上周末夜盘，国内商品市场突然“变脸”，其中部分商品从涨停直奔跌停，本周一商品仍旧保持弱势，周二风云再起，黑色系成为商品普跌的导火索，其中螺纹钢、热卷和铁矿石跌停，焦炭和焦煤跌幅分别超过9%和8%，整体大宗商品交易再度陷入恐慌情绪。

市场有诸多的传言，但资金进出是个直接的指标。以文华商品指数总持仓为例，上周五收盘时总持仓为2785.1万手，周一大减335.4万手，至2449.7万手，周二继续下降并创6月中旬以来新低，资金出逃迹象比较明显。

上周市场对美国新一任总统特朗普抱有诸多的期望，比如美国基建项目大幅上马，还有放松对冲基金的管制，等等，这也是国内外商品加速上涨的重要原因。其中，沪铜一周累计涨幅接近20%，上涨的速率在历史上极度罕见。但值得注意的是，即使未来美国新一任总统真的推出一系列的基建项目和放松对基金的管制，也需要通过国会等诸多繁琐流程，并非一蹴而就的事。近期市场快速上涨有过度炒作的嫌疑，而暴涨之后也面临暴跌的风险。

同期国内股市表现较为稳定，继续维持振荡向上的格局，虽然周一开盘受到隔夜商品大跌的影响，但低开高走，表现强劲。目前国内股市的绝对估值并不低，截至11月15日，上证A股、中小板和创业板的动态市盈率分别为15.88、47.40和64.05。但从大类资产配置角度考虑，相比其他资产如债券、房产、大宗商品等，目前国内股市估值仍然处于相对偏低的位置，从安全边际考虑，目前国内股市具有一定的投资价值。

总体而言，商品和股市的上涨行情往往需要资金推动，而下跌行情并不需要这样。在目前商品持仓大幅减少的背景下，商品普涨局面已经发生改变，累计涨幅较大的商品面临大幅修正的风险。而在这个过程中，我们可能再度看到“马太效应”，即商品价格大幅上涨的时候，市场似乎没有了库存，但一旦价格下跌，库存一夜之间多出来不少。对于后市，我们判断，面对大幅振荡的商品市场，严控风险、减少头寸甚至暂时观望是首选，而股市由于相对表现稳定，可进行积极配置。