10月国内规模以上工业增加值同比增长6.1%，与前一月持平。同时，固定资产投资累计同比增速较前一月增加0.1个百分点，民间固定资产投资增速同比增长2.9%，连续第二个月回升。加上之前公布的PMI明显回升，多项数据共同反映着当前经济维持稳定状态，年末阶段稳增长的压力与经济兜底的需求并不大。

在这种情况下，决策层可能将继续偏向对内部结构性问题的调节与管理，其中抑制资产泡沫与防范经济金融风险仍是当前重点工作。10月全国百城新建住宅均价为12825元/平方米，环比已连续上涨18个月，同比增速仍攀升至18.2%。本月11日，国家发改委下发《关于企业债券审核落实房地产调控政策的意见》，要求严格限制房地产开发企业发行企业债券融资用于商业性房地产项目。部分城市在近期也进一步加强了地产限购力度。同时，大宗商品短期内价格过快上涨也开始集聚着金融市场的风险，三大商品期货交易所不断加强风险监管。另有消息称，监管机构已对部分商品期货过度投机行为展开调查。

10月新增信贷数据回落明显，其中企业中长期贷款仅增728亿元。虽然这可能是受到季节性因素影响，但也可能是央行主动调整的反映。央行在第三季度货币政策执行报告中指出“坚持实施稳健的货币政策”。笔者认为，货币政策已由偏宽松转向中性或中性偏紧，央行可能继续加强信贷的控制，随后的几个月信贷增速仍有继续收缩的可能。

美国大选落定后，市场由悲观转向“既然无法改变，那就欣然接受”。虽然对未来美国政策走向仍需要很长时间的观察与确认，但在看不清未来的情况下，市场选择相信美版“四万亿”预期。对美国经济前景的美好憧憬与对年底美联储加息预期不断上升，使得美元在短期内大幅走强，美元指数目前已上冲至100关口。美元的大幅走强，短期内加大了人民币贬值压力。11月16日，美元兑人民币中间价为6.8592，同时离岸人民币贬值步伐仍未停止。短期内人民币贬值幅度超预期，可能引起市场对未来贬值目标心理预期的紊乱，进一步掣肘货币政策空间。

10月CPI回升至“二时代”，虽然笔者同样认为出现明显通胀的可能性并不大，但今年四季度和明年一季度的通胀中枢还是大概率较今年三季度明显抬升。此外，在人民币贬值压力下，可能对通胀预期产生影响，尤其是猪价上涨对食品价格的推动以及房地产价格上行对服务类价格推动的压力较大，也将约束货币环境。因此，年末阶段货币环境偏紧可能是市场忽略的一个重要风险点。