产蛋率开始下降，连续三个月补栏环比走低

上半年补栏积极，后期供应压力将逐步增大

一般而言，在产蛋鸡乘以产蛋率可以直接估算当前的供应量，而后备蛋鸡及其产蛋率则对应未来4个月后的供应情况。

根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2016年10月全国蛋鸡总存栏量为14.65亿只，较9月增加0.63%，同比增加0.59%。育雏鸡补栏量6040万只，较9月减少2.01%，同比大幅减少25.94%；后备鸡存栏量为2.11亿只，较9月减少7.73%，同比减少8.28%。鸡蛋期货主力合约为1月、5月和9月，交割月前3到5个月是主力合约的成交密集期，因此资金更加关注后备鸡尤其是育雏鸡的补栏情况。2015年10月至2016年7月，整体后备鸡的补栏非常积极，根据笔者在今年5月对河北、山东两省蛋鸡产业链的调研，今年鸡苗厂的销售非常好，个别厂商同比增长15%—20%。随着鸡苗的陆续开产，从今年11月开始到2017年1月在产蛋鸡数量将逐步增加。

由于上半年补栏大增，存栏增加较为可观，但国庆节后至今，现货表现平稳，与前期业内主流观点有所背离。笔者认为，这或许与蛋鸡的产蛋率有关。为了保证国内祖代场的利益、扶植民族企业，我国政府自1995年后就禁止从国外直接进口父母代种鸡，只批准进口祖代。由于2015年美国、法国禽流感的影响，去年我国政府只批准进口了8.4万只祖代鸡，与2014年的24万只相比出现了断崖式下滑。2016年我国又从西班牙进口了24.2万只祖代鸡，祖代鸡补栏恢复了正常。

蛋鸡从祖代到父母代再到商品代，其生产比例是1∶60∶80。按照14亿只总存量商品代蛋鸡来推测，我国大约需要14亿/4800=29万套祖代鸡。市场人士认为，我国的祖代鸡和父母代鸡并不会发生严格意义上的短缺，毕竟仅华裕一家就有号称30万套的祖代存栏。从这一点看，我国的祖代鸡产能过剩。祖代鸡的进口封关，理论上并不会对我国的父母代种鸡供应造成短缺。既然如此，为何以往祖代鸡鸡场也会进行强制换羽？从实际调研中我们得知，其主要动机是为了覆盖成本。按照25美元/套的祖代鸡进口成本，低于7—8元/只的父母代种鸡是亏本的，而市场上，种鸡价格长期处于6—7元/只区间。出于经济上的考虑，祖代鸡鸡场都会或多或少地强制换羽。

从养殖规律看，祖代鸡大概150天左右正式开产，21天孵化期产出父母代，父母代在150天左右开产，21天孵化产出商品代，也就是说，从祖代种鸡引种到生产第一只商品代大约需要一年时间。根据2016年进口情况，确认2017年3月才会有新商品代出现。而把时间拉长来看，2014年9—12月我国进口的祖代鸡，经过420天后（蛋种鸡最佳换羽日龄）再进行2个月的强制换羽，便可继续产蛋6个月，产蛋率在70%以上。在存栏相同的情况下，由于强制换羽造成10%左右的产量性能下降，会造成1.5%—3%的产蛋率下降。因此，2016年11—12月如果国内没有发生禽流感现象或者蛋价没有暴跌，供应压力将逐步呈现。但至2017年5月，一方面育雏鸡数量已经连续3个月下降，另一方面产蛋率也有所下降，因此2017年5月以后的供应压力或许并不大。

表为2015年全国主要企业引进祖代蛋种鸡信息

春节备货需求炒作为时尚早，养殖利润良好

鸡蛋消费比较刚性，年度变化小、单季节性明显，一年中中秋节旺季备货需求每年都会有，且力度较大；而端午节和春节备货需求对价格的拉动作用往往弱于中秋节行情。对于四季度来说，随着今年偏冷冬天的到来，养殖户手中鸡蛋的保质期将自然延长，如果市场对于后市春节备货行情有所期待，那么养殖户、贸易商手上将会适当保留一定的库存。而一旦需求不及预期，这部分积压的库存稍微甩货便将对鸡蛋价格形成明显的打压。

从鸡蛋期货上市以来的表现来看，每当现货市场出现主产区贸易商停收现象，现货价格便会出现一波持续性良好、幅度较大的下跌，进而带动期货市场出现不同程度的跌幅。11月13日，主产区河南和山东价格出现了松动，且贸易商预期未来几天现货价格表现偏弱，这对于鸡蛋期货的短期表现也形成了下拉作用。

蛋鸡养殖中，饲料占所有成本的比重最大。其中，饲料成分中约60%—62%是玉米，16%—22%是豆粕。从逻辑上讲，玉米的权重更大，但笔者对最近2年的豆粕、玉米和鸡蛋期货价格走势拟合其相关性，发现豆粕和鸡蛋走势的相关性较大。因此，豆粕未来的走势或对鸡蛋价格有较大的影响。对于玉米来说，国家抛储政策叠加新玉米上市，国内玉米价格在11—12月易跌难涨格局未改。

一只500天的鸡，生长期跟产蛋期共需消耗饲料97+26=123斤，生产35斤鸡蛋。如果按照后期豆粕再次波动200元/吨来计算，则有200元/吨×123斤×20%/（2000×35斤）=0.07元/斤=70点(鸡蛋期货)，这意味着，豆粕价格在目前基础上再上涨200点，理论上讲，鸡蛋期货将上涨70点。但由于玉米在饲料中的占比更大，且玉米上行空间极其有限，成本端暂时不会对蛋鸡养殖户未来补栏积极性形成较大的困扰。而一旦现货价格延续上涨，蛋鸡养殖户补栏的积极性将远远大于因饲料成本上涨所带来的心理上的负面影响。

此外，根据笔者的调研，规模越大的养殖场其养殖成本更高。当前商品代蛋鸡养殖行业，仍旧是以中小型的养殖场为主，低于10万只蛋鸡的存栏场数量占全国80%以上。但随着各级政府对环保的重视，规模化养殖场将逐步挤占散户的市场份额。从成本上看，20万只以上存栏的养殖场鸡蛋成本线在3.4—3.5元/斤；5万—20万只存栏的养殖场成本线在2.6—2.7元/斤；5万只以下存栏的养殖场成本最低，约2.2—2.3元/斤。如果鸡蛋价格低于2.8元/斤，鸡苗销售量会锐减，并且出现订单违约情况。因此，如果当前主产区蛋价依旧保持稳定在3.35—3.45元/斤，后期散户补栏的积极性将再次被激发，这对于后期行情来说又是一大变数。

空仓观望，保护好本金最重要

从盘面上看，1701合约在9月底跌至3232低点后，距离3月初的低点3191仅一步之遥。加之当时技术指标已经出现了超跌信号，一旦局势不利空单便及时止盈。如今已经至11月中旬，盘面上走势凌厉，10月18日1701合约期价增仓放量上行，11月7日在整体商品多头氛围的影响下继续放量反弹，11月11日距年内高点3899仅一步之遥。分析11月11日的1701合约的KD指标，K在80.95，而D在69.06附近，KD指标仍属于多头走势，因此从技术上讲，做空时机并不成熟。

在某些阶段，期货价格走势往往会脱离现货基本面，与宏观环境、市场情绪关系更大。而当基本面与技术面发生背离的时候，参与者更应参考技术面的指标做单，或者直接空仓观望。行情万年长，保护好自己的本金最重要。国庆后至今，商品市场整体氛围又是新一轮的多头乐观情绪在宣泄，虽然笔者看空后市，但阶段性的出局观望仍是首选。11月11日夜盘，大宗商品普遍出现冲高回落走势，资金慌不择路出逃现象明显，农产品、有色金属、化工均出现大跌，这对于JD1701合约的上涨趋势将造成明显的负面影响。

综上所述，笔者预计在3750点左右布局JD1701空单将会有不错的收益。鉴于当前育雏鸡补栏数量已经连续3个月环比下降，且明年的产蛋率或下降，1709合约明年将孕育一波不错的上涨行情。

图为鸡蛋基差走势