特朗普上台带来的债市抛售潮尚在继续，意大利修宪公投紧接着就要来了。

随着12月4日的公投渐行渐近，市场已经开始为此定价。隔夜，在全球债市抛售大潮中，意大利尤为严重，10年期债收益率一举攀升17个基点，至2.19%，创下去年7月以来最高。

德意志银行预计，公投结果为反对修宪的概率从10月中旬的55%增加到了60%：

1、民调结果显示，反对派占据上风，这可能意味着财政改革将无限期搁置，届时，现任总理伦齐（Matteo Renzi）领导的内阁或将解散。

2、意大利目前的经济状况不太可能帮助伦齐重获政治支持。

3、伦齐领导的政党对于参议院改革问题出现了立场分裂，而反对党则联合起来反对修宪议案。

年初公布修宪议案的时候，伦齐将他的未来政治仕途作赌注：若公投未通过，他将辞职。这可能引发意大利提前大选。而反欧盟的五星政党掌权的概率将增加。

华尔街见闻“见智研究”曾分析，如果修宪公投结果是NO，很可能带动意大利十年期债券收益率创出2015年希腊危机期间的新高（2.5%），同时由于避险需求驱动，德国国债或受追捧，将收益率重新拉回负值区间，将两者间的利差扩大一倍以上。

纽约梅隆银行（BNY Mellon）全球市场策略师Marvin Loh认为，一旦公投结果是反对修宪，事情可能演变成意大利将在明年就退欧问题举行全民公投。

届时，欧元很可能因欧元区解体忧虑而大幅下跌。欧元兑美元汇率近期一度跌至1.0717，为去年12月以来的最弱水平。有投资者认为，特朗普赢得大选将助长反欧盟的民粹主义。

当然，在修宪公投尚未开始之前，人们所做的是提前为各种风险做准备。德意志银行预设了三种假设情景：

情景一——最有利于市场的情况：参议员改革获得批准，即公投结果为同意修宪

这种假设情景的实现概率现在是40%。一旦公投结果为YES，那么现任政府将执政到2018年第二季度结束。

不过，在任何情况下，参议院改革获批都不是万能药。

我们预计，在下次大选之前，意大利不会针对银行业问题推出重大改革或系统性解决方案。因此，该国经济和银行业可能将继续面临负面冲击的风险。

若修宪公投结果为YES，则将有利于支持改革的党派和亲欧盟党派，反欧盟政党支持率可能下滑。

此外，欧洲央行QE退出的争论可能在下次大选来临前，在明年下半年重新主导市场。

情景二——尾部风险，即提前大选

反对参议院改革的概率现在是60%。最具破坏性的结果就是伦齐践行承诺而辞职，传统政党因不可逾越的立场分歧而导致无法组建新政府，继而导致明年一季度开展提前大选。

总体而言，我们认为这件事的可能性很低，不超过20%。如果立宪法院（Constitutional Court）不反对新的众议院选举法，那么，大选就将发生。

情景三——蒙混过关，胡乱应付过去

如果参议院改革被民众拒绝，那么伦齐很有可能辞职，新政府将受到议会多数议员的支持。意大利总统可能邀请伦齐回归，或者任命现任财长作为总理。

尽管政府可能延续到明年下半年，但我们预计，提前大选可能发生在明年6月。

德银总结称，在上述场景一，即最有利于市场的情况下，我们可以将2017年意大利经济增长预测小幅上调。预计该国银行贷款情况可能改善，国债息差将收窄，银行股可能表现不错。

在情景二中，意大利相关资产可能承压。

在场景三中，最初的市场反应可能是小幅负面影响。随着政府组建完成，市场将部分回升。但届时可能存在市场自满风险，因为投资者将不再认为意大利存在政治不稳定的状况。