图为全国大豆期末库存与库消比

近期，国内大豆市场随同整体商品市场上演“过山车”行情，本周前两个交易日的跌幅基本回吐前一个月的涨幅。笔者认为，前期主导大豆价格走势的主要矛盾在于商品市场的板块轮动效应，与品种自身基本面关联不大，而随着近期商品市场对于前期过快上涨所累积风险的释放，市场交易逻辑将重新回归基本面。

全球：整体供给进一步宽松

USDA11月供需报告显示，2016/2017年度全球大豆产量为3.3609亿吨，较10月上调287万吨，再创历史纪录；预估全球大豆消费量为3.2869亿吨，较10月下调6万吨，进口量和压榨量均有所下调。由此测算，2016/2017年度全球大豆期末结转库存为8153万吨，较10月上调417万吨，上升至历史最高位。

根据全球大豆供需预估数据计算，2016/2017年度全球大豆库存消费比为24.8%，在1992—2016年期间上升至第5位（10月预估时处于第8位），这也是全球大豆库存消费比连续第5个月上调，全球大豆供需平衡表从而进一步宽松，这也将压制全球大豆整体价格水平。

美国：销售情况依然是焦点

USDA11月供需报告显示，2016/2017年度美豆单产为52.5蒲式耳/英亩。此次单产预估基本上反映了10月以来美豆良好的收割情况，并且截至11月13日当周，美豆收割率达到97%，好于5年均值的95%。由此可知，到11月中旬为止，今年的美豆收割基本完成，美豆丰产预期也将转化为上市销售压力，美豆开始进入销售旺季。笔者认为，美豆产量和销量之间的博弈将成为市场的主要逻辑，如果美豆销量不佳，市场缺少承接买盘，丰产压力将转化为现货价格的下行，从而实现“以价带量”的销售策略，以完成今年美豆的销售任务。

据USDA出口销售报告统计，截至11月3日当周，美豆累计销售1605万吨，按照出口预估5579万吨匡算，11月初美豆出口销售进度约为28.3%，在2007年至今处于同期第2位（低于2012年同期32.4%的销售进度）。另据USDA出口检验报告统计，截至11月14日当周，美豆当周检验量约为280万吨。其中，中国占比约84%，高于去年同期75%，可见中国依然是最大的买家。从中国近期进口大豆压榨利润来看，本周主要港口进口大豆压榨利润约-13—85元/吨，周环比略有好转，但大幅低于11月初的压榨利润85—130元/吨。因此，当前从压榨利润角度观察，美豆采购将保持正常节奏，暂时未有更多的提振因素。

南美：当前仍维持丰产预期

当前南美大豆处于种植季节，一方面，据分析机构AgRural预估，截至11月10日当周，巴西大豆播种进度约63%，高于去年同期的60%。其中，主产区马托格罗索州种植面积已经完成90%，可见今年巴西大豆种植进度一直领先于往年同期水平。另一方面，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估，截至11月10日当周，阿根廷大豆种植进度约10.9%，低于去年同期约20%，可见今年阿根廷大豆播种开局缓慢，后期则继续关注其种植情况。

就当前而言，市场对于南美大豆产量依然保持丰产预期，USDA11月供需报告也对南美大豆主产国产量预估维持不变，所以市场对于南美大豆的丰产预期尚未转变。

中国：新豆交投总体显清淡

据中国汇易咨询统计，黑龙江产区的新豆交投总体清淡，购销行情持稳。其中，各地毛粮国标三等报价约在3.5—3.67元/公斤。同时，油厂多数尚未开机收购，贸易商也尚未大量入市，对新豆的质量较为挑剔，农民售粮积极性不高，双方均以观望为主。

综合以上分析，随着近期商品市场整体修整，预计大豆交易逻辑也将重新回归基本面，预计短期仍将维持区间振荡。