中报业绩实现正增长

上半年， 公司实现营业收入 142.41 亿元、 增长 3.02%，实现净利润 17169.73 万元、 增长 43.41%， 摊薄每股收益 0.12 元， 公司业绩符合预期。和中船防务上半年亏损加大、中国重工大幅下滑86%相比，中国船舶中报业绩实现较大幅度正增长实属难能可贵。

订单承接大幅下降

上半年，公司承接新船订单 9 艘、 98.24 万载重吨，同比下降 83%；承接柴油机订单 134 台、 292.17 万马力，同比下降 11.6%；海工装备由于油价下跌，上半年订单零承接。同时，船舶完工交付也有所下滑，上半年完工交船 28 艘、 294.67 万载重吨，下降 9.6%；柴油机完工交付 122 台、 256.85 万马力，增长 33.44%。航运市场持续低迷，船东下单意愿不强，经营形势不容乐观。

费用控制和减值转回保证业绩增长

上半年，在收入仅微增 3%情况下、 净利润却实现了 40%以上增长，主要是由于费用控制和减值转回。上半年，毛利率下滑 2.19个百分点，但期间费用率也同比下降 1.58 个百分点，在减值转回的情况下，营业利润还是下降约 80%；在营业外收入增长、支出下降和少数股东损益亏损增加背景下，净利润实现正增长。从具体子公司来看，外高桥造船净利润 18852 万元、增长 18%，沪东重机净利 4644 万元、增加约 5600 万元；而长兴重工大亏 1.22 亿元、中船圣汇亏损 8461 万元、同比多亏 5740 万元。

风帆、钢构停牌强化南船整合预期

5 月 28 日，北船旗下风帆股份停牌拟进行重大资产重组，打造为七大动力平台； 8 月 10 日下午，南船旗下钢构工程停牌，预计注入生产性现代服务业资产。相对资产证券化率较高的北船，南船军船资产证券化率较低，广船收购黄埔文冲只是第一步。我们预计，年底前中船或防务会有资本运作，实现军船资产证券化。

先整后合，双重机遇

我们坚定看好南、北船合并，在合并前会基本完成南、北船内部的资产证券化；预计合并会以同一个业务板块、南北整合的方式进行，时间上可能在明年下半年。我们认为，中船、防务、重工、风帆和钢构都面临着“先整后合、双重机遇”。维持中船弹性最大的判断，维持 80 元目标价和买入评级。