上周以来，铁矿石期价大幅上涨，累计涨幅已经超过20%，11月11日夜盘更是出现剧烈波动。我们认为，短期铁矿石1701合约受情绪面影响较大，尽管基本面有一定支撑，但如此快速的上涨也蕴含了巨大的风险。

中期利多因素仍然未改变

首先，最近黑色系品种上涨的核心因素是焦炭、焦煤价格仍然维持强势，目前，唐山地区主流二级焦到厂价已经达到2050—2080元/吨。并且，从供需面来看，钢厂的焦炭、焦煤库存可用天数依旧处于历史极低水平，港口库存也仍保持下行走势，预计煤焦现货价格短期仍将维持强势。焦炭、焦煤价格上涨，对铁矿石的拉动有两个传导逻辑：一是由于成本抬升，钢价上涨，整体黑色产业链品种都在上涨，加上铁矿石供应端集中度极高，自然也会水涨船高；二是由于焦炭价格飙涨，钢厂有动力多利用高品位铁矿石进行生产，以节约焦炭用量。因此，钢厂对中高品位的铁矿石需求旺盛，这一点可以从高品位铁矿石对低品位铁矿石的溢价率持续走高中得到印证。大商所期货品种标的62%品位铁矿石属于中高品位铁矿石，价格自然也更为坚挺。

其次，铁矿石供应端并没有出现超预期的增量。尽管今年海外主流矿山仍有新增供应，港口库存也已经如期攀升到1.1亿吨以上，但是这是市场预期之内的增量。从目前发货量以及主流矿山产量数据看，暂时未见到超预期的供应量。既然供应端没有超预期的增量扰动市场，那么主导行情的逻辑就仍将是煤焦价格和钢材价格走势。

最后，钢厂原料库存也对铁矿石价格形成支撑。大中型钢厂铁矿石库存可用天数已经从9月底的19天上升到24天，暗示钢厂正在积极补入原料库存，但运输新政实施以来，运力一直处于紧张状态。此前有部分钢厂为了降低资金占用，采用低原料库存策略，靠及时采购输送保障原料供应，但在运力突然紧张之后，这种策略有可能导致原料短期供应不上的风险。因此，钢厂在原料库存上存在补库意愿，目前库存水平相比年内高点28天仍处于中等水平，并且有可能进一步提高，这都会带来额外的补库需求。

短期市场情绪波动，风险因素受到关注

尽管现货基本面有以上支撑，但上周现货价格大涨更多地是受期货价格大涨带动。在短期市场情绪波动较大的情况下，仍需要关注一些潜在的风险因素。

第一，推动钢材、铁矿石价格上涨的煤炭价格，已经引起国家的高度重视。在国家发改委三令五申下，11月初，神华集团、中煤集团、伊泰集团等大型煤炭企业，下调现货价格10元/吨。这尽管是对动力煤价格的调整，暂时没有焦煤企业参与其中，但也说明主要煤炭企业正积极响应国家要求，应对煤价的过快上涨。11月9日，国家发改委表示，调查发现CCI指数发布机构错误输入数据，该指数目前已暂停发布。种种迹象表明，监管层对煤价的大涨容忍度越来越低。

第二，需要注意需求端跟进情况。此轮钢价上涨主要受成本上升推动，据我们和钢厂、贸易商以及下游客户的交流看，需求端只是保持平稳，没有拖后腿的表现，才使得钢厂能够顺利提价，将成本转移到下游。目前，钢价已经涨到了年内的高点位置，但建筑钢材需求即将进入冬季淡季之中，需求能否跟上钢价继续拉高的脚步仍是未知数。

第三，期货市场的剧烈波动已经引起监管层的高度重视，上周随着期货价格的连续暴涨 ，监管层密集出台调控政策，国内三大商品交易所对各个黑色系品种纷纷出手，采取提高手续费、限制开仓数量、提高保证金比例等措施。在此影响下，投机资金热情明显消退。铁矿石多头已经累积了巨大的获利盘，一旦集中获利了结，也将给市场带来很大冲击。

综上所述，我们认为虽然基本面存在支撑，但期现货价格过快上涨背后已经累积了巨大的风险，希望投资者能谨慎参与，注意自身风险控制。