一心堂(002727)

事件：公司发布公告，子公司广西鸿翔一心堂拟以不超过4577 万元购买广西方略所持有130 家门店资产及其存货，四川一心堂拟以不超过7979 万元购买四川贝尔康所持有42 家门店资产及其存货。

外延并购更进一步，立足西南、辐射全国的格局逐步完善。此次并购完成后，公司将新增门店172 家。截止目前，公司共拥有直营连锁门店3877 家，已公告但尚未完成收购的门店414 家（含本次公告）。2016 年以来，公司外延收购活动频繁，标的所在区域主要集中在四川、广西、山西。从门店分布来看，核心区域仍为云南（约2700 家），其次为广西、四川、山西、贵州、海南、重庆，“立足西南，辐射全国”的格局已初步形成。我们认为公司外延扩张执行力强，在药店行业大整合的背景中有望占得先机。

并购后整合工作有序推进，规模效应值得期待。公司目前业绩主要由云南省贡献，大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作，整合周期较长，前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长，但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径，我们认为随着整合有序推进，上游议价能力增强，规模效应与品牌效应将逐步凸显，业绩高增长值得期待。

占据卡位优势，延展业务具备想象空间。在目前“医药分家”、“分级诊疗”的政策趋势下，零售药店未来可发展的业务将进一步丰富，在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性，公司目前是国内拥有最多直营店终端的药品零售商，卡位优势突出，除了跑马圈地外，还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务，长期增长动力充足。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.79 元、0.98 元、1.23元，对应PE 分别为29 倍、23 倍、18 倍，我们认为并购整合后业绩高增长值得期待，看好公司在行业变革中的卡位优势，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：外延并购整合不及预期风险，门店扩张不及预期风险。