一、 宏观经济动态

2016年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比上月上升0.8个百分点，创自2014年7月以来数值新高。10月份居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%。10月份，我国进出口总值2.05万亿元，下降0.6%。其中，出口1.19万亿元，下降3.2%；进口8606亿元，增长3.2%；贸易顺差3252.5亿元，收窄16.8%。

金融数据方面：央行7日数据显示，中国10月末外汇储备3.12万亿美元，外储规模降至2011年3月以来最低。同时，外储规模已连续四个月下跌。10 月新增社融 8963 亿，环比减少 8246 亿，同比多增 3370 亿； M2 由上月 11.5%回升至 11.6%；当月金融机构贷款增加 6513 亿，环比少增 5643 亿，同比多增 1377 亿。

货币政策：在央行发布的《三季度货币政策执行报告》当中，关于货币政策总体思路方面，央行的表述由二季度的“继续”实施稳健的货币政策改成了“坚持”实施稳健的货币政策，并增加了“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产价格泡沫和防范经济金融风险”的表述，这显示央行在未来一段时间的货币政策将是中性趋紧的。此外，在货币政策工具上，央行更多地将选择利用公开市场操作而避免降准，并且央行倾向于拉长资金供应期限。

二、 白糖近期行情回顾

资料来源：博弈大师

白糖1701合约在10月26日冲高后，持仓量也出现背离状态，较最高持仓量下降了13万手之多，随后步入回调整理，期间回调到最低6692价位，持仓量和成交量双双下滑，随后在商品市场火爆行情的带动影响下，11月10日夜盘被资金增仓做多一度再创新高达到6940价位，但好景不长，6900价位之上资金明显恐高，纷纷平仓撤离，等回落到6700-6800价位区间再进场，成交量也在这两天放大。11月11日礼拜五夜盘商品市场出现多品种大幅波动的风险一度将白糖也打压至6728，但白糖由于其基本面支撑力度较大，资金短线做多热情不减。近期，整个白糖价格都在6700-6950区间运行，资金移仓换月导致持仓量不断下降，但总体来说，白糖价格依旧偏强。

三、 基本面梳理

1、 ICE原糖基金持仓情况

资料来源：99期货网

从图表上可以看到，原糖基金多单从10月份开始就一路下滑，基金的平仓也是导致原糖价格产生比较大的回调的主要原因。

2、 雷亚尔兑美元走弱

11月份伊始，巴西雷亚尔兑美元汇率连续大幅走弱，11月份以来的贬值幅度较大，这与近期美国大选带来的汇率市场波动不无关系，雷亚尔的弱势将短期内给原糖价格带来不小的压力。

3、 全球食糖市场供需概况

截至10月16日，巴西中南部16/17榨季糖产量达到3000万吨出头，同比增长了18.59%，巴西的压榨活动也即将进入尾声，倘若雷亚尔就此贬值势头没有改变，那么巴西食糖生产可能会获得动力，最终的中南部食糖产量可能会超出预期。当前市场预估16/17榨季巴西中南部的食糖产量可能在3500万吨水平。而巴西的糖业机构还预期了17/18榨季巴西中南部地区食糖产量还将再增加200万吨，这对于国际食糖市场带来的预期压力比较大。

至于印度，包括印度糖厂协会与印度政府都声明当前国内的食糖供应总量是可以满足国内市场需求的，不过，这种说辞需要依印度国内食糖价格而定，当前印度国内食糖价格较7月份已经下跌不少，对于目前的国际原糖价格和印度的食糖进口关税水平来说，印度进口商此时进口食糖将无利可图，所以国际原糖市场这一块的巨大需求暂时不会出现，也无法给原糖价格上的支撑。泰国的新榨季食糖生产前景也没有市场预期的那么差，泰国官方预期食糖产量仅从15/16榨季的960万吨减至930-940万吨水平。

总体来说，虽然现阶段全球食糖产不足需的基本面没有改变，但是出于宏观层面的不稳定因素考虑，国际原糖价格止跌回升还需要基金持仓的信心，此外从原糖各合约价差结构看，远期合约的贴水结构反应了市场对于17/18榨季食糖供应的偏好预期。

4、 全国食糖工业库存

15/16榨季为食糖减产的第二个榨季，截至到榨季末，全国食糖的产销率情况略好于上个榨季，而且全国食糖工业库存量也同比下降很多，广西产区大集团基本清库，陈糖货源除了云南糖以外，基本都集中在大的中间商手里。所以，这部分工业库存在新旧榨季交替期间不会构成很大的压力。

5、 新榨季的食糖产量预估

资料来源：广西糖网

桂林糖会上各产区公布了新榨季食糖产量的最新预估情况，从图表中可以对比看出新榨季全国食糖产量预估将有所增长，这其中广西预估将增产60万吨左右，天气良好的情况下或许将超过这个数字，而甜菜糖新榨季也同样增产。尽管16/17榨季食糖产量可能会有所增长，但是这种压力可以向后推移，并不构成对1701实质性的压力。

6、 仓单概况

15/16榨季的食糖只能交割到本榨季结束后的当年11月份，郑商所的注册仓单数量也在不断减少流入现货市场，截至11月15日的仓单有效预报数达到8590张，多为甜菜糖和北方加工厂地区的预报，因为目前营口、曹妃甸地区的现货报价与产区相差不多，而交割升水自然比在现货市场卖出多出利润空间，后期仍然需要关注的是仓单情况以及国储糖加工后能否予以抛售在期货盘面。

7、 抛储动态

2016年10月28日国储糖第一批第一次竞卖数量20万吨。2016年11月9日国储糖第一批第二次竞卖数量10.8万吨，两批抛储都全部成交，竞拍的价格也颇高，其中第二次竞拍，星光糖厂最高拍到7010元/吨，基本两次拍卖的成交均价都在6800、6900价位附近，终端对这样的高价比较犹豫，市场竞买主体显然对后市比较乐观，至少会在现货价格上对期货有所支撑。

8、 食糖进口保障措施动态情况

2016年11月10日商务部进行了调查听证会，各利害关系方将作出观点陈述。商务部此次将白糖作为一个品种来开展进行贸易救济工作，这是本次白糖行情发展的关键政策因素 ，其实早在5月份商务部就在京召开了全国贸易救济工作会议，当时中国糖业协会副理事长兼秘书长闫卫民同志应邀参加了会议并在分组讨论中发言。目前保障措施调查期是截止到明年3月22日，但是关于食糖进口配额的申请工作是否与保障措施调查产生了时间上的矛盾？因为这里面涉及了关税调整，那么配额内外的申请期，关税水平究竟是怎样制定的？这是市场应该关心的问题。

9、 配额外食糖进口利润测算

随着国内食糖价格高位坚挺，原糖价格持续下跌，目前配额外进口食糖利润空间有重新打开的倾向，但是由于人民币持续贬值，配额外进口食糖的利润仍然在负值区间，不过走私糖的利润水平是在走高的，不同于上个榨季的是新榨季的走私糖打击力度将很大，这一部分的糖源可以暂时不用考虑其对国内市场的冲击，但仍需要持续关注。

四、 技术分析

资料来源：文华财经

图表中原糖价格已经跌破60日均线，短期会在前期盘整区域中枢附近得到支撑并获得反弹的机会，但是如果再次确立上涨趋势至少需要经过一个围绕60日均线的盘整过程，这个盘整过程需要消耗至少一个月时间，所以对于原糖来说，首先需要观察144均线的支撑情况，近期最大可能也只会围绕60日均线作盘整消化。

资料来源：博弈大师

资料来源：博弈大师

笔者使用了30分钟级别的K线图和月线图，从30分钟图表中可以看到白糖主力合约目前是在围绕着144均线参数在震荡运行，受到产区现货价格的支撑，期货价格也始终在6700-6900区间波动，震荡不会一直持续下去，震荡之后即是趋势，所以近期需要密切关注白糖震荡背离的情形出现，一旦出现冲高的高度一次比一次低，那么可能短线上会有个下调走势，反之回调低点一次比一次高，那么短线可能继续上行，但是上行的高度笔者认为空间已然不多，月线图出现了K线上影线后还没有破3月均线，获利盘需要有个释放的过程，而且是月线级别，从技术上看白糖需要有一个调整过程。

五、 后市展望

国际原糖步入调整期，未来的变数就在印度的食糖进口政策上，此外中国的进口需求也同样会反应在原糖价格走势上。

国内方面，在白糖经过一波大幅上涨趋势之后，现货市场也步入到新旧榨季交替时期 ，当前的国内食糖供应除了结转的陈糖外就是国储糖，这部分食糖集中上市可能也要到12月下旬之后，目前郑糖已经是在博弈保障措施政策面，内外盘价格受此影响开始背离运行，倘若政策明朗，后期进口食糖锐减，那么下个榨季的供需缺口的调节就不得不由国储糖充当这个角色，从拍储到投放市场需要有一个时间差，价格必然是应声先拉涨后回归到基本面阶段性调整期。

笔者建议资金单边做多需要1701合约平水产区现货方能获得安全边际，否则还是逢高尝试在1705合约上轻仓建立空单，或者在移仓换月之际选择买05抛01合约的套利策略。