不同于工业品期货的猛涨剧跌，最近豆粕期货表现比较淡定，持续在8月以来的振荡区间游走。展望后市，美豆丰产利空消化殆尽，而潜在利多仍需时日发酵，但国内需求转旺，供需偏紧的格局支持豆粕走强。

美豆丰产的利空消化完毕

USDA11月供需报告又一次调高了美豆单产、总产和期末库存，单产和总产均是创纪录水平，期末库存不仅高于10月预估，还高于市场平均预估水平。不过，供需报告公布后，美豆仅小幅下跌，我国豆粕期货则是低开高走，截至收盘不跌反涨，说明市场已经将丰产利空提前部分消化。目前来看，美豆收获已接近尾声，产量基本定型，丰产利空没有更多发挥的空间，但美豆出口却格外亮眼，从10月中旬以来，美豆连续5周单周出口检验数量保持在260万吨以上，甚至一度刷新单周历史出口检验记录。在供给端数字确定后，需求端的变化将成为市场关注的焦点。

与此同时，南美大豆播种正有条不紊地展开，后期随着南美大豆播种完毕，大豆将逐渐进入关键生长期。虽然今年美豆成功躲过了拉尼娜气候的影响，但南美大豆或许没有那么幸运，据天气分析机构预计，下阶段出现拉尼娜现象的概率依旧偏高。

港口大豆和豆粕库存较低

从6月以来，我国大豆进口量连续5个月同比去年降低。然而，10月进口大豆仅为521万吨，比去年10月的553万吨减少32万吨，降幅为5.78%，环比上月的719万吨减少198万吨，降幅为27.53%，为近8个月以来最低水平。由于港口油厂开工率维持高位，导致港口大豆库存不断低走。据统计，截至11月13日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量为322万吨，较上周的332万吨减少10万吨，降幅为3%，为3月以来最低水平。虽然11月中旬大豆将集中到港，但因压榨利润良好，油厂开机率维持高位，预计大豆库存量仍将持续下降。

另外，港口油厂豆粕库存同样不容乐观。据统计，截至11月13日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存为44万吨，比上周的49.52万吨下降5.52万吨，降幅为11.14%，较去年同期的57.1万吨下降23%。港口大豆和豆粕库存处于偏低水平，使得油厂出货压力减轻，有利于对下游产品挺价。

市场心态变化使需求旺盛

豆粕需求方大量采购、补充库存一般有两个原因，一是看涨后市，二是养殖终端需求旺盛，饲料厂成品料销售转好，而目前二者均有。随着美豆丰产压力逐渐释放，豆粕现货价格连续两个多月稳定在3200—3300元/吨，需求方等不来更低的价格采购原料建立库存。相比之下，油厂由于豆粕库存低，出货压力小，未执行合同量为历年同期最高，有更多的底气和耐心与需求方周旋，一旦价格出现上涨苗头，需求方则更愿意追高买货。

另外，豆粕成交转好也是终端需求旺盛促成的。虽然近期猪肉价格不断下跌，但由于猪粮比远高于盈亏平衡点，养猪利润依旧丰厚，生猪存栏量仍处于稳中走高的趋势中。据统计，10月我国生猪存栏量为3.77亿头，与上月持平，为今年以来最高值，能繁母猪比上月略有下降。

综上所述，8月以来，虽然美农报告持续调高美豆产量，但豆粕期货顽强地维持了区间振荡，近期底部和高点均有走高之势。后期随着潜在利多逐渐浮出水面，加之国内供需偏紧，豆粕期货有望稳步高走。