投资要点：

国有控股的燃气行业巨头。深圳燃气前身为成立于1996 年的深圳燃气集团有限公司，负责深圳市管道燃气的统一经营工作，拥有深圳市30 年管道燃气特许经营权。2006 年公司进行股份制改造， 2009 年成功在上交所挂牌上市。

目前公司业务涵盖城市管道天然气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务，已在深圳市及深圳以外地区合计29 个城市（区域）取得管道燃气业务特许经营权。深圳燃气大股东深圳市国资委，占比50.85%。

近年来毛利率、净利率和资产负债率持续向好，2015 年公司实现营收、归母净利分别为79.67、6.6 亿元，分别同比下降16.4%、8.52%。主要源于下游燃气电厂检修导致燃气销售量下降，以及燃气价格下降挤压LPG 销量。随着电厂检修完成以及LPG 扭亏为盈，预计2016 年业绩将实现反弹。

价改提升公司燃气销量。根据《能源发展战略行动计划（2014-2020）》，我国天然气占一次能源的比重将由2014 年的6%提升至2020 年的10%，最保守估计2020 年我国燃气消费量将达到3114 亿立方米，年均复合增速8%。

近年燃气改革推进迅速，2015 年国家两次下调燃气门站价，2016 年10 月发文加强管输企业收费监管，下游用气成本有望进一步下降。深圳燃气天然气产业链完整，上游气源丰富稳定，下游供气合同期限长，需求稳定。受制于电厂用气的减少，深圳燃气2015 年管道燃气营收48.17 亿，同比仅增长1.3%。

2016 年公司下游电厂需求量提升，上半年公司电厂天然气销量2.02 亿立方米，同比增长50%；前三季度下游电厂天然气销售量3.46 亿立方米，同比增长38%，回升趋势明显。

LPG 价格企稳，扭亏可期。LPG 价格直接受国际原油价格影响，目前正处于反弹区间，深圳民用LPG 价格已开始企稳，随着石油价格的继续上扬，LPG价格有望反弹。由于价格的下降和管道天然气的普及对于LPG 的挤压，深圳燃气2015 年LPG 销售量50.39 万吨，同比下降17%，销售收入18.75 亿元，同比下降45%。随着价格的企稳反弹，公司LPG 销售区域进一步向周边乡镇下沉，销售量企稳，公司LPG 业绩有望反弹。2016 年上半年公司实现LPG销量32.98 万吨，同比增长57%，销售收入10.04 亿元，同比增长18%，扭亏趋势明显。

盈利预测和估值。预计上市公司16-18 年有望实现归属净利润8.67、9.91、11.57 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.45、0.52 元/股。参考同行估值及公司业务增长，给予16 年32 倍PE，对应目标价12.48 元，给予买入评级。

风险提示。（1）宏观经济波动，压制下游燃气需求；（2）国际油价波动，影响公司LPG 价格和销量；（3）上游气源供应不足风险。