近几日油脂期货市场再度经历大涨大跌的行情，让人不禁回忆起2008年，当年国内油脂行情也一路飚升，一级豆油价格涨至16300－16500元/吨历史新高，一度书写“牛市神话”。然而，好景不长，暴涨之后即有暴跌，美国第4大投资银行雷曼兄弟公司宣布破产，美国陷入了“百年一遇”的金融危机中，进入下半年，一级豆油价格自高位回落一度跌至6100元/吨附近，短短几个月跌幅达上万元。也正是那次的暴跌，使得油脂市场元气大伤，近几年一直处于不温不火、低位弱势运行的状态。

八年后，油脂行情再次上下翻腾，令人心惊肉跳。上周五白天国内油脂期货盘表现极为亢奋，大幅上涨，连棕榈油一度涨停，上周五夜盘开盘后继续冲高，大连盘棕榈油1701合约最高触及6,426元/吨，连豆油1701合约最高点也触及6,950元/吨，但很快就迎来高台跳水，连豆油及棕榈油一度跌停，本周一白天延续跌势，连棕油领跌油脂市场，午后连棕油跌停。截止收盘，连棕油1701合约收至5990元/吨，跌314元/吨，较上周五高点6426大跌436元/吨；连豆油1701合约收至6534元/吨，跌292元/吨，较上周五高点6950大跌416元/吨。

芝商所合作交易所马来西亚BMD棕榈油期货也出现剧烈震荡，周五最高触及3089林吉特/吨，但周五收盘脱离高点，周一及周二加速下跌，截止周二收盘，马盘1月主力合约收于2824林吉特/吨，较上周五高点3089林吉特/吨大跌265林吉特/吨。

这两个年度走势虽有相似之处，但却有着实际性的区别。今年暴涨之后的暴跌，并不是受宏观层面出现金融危机的拖累，而主要是受到货币超发带来的资金流动性过剩的影响。今年国内各地房价出现暴涨，各地政府纷纷出台严厉的调控及限购措施，由于房地产投资被严控后，资金开始流入期市，金属、黑色系等工业产品持续暴涨，就拿焦炭来说，不断上冲、连创新高，从1100涨至2200多，涨幅几乎是一个月内直接翻倍，在历史上，不管是国内亦或是国外，所有的品种中这种情况是罕见的。工业品大涨，交易所开始通过提高保证金及督查违规交易等措施来降温，部分基金转头进入涨幅还较小的农产品市场，使得上周农产品市场迎来一波大涨行情。

但好景不长，由于期货暴涨，周五市场传言政府有关部门将查银行资金流向，当晚，资金恐慌性出逃，国内期货市场几乎是全盘飘绿，豆油、棕榈油、菜油三大油品纷纷一度跌停。

近几日的大涨与大跌，将“资金市”剧烈动荡特性体现的淋漓尽致。资金盛宴之后“一地鸡毛”，随着资金集中撤退，市场终究还将回归油脂基本面。那么目前油脂基本面如何，油脂价格还能否再度上行？

1、棕榈油10月份意外减产，全年产量将明显下降

10月份棕榈油原本还处于产量高峰期，但因此前厄尔尼诺现象造成天气干燥的滞后反应，今年10月份棕榈油产量意外下降，马来西亚棕榈油局周四公布的数据显示，马来西亚10月毛棕油产量168万吨月比降2.2%，低于此前市场预估173万吨，出口143万吨月比降1.4%，高于此前市场预估137万吨，库存157万吨，月比增1.8%，但低于此前市场预估168万吨，棕榈油产量意外下降，棕榈油产量高峰期或已提前结束。11月和12月的产量可能进一步下滑。知名分析师DorabMistry称，预计本公历年马来西亚棕榈油产量将达到1750到1770万吨，比上年减少11到12%。

另外，马来西亚棕榈油局（MPOB）对业内人士发送的邮件显示，“B10生物柴油计划”要求运输行业的生物柴油强制掺混比例提高至10%，该计划将从柔佛开始分阶段实施，如果国内消费提高，进口也会偏高。生物燃料掺混率提高，鼓励进口，因为这带动棕榈油需求，有助于库存下降。这有助于提高棕榈油在生物柴油行业的用量。棕榈油减产，而全球植物油供应相对紧张，马盘依旧处于偏强格局中。

2、终端需求良好，国内豆油库存不断下降

进入第四季度后豆油也就进入了去库存的阶段，豆油库存持续下滑，且下降速度有所加快，据我们统计，目前国内豆油商业库存总量106.478万吨，较上周同期的109.82万吨降3.342万吨降幅为3.05%，较上个月同期的121.8万吨降15.322万吨降幅为12.58%。福建不少工厂货源紧张的局面还未缓解，部分工厂停报停卖，以执行前期合同为主。而今年春节较早，在1月28日，春节前备货启动也将早于往年，进入12月份，中下游经销商将会为“元旦、春节”备货作准备，目前已经有部分地区经销商已经提前开始为双节备货做准备，预计接下来的一段时间豆油库存还会进一步下降。

附图3：国内豆油商业库存年度对比趋势图

3、国内棕油供应持续紧张

中国海关总署发布数据显示，2016年10月国内进口植物油31万吨，较上月的52万吨大幅减少21万吨，降幅40.38%。油脂进口数量下降，而先前所订船期推迟，目前国内棕榈油库存为2010年11月以来的新低，目前全国港口棕榈油库存量在24.95万吨，再创今年新低，远低于5年平均值59.9万吨，且市场货源仍集中。尤其广东市场货源极为紧张，大多工厂无货，这将为棕榈油市场提供支撑。

附图4：国内棕榈油库存年度对比趋势图

4、出口形势良好及南美天气不确定，美豆表现抗跌

由于今年南美大豆减产，导致需求提前转向美国，美国大豆出口形势良好，美国农业部发布的出口检验周报显示，2016/17年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为19,082,295吨，上年同期是16,319,058吨，同比增幅为16.9%，上周是同比增长15.4%，两周前是同比增长11.2%。另外，截止目前南美大豆播种期天气良好，但美国国家气象局气候预测中心(CPC）在月度预报中表示，该机构在10月观测到了拉尼娜状态，预计此天气在冬季有55%的可能性会持续。拉尼娜气候若发生，将对南美大豆带来较大的减产压力，因此南美天气具备不确定性，市场需要保持一定天气升水，这使得美豆表现抗跌，预计芝商所旗下CBOT大豆主力合约在950美分附近具备较强支撑。

综上所述，基本面利多有望继续为油脂行情奠定良好的下方支撑。宏观经济整体向好，经济景气度先行指标波罗的海干散货运价指数上周五升至1045点近一年最高，及人民币大幅贬值趋向难改，进口成本提升，货币超发带来通胀预期，加上油脂供应暂无压力、包装油备货旺季即将启动，油脂自身基本面偏多。资金仓皇撤退，令上周过度上涨的泡沫被逐步挤除之后，市场将重新回归油脂基本面，油脂中长线走势仍然看好，依旧处于震荡上行通道。

对于豆油和棕榈油两大油品的未来走势而言，豆油性价比优势要更大一些。进入冬季之后，本身就是棕榈油的消费淡季，而且豆棕价差持续处于较低水平，马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于南美豆油FOB价64美元/吨（正常价差应在120美元/吨左右），国内豆棕两者价差进一步缩小至273元/吨，买家大多转向采购豆油，棕榈油现货成交量始终较为清淡。后期棕榈油现货市场要恢复市场份额，需要重新拉大与豆油的价差。