近期期债在通胀反弹、货币贬值和央行现金流动性趋紧的多重打击下，破位下跌。从基本面来看，目前中国经济数据强劲，在通胀快速上行，美联储加息概率上升，人民币贬值速度加剧的大背景下，央行几乎没有通过降准等货币政策刺激市场的意愿，且本年度财政赤字已经超额，资金面偏紧，短端利率继续上行，期债短期或继续向下调整。

通胀抬头 利率上行

上周中国统计局公布10月CPI和PPI数据，PPI环比大涨0.7%，同比涨幅达到1.2%，创2012年以来新高，显示近月中国工业企稳复苏，而CPI数据也重返“2时代”，食品和非食品价格均持续回升。其中，食品价格中的猪肉有触底反弹迹象，且目前养殖户补栏意愿仍不强烈，叠加节假日因素，食品价格短期或继续上升。非食品价格回升则和工业品价格回升密切相关，上周黑色、煤炭和有色金属均快速上涨，未来可能会继续拉升PPI和工业品价格，非食品价格短期也将继续上行。

目前市场对中国通胀数据继续上涨已形成一致共识，通胀持续上行将对货币带来更大的贬值压力。本周人民币兑美元汇率已经跌破6.85关口，且有继续快速下滑趋势，本年度财政赤字已经超额，央行短期对于货币宽松意愿不足。上周逆回购到期回笼6700亿元，操作逆回购3700亿元，央票到期投放100亿元，净回笼2900亿元，从央行操作来看，央行在利率短期企稳后立即加大回笼力度，利率或继续上行，短期货币政策偏紧。

人民币贬值压力仍大

上周美国大选结果出台后，市场经过了短暂调整后，美元、股市和美债快速拉升。特朗普提倡扩大基建、实施积极财政政策，短期或对经济起到刺激作用，提高通胀预期。其中，在财政政策方面提出了美国自里根政府后最大规模的减税计划，其方案涉及个人和企业，美国经济短期将继续复苏，其财政支出扩大的方案也有望推升美国通胀水平，美联储加息步入正常化轨道的概率提升，美元复苏势头延续。

特朗普竞选时提及的贸易壁垒方案如果得以实行将对中国出口业带来严重的打击，加之美联储加息或将步入正常轨道中，人民币贬值压力进一步加大。在美国大选结果出来后，10年期和30年期美国国债分别上行30bp和31bp，导致中美10年期国债利差从此前的90—100bp收窄至70bp不到，中国债券吸引力进一步降低。央行在货币贬值和国债利差缩窄的双重打击下，仍将以防范资本过快流出为主，因此短端利率上行概率加大。

综上，年内中国经济复苏势头将延续，完成年初制定的6.5%—7%的经济增长目标难度不大，防范楼市泡沫、金融风险、汇率贬值和通胀过快增长为当前的主要政策方向。今年的财政赤字规模已经超标，目前管理层对于货币和财政政策刺激意愿不足。美联储年底加息概率仍高，中美国债利差持续缩窄，央行或抬升短端利率，期债短期下行压力不改。