规划、设计建设费用15.3亿元，编创费用6000万元，规费7200万元。市场竞争情况：黄金海岸拥有众多主题乐园，其中，海洋世界、华纳兄弟电影世界和Wet‘n’WildGOLDCoast均为澳大利亚本土主题公园运营商VillaGERoadshow所有，近几年VillageRoadshow旗下主体公园业务业绩增速明显放缓，15年入园人次同比下滑1%，09年集团旗下主题公园合计入园约409万人次。梦幻世界(Dreamworld)由ArdentLeisure集团运营，客流量增长情况较为良好，15年集团旗下主题公园入园人次合计增长11.7%。

黄金海岸旅游有望受益于中国游客数量增长和18年英联邦运动会召开。澳大利亚入境游客源地结构较为均衡分散，15年东北亚、大洋洲和欧洲游客占比分别为27%、20%和20%，其中中国游客占比达到14%，较2010年提升6个百分点。近年来中国游客赴澳大利亚旅游人数增长快速，15全年和16前8月中国赴澳旅游人次分别达到104和80万人次，同比分别增长23%和21%，近5年复合增长率高达18%，是澳大利亚旅游人次增长的主要驱动力。根据VillageRoadshow预测其旗下位于黄金海岸的主题公园将得益于中国游客的快速增长，目前接待游客中8%为中国游客。

根据昆士兰州旅游局公布的数据显示，2015年来访黄金海岸的国内外白天游客和过夜游客合计已超过1200万人。随着2018年英联邦运动会在黄金海岸召开，前来旅游度假的国内外游客数将进一步增加，市场对旅游度假产品的需求将更加旺盛。黄金海岸作为一个世界知名的旅游度假目的地，演艺市场基本属于空白，游客对于多元化旅游度假产品的需求非常高，而本项目是集旅游、文化演艺、娱乐休闲为一体的综合性旅游度假项目，有望形成强大的市场吸引力，项目前景值得期待。

海外项目首单落地，增发价倒挂明显，维持“买入”评级。公司海外项目首单落地，20亿投资规模的澳大利亚传奇王国项目为公司注入长期成长动力。公司未来三年业绩预计仍维持高速增长，以宁乡炭河里项目为标杆的轻资产模式业务有望快速增长。同时，公司张家界、桂林、上海等项目稳步推进，依托一线景区的巨大客流有望贡献可观业绩增长，为公司长期看点。今年前三季度由于天气、G20因素杭州本部业务增速下滑，加上异地项目客流增速回落，但进入4季度及17年公司各景区将有恢复性增长(国庆黄金周公司旗下主要景区客流量也有快速增长)。此外，公司致力打造以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈，公司去年收购六间房的定增将于12月解禁，增发价为29.88元，目前股价仍有17%的倒挂。预计公司16-18年EPS分别为0.62元、0.81元和1.02元，16年和17年对应PE分别为41倍和31倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外新项目实施进度和盈利情况不及预期，内部整合不及预期，自然灾害和突发事件影响景区客流量。

证通电子：云网端全方位综合解决方案提供商

机构：东兴证券

证通电子是金融支付信息安全产品领域全球最大的产业基地，为客户提供全面、及时的产品服务。目前，公司主要业务包括金融电子、IDC大数据及云计算、互联网金融和节能环保四大板块。未来，公司还将逐步构建以安全支付为中心，各业务间相互支持、协同发展的产业生态圈。

2016年前三季度营收9.53亿元，同比增89.02%；归母净利润3188.88万元，同比增3.45%。营收增速较高的主要原因是自主终端及LED产品的收入增加，以及新增了IDC业务和电子产品贸易业务收入。研发投入和利息等费用的增加暂时影响了净利润增速，与去年基本持平。但考虑到金融电子等产品的订单大多在年底确认收入，年末业绩的释放值得期待。

金融支付信息安全产品是公司的传统优势产品，具有较高的替代性壁垒和客户粘性。公司在海内外均拥有较强的合作客户，如农行、中国电信、OKI、富士通等。为了进一步满足客户需要，公司发展O2O解决方案服务，帮助了金融机构等客户拓展了其对外服务渠道，实现了线上与线下多元渠道的整合，为用户提供十分便利的一体化服务，也为公司开拓了新的增值盈利空间。

公司积极布局IDC业务，如今已经拥有广州和东莞数据中心，并正在建设深圳和长沙数据中心，未来规划打造不少于3万个机架。随着这些机架全部投入运营，IDC业务将能够为公司每年带来3亿左右的净利润，是公司净利润的重要组成。

投资策略：看好公司在传统金融电子产品上较高的技术壁垒和领先的行业地位，以及电子产品贸易、O2O解决方案和IDC等新业务潜力十足的业绩增长空间。预计公司16-18年的营收分别为13.95、17.71和20.50亿元；净利润分别为1.09、1.38和1.74亿元；EPS分别为0.21、0.27和0.33元；PE分别为86.82、68.69和54.52倍。考虑新业务的高成长性，给予17年80倍PE，6个月目标价21.6元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期；新业务拓展不及预期。

青岛海尔：经常性获利则有双位数成长

机构：元大证券

重申买进评级：2016年第三季获利乍看之下似乎令人失望，系因收购GE产生的一次性费用，以及业外利益低于预期。不过，扣除非经常性损益项目后，税后纯益则年增22%，本中心认为该表现属稳健。我们持续看好该股，系因1) 家电营收持续回升，本中心预估空调与厨房家电业务有上档风险；2) 根据管理层表示，GE于2016-17年营收/税前息前折旧摊销前净利(EBITDA)可望有个位数/双位数年增率，并表后可望推升公司获利。公司提供2016年全年财测，预估营收/经常性获利(包括GE)可望有双位数年增率。本中心将2017/18年每股盈余估值分别下修5%/5%至人民币0.96/1.04元。

2016年第三季财报不如预期，系因有一次性费用：2016年第三季税后纯益年减41%至人民币5.08亿元，系因收购GE产生一次性费用人民币4亿元。扣除非经常性损益项目后，税后纯益年增22%。2016年第三季毛利率年增2.41个百分点至29.3%，显示产品组合持续优化。营业费用率年增3.94个百分点，系因费用增加。2016年第三季GE营收年增3%至人民币109亿元，贡献获利人民币2.14亿元。

家电业务营收持续回升：2016年第三季营收年增50%至人民币355亿元，系受惠于家电营收回温以及GE并表的营收贡献。扣除GE的影响，2016年第三季营收年增4%至人民币250亿元，优于2016年上半年的年减4%。根据公司表示，空调与厨房家电业务表现仍优于其他业务，营收有双位数年增率；洗衣机与热水器业务则有个位数年增率。公司的物流业务营收则持续年减，系因该业务持续重整与处分无获利的业务。

天士力：丹滴国际化备受关注一核两翼布局助力成长

机构：万联证券

公司作为国内现代中药产业龙头，拥有复方丹参滴丸、养血清脑等一批重磅品种。目前，复方丹滴已经顺利完成美国FDA三期临床，正在顺利进行后续相关工作，未来大概率实现国际化路线。随着公司主动控货调整的结束以及年底医保目录调整，公司业绩有望迎来拐点。

投资要点：

16年前三季度业绩因主动调整承压，医药工业、商业板块呈现分化今年1-3季度，公司整体实现营收96.1亿元，同比增长2.48%，分别实现归母净利和扣非后归母净利10.03亿、9.85亿，分别同比下降17.69%、17.65%；从业务领域来看，报告期内医药工业板块收入同比下降14.46%，医药商业收入增长19.13%，由于医药工业净利规模整体占比较高，从而导致了公司报告期内整体净利下降。报告期内医药工业经营业绩下滑主要原因是受医保控费、两票制等政策影响，公司主动加强应收账款管理、严控工业应收账款规模。在主动控货调整下，销售回款较去年有大幅改善，经营活动现金流净额同比大幅增长138%。我们认为，未来随着控货调整的完成以及各地招标陆续落地，医药工业板块将迎来恢复增长。

复方丹参滴丸美国III期揭盲备受关注，心血管产品线未来颇具看点公司核心产品复方丹参滴丸目前已全部完成FDAIII期临床工作，目前正在按计划进行后续相关工作，数据揭盲较受外界关注。作为有望在美国上市的首个复方天然植物药，考虑到丹参滴丸在慢性病领域有着独特疗效，可有效弥补海外市场在慢性病治疗领域有效药物的缺失，未来海外市场成长空间广阔。15年复方丹参滴丸收入27亿左右，在国内心血管口服药市场中，丹滴近几年在医院终端和零售端均保持了份额第一的市场占有率。未来几年，随着丹滴在国内基层终端的不断渗透以及大概率出口美国市场，丹滴有望保持年化10%以上增速。养血清脑丸/颗粒15年整体收入7亿左右，随着陆续进入慢病目录增补以及产能的有效保证(车间产能达到20亿)，产品收入仍有较大幅度提升空间。此外，益气复脉和芪参益气滴丸15年分别实现收入5亿和2亿左右，未来相当一段时间内心血管产品线仍是工业板块最重要的组成部分。

“两翼”品种表现抢眼，公司产品集群初具规模。除心血管领域用药中成药外，公司在化学药领域布局主要集中在肝病、抗肿瘤等领域。15年水飞蓟宾胶囊(水林佳)和替莫唑胺胶囊(蒂清)等二线品种表现抢眼，分别实现收入3亿、2亿左右。生物药—注射用重组人尿激酶原(普佑克)为国家重大新药创制专项，15年已进入河北新农合目录，今年进入上海医保增补，目前还在进行其他适应症的研究，未来市场表现值得关注。随着今年底新一轮医保目录调整结束，之前进入较多地方医保的品种如注射用益气复脉、藿香正气等有望进入国家医保，公司将成为今年医保目录调整受益较大公司之一。

盈利预测与投资建议：我们强烈看好公司核心产品复方丹参滴丸的国际化路线，一旦成功进入美国市场，将为公司其他品种以及国内其他中药产品的国际化起到良好的示范效应。同时，我们也看好养血清脑、替莫唑胺胶囊、水飞蓟宾胶囊等二线品种未来的市场表现，公司作为国内现代中药龙头，在“一核两翼”产品线布局下，公司将持续深耕心血管、抗肿瘤、肝病等慢性病用药领域，同时公司还存在一定外延并购预期。我们预计16年—17年EPS分别为1.38元、1.42元。对应当前股价对应的PE分别为30倍和29倍，给予“增持”评级。

风险因素：复方丹参滴丸国际化进程低于预期的风险；医保目录调整公司产品调入数目低于预期的风险。

兄弟科技：小品种维生素全面提价增厚业绩

机构：东兴证券

近期小品种维生素持续涨价，除前期持续上涨的维生素B1、维生素B5外，处于底部的维生素B3、维生素K3也迎来反弹，分别录得30%和54%的涨幅。 此外，公司实际控制人拟通过增资扩股的方式获得重庆民丰化工不低于70%股权，我们预计铬盐板块有望实现整合和协同。

主要观点：

1。维生素产品全面提价，有望显著增厚业绩。公司维生素产品包括维生素K3、维生素B1、维生素B3，在建维生素B3和维生素K3项目，具体产能详见表1。目前4种维生素均处于涨价通道，我们预计涨价趋势仍可延续。

维生素B1寡头垄断，市场供需紧平衡。国内VB1产品供应寡头垄断，江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014年4月VB1产品价格滑至谷底的106元/千克，全行业处于亏损，此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固，VB1产品市场供需紧平衡，价格逐步回升，市场价格自2016年1月起高位盘横在315元/千克，11月4日又提价至320元/千克。

受益原料供应缩减，维生素B3价格底部反弹。VB3市场价格在2016年9月滑至底部的28元/千克，之后一路上涨30%至现价36.5元/ 千克。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用，导致原料吡啶需求量下降，与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。目前市场中3甲基吡啶已停止报价，我们预计涨价在即，支撑维生素B3价格攀升。上游铬矿涨价推动维生素K3价格反弹。VK3价格自2016年5月的底部47元/千克一路上涨54%至现价72.5元/千克，主因上游原料铬矿价格飙升。铬矿市场价格自2016年3月低点已上涨130%以上。2015年下半年以来，受需求低迷影响，南非地区部分铬矿山关闭、且部分大型矿山控制出货量，目前南非铬矿现货持续紧缺，导致国内港口的进口量不足，市场成交价格不断攀升。

维生素B5价格维持高位。VB5价格由2015年12月的底部飙升490%至2016年3月的高位330元/千克，目前小幅回落并维持在290元/千克。随着环保巡查组进入山东，山东华辰、新发的产品供应可能受到影响， 并且兄弟科技产品上市推迟到2017年，市场供应偏紧，目前价格高位运行。

2、江西基地后续融资需求较强，产品结构进一步拓展根据公告，公司江西彭泽基地总用地规划约3000亩，总投资额约50亿元，计划10年之内完成所有项目的投资建设。其中首期用地800亩，项目投资额约12亿元，包括在建的维生素B3项目、维生素B5项目、热电联产项目等。我们预计后续公司将继续建设精细化工类产品，拓展产品领域，不断增强核心竞争力。

按照公司规划，未来仍有近40亿元的投资额，我们预计公司未来融资需求较强。目前公司资产负债率仅为24%，预期公司可采取债权融资等多种形式，优化融资结构。

3、大股东拟参股重庆民丰，有助于整合铬盐资源。公司公告，实际控制人与重庆化医签订《增资扩股意向书》，拟获得重庆民丰化工不低于70%股权，以取得与铬盐相关的有效资产。重庆民丰主要产品之一重铬酸钠是兄弟科技铬鞣剂与维生素K3的重要原材料，其价格波动对公司相关产品的盈利产生直接影响。

截至2014年末，国内铬盐生产企业有14家，其中产量大于5万吨/年的企业有3家，分别为湖北振华化学、重庆民丰化工、四川银河化学，全球市场份额合计约60%。由于环保趋严，预计未来较难有新进入者，同时国内企业集中度将进一步提升。

若重庆民丰增资事宜顺利推进，我们预计兄弟科技和重庆民丰的铬盐资源将有效整合，发挥协同效应，延伸产业链。

结论：我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.25元、0.49元、0.51元，目前股价对应P/E 分别为66倍/34倍/33倍。维持“推荐”评级。

我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.81元、0.88元、0.99元(未考虑增发摊薄影响)，目前股价对应P/E 分别为29倍、27倍、24倍。维持“强烈推荐”评级。

巨化股份：旗下公司引入外部投资

机构：东兴证券

近期巨化股份旗下巨化凯蓝宣布引入杉杉股份的投资，未来巨化凯蓝将加大六氟磷酸锂的产能扩张步伐，并配套建设电解液产能。巨化股份在完成非公开发行后，加快了产业布局的步伐。

主要观点：

1。电池材料业务引入杉杉股份，实现优势互补。今年10月中旬，巨化股份间接控股79.75%的巨化凯蓝宣布引入杉杉股份的投资，投资完成后杉杉股份将持有巨化凯蓝60.95%股权，巨化股份间接持有巨化凯蓝35%股权，洛阳森蓝化工将持有剩余的4.05%股权。

巨化凯蓝现有六氟磷酸锂产能月300吨/年，杉杉入股后巨化凯蓝将投资约5亿元，投资新建六氟磷酸锂产能2000吨/年及20000吨电解液产能。在完成上述项目后，凯蓝还将根据市场情况，适时扩大产能，最终形成6000吨/年六氟磷酸锂产能，以及配套电解液产能。

引入杉杉股份后，虽然巨化股份持有巨化凯蓝的股权比例从79.75%下降至35%，但未来巨化凯蓝将借助杉杉股份在锂电池产业链的深厚积累，迅速扩大六氟磷酸锂产能，同时将产业链延伸至下游的电解液领域。根据杉杉和巨化的规划，未来巨化凯蓝将以衢州为基地，建成电解液和锂盐为核心的纵向一体化产业园。我们认为通过此次合作，巨化股份和杉杉股份将实现优势互补，在锂电池领域占据一席之地，分享电动车产业快速增长的市场蛋糕。

2、氟化工落后产能退出，行业整合有望加速。2011年氟化工行业达到近十年的景气高点，此后新增产能陆续投产，导致氟化工行业陷入低迷。经过5年左右的低迷，2016年行业龙头巨化股份、三爱富均处于盈利低点，东岳集团、江苏梅兰等企业因为管理、环保等因素，生产受到影响，产能利用率处于较低水平。目前氟化工行业正处于落后产能退出的关键阶段，R22、R134a、R125等产品的产能利用率约50%左右。中小型企业大多处于关停边缘，以R134a为例，2016年以来有关停约14%的R134a产能。

近期三爱富也发布公告称，将关停位于上海吴泾的生产基地，淘汰落后产能包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚全氟乙丙烯(FEP)和氟橡胶生产装置各一套。同时三爱富也将关停常熟基地一套无法满足安全生产要求的聚四氟乙烯(PTFE)装置，涉及产能约1万吨/年。

综合来看，氟化工行业当前处于盈利低点，导致老旧、落后产能加速退出。同时，中小企业经营状况与行业龙头相比更趋于恶化，中小型氟化工企业退出意愿较强，因此我们判断未来1年内氟化工行业兼并整合进程有望加速。

3、巨化顺利完成定增资金实力明显增强，逆势扩张加速。巨化股份于今年9月中旬完成了非公开发行，发行价10.64元/股，募集资金约31.8亿元。此次非公开发行的顺利实施，对巨化而言意义重大。当前整个氟化工行业处于低谷期，绝大部分企业在不断收缩规模，巨化股份在募集资金到位后资金实力明显增强，涉及新型含氟材料、电子化学品的募投项目将顺利推进，逆周期扩长将有助于公司抢占市场份额，率先实现产品升级。

随着募集资金的到位，巨化股份截至2016年3季度末的净资产达到103.7亿元，远高于三爱富的26亿元。氟化工行业另一家龙头企业东岳集团的净资产为57亿元(截至2015年6月末)。在3家以氟化工为主业的上市公司中，巨化股份净资产规模优势愈加明显。在行业可能加速整合的大环境下，我们判断巨化股份有望凭借资金优势，最有可能成为行业的整合者。

结论：我们认为巨化股份经过长期的积累和布局，在氟化工领域的竞争优势日益明显，而新型制冷剂产品、电子化学品等项目陆续投产，将使公司高附加值产品的占比大幅提升。未来随着大量盈利前景良好的募投项目逐步落地，公司盈利水平将再上一个台阶。预计公司2016至2018年EPS分别为0.07元，0.16元和0.20元，对应PE分别为152倍，67倍和54倍。考虑到公司在行业内的竞争优势，以及潜在的并购预期，给予巨化股份“强烈推荐”评级。