连续涨停透支利好因素

铁矿石期货11月11日夜盘大涨近9%，连续第四日涨停，但随后打开涨停，涨幅缩减至2%。笔者分析，铁矿石价格迅猛上涨的关键原因在于中国制造业和房地产行业需求前景更加乐观，但投机性交易也起到了很大的助涨作用。大连商品交易所对焦煤和焦炭期货收取更高交易费用，使得更多资金进入铁矿石期货，帮助铁矿石表现超过其他黑色金属。但是，铁矿石在四个涨停过后，已在很大程度上消化了上述利好因素。随着时间的推移，潜在的利空因素开始浮出水面。首先，尽管基建投资仍在增长，但房地产市场在政策压力下遇冷较为明显，这显然不利于螺纹钢及铁矿石需求增长。其次，11月以后，钢铁行业消费淡季来临，钢厂检修数量将不断增加，对铁矿石的需求将减少。因此，笔者认为，铁矿石利好出尽，进入大幅调整行情中。

高杠杆的房地产行业处于密集调控期

今年以来，在国家促投资稳增长一系列政策措施的综合作用下，投资增速出现企稳回升迹象。统计数据显示，1—9月，基础设施投资同比增长19.4%，保持两位数以上的增速。10月，国家发改委共审批核准固定资产投资项目15个，总投资2188亿元，这些项目主要集中在交通和能源领域。另外，房地产的需求也持续增长。央行数据显示，前三个季度个人住房贷款增加4.2万亿元，占所有新增贷款比例超40%。10月全国人民币贷款增加6513亿元，同比多增1377亿元，与上月新增1.22万亿元相比增势明显放缓。值得注意的是，其中住房贷款占比达75%。这显示国庆节以来房地产调控并未重创房地产市场。

但是，楼市调控仍在加码。10月28日，上证所发布《关于实行房地产、过剩行业公司债券分类监管的函》，明确房地产企业的公司债募集资金不得用于购置土地。同时，该规定还细化了房企发债的准入门槛。11月4日，银监会向相关银监局下发了针对16城银行的房地产相关业务专项检查紧急通知。11月11日，国家发改委下发《关于企业债券审核落实房地产调控政策的意见》，要求严格限制房地产开发企业发行企业债券融资用于商业性房地产项目。笔者认为，银行和债市减少向房地产企业输血，高杠杆的房地产行业调控效果可期。自10月初限购政策发布以来，30大中城市成交热度持续下降，已连续三周环比负增长。截至11月6日，30大中城市商品房市场成交面积为469.89万平方米，环比降7.8%，同比降6.29%。

笔者分析，尽管当前我国经济走势总体平稳，但是固定资产投资仍面临着下行压力。东北、西北区域经济仍在下行，传统行业仍然处于下降、调整和转型趋势中，供给压力依然很大。随着楼市调控政策不断加码，后期房地产企业的投资热情可能有所减退，不利于未来螺纹钢的消费。在这种背景下，国内钢铁行业对铁矿石的需求很难出现进一步的增长，因此，预计铁矿石的价格难言乐观。

钢厂进入季节性减产时段

我国大中型钢企主要采取长流程进行钢材生产，即以铁矿石、焦炭为主要原料实现高炉炼铁、转炉炼钢，1吨生铁约消耗1.6吨铁矿石和0.3—0.5吨焦炭。目前市场上焦炭较为紧张，钢厂焦炭库存迟迟无法补足，钢厂为提高焦炭使用效率，必须提升铁矿石品位进行生产。也就是说，焦煤和焦炭价格高企刺激了高品位铁矿石粉矿的需求。根据相关测算，以2400立方米高炉为例，铁矿石入炉品位每提高1%，可以降低焦炭用量1.6%，并且提升出铁量1.7%。需要指出的是，含铁量60%及60%以上的铁矿石视为是高品位铁矿石。环球钢讯(SBB)的TSI指数显示，截至11月10日，62%和58%等级铁矿石之间的价差达到23.50美元/吨，较10月19日的6.5美元/吨增加了17美元/吨，增幅261.5%。中国钢厂目前正优选主要来自澳洲和巴西的高品位铁矿石，以提振生产力并降低煤炭消耗量。今年前9个月，我国铁矿石进口量总计为7.63亿吨，同比增长9.10%，创出历史新高。

自11月开始，北方雾霾天气增多，环保限产增多，钢厂进入季节性减产时段。沙钢计划于11月10日至27日暂停一条螺纹钢产线，预计日均产量减少2000吨。中天钢铁计划自11月20日起，对两条螺纹钢生产线进行检修，预计检修期15天。11月7日，唐山再度发起三级环保预警响应，自11 月8 日起，丰润区所有钢铁限产30%。根据最新的统计，河北唐山钢厂的高炉开工率由9月的最高85.37%降至11月4日的77.44%。笔者分析，考虑到上游焦炭原料紧缺和环保因素，临近年底，钢厂的检修数量或不断增加，钢材产量在11—12月有下降的预期。截至11月2日，全国主要建筑生产企业螺纹钢库存量为241.64万吨，国庆节后持续四周下降。

从螺纹钢现货价格季节性角度看，由于天气转冷，历年的11月是建筑钢材需求转弱的时点，价格在此阶段走弱的概率较大。另外，由于成本上涨过快且利润空间缩窄，钢厂缩减粗钢产量，降低了对铁矿石的进口需求。中国10月进口铁矿石8080万吨，降至8个月低位，环比减少13%。截至11月11日，港口铁矿石库存为1.09亿吨，较前一周创下的近两年最高水平1.11亿吨略有下降。总体而言，国内铁矿石的总量还是处于过剩的时期，钢厂减产则进一步降低需求。数据显示，国内大中型钢厂铁矿石平均库存可用天数连续四周回升，从19天回升至24天。

铁矿石投机性交易大幅降温

9月28日至10月26日，焦炭主力合约走出了一波16连阳的急速上涨行情，从1244.5元/吨涨至1705元/吨，涨幅高达37%。而同期铁矿石从405.5元/吨涨至474元/吨，涨幅仅为16.9%。国内交易所密集出台一系列降温举措，但主要是针对焦炭、焦煤、动力煤提高最低交易保证金标准和非日内交易手续费标准，当时监管重拳还未指向铁矿石，于是资金开始转移到铁矿石上。铁矿石沉淀资金从10月26日的69亿元迅速增长至11月7日的84.6亿元。但是，随着11月9日铁矿石出现第一个涨停，大商所当天晚间宣布，自11月11日交易时起，铁矿石品种非日内交易手续费标准由成交金额的万分之0.6调整为成交金额的万分之1.2。于是，铁矿石沉淀资金从11月7日的84.6亿元下降至11月11日的71.6亿元，表明资金炒作有所降温。然而，自11月9日开始，铁矿石竟然走出了连续四个涨停，这是近年来罕见的。笔者分析，铁矿石逼空式的上涨应该是针对焦炭前期大涨的补涨行为。不过，焦炭连续七周的大涨确实是积聚了大量的风险，11月11日夜盘黑色系商品出现集体跳水正是对这种风险的释放。

技术势弱明显

铁矿石1705合约日线图显示，期价自11月9日突破520元/吨的密集压力位，并以四个涨停向上拓展空间，在第四个涨停被打开之后，行情正式进入大幅调整的阶段，11月9日下方有一个跳空缺口551元/吨，这也是将来回调时可能会触及的目标位。