炒股利差、业务合作、融资三管齐下，不同主体承担不同功能角色。陷入“买而不举”风波的恒大系股市操作逻辑，正在逐渐浮出水面。

根据《第一财经日报》记者梳理，2015年更名以来，恒大人寿进入前十大股东、前十大流通股东的股票，目前共计29只，但其中22只的持有时间可能均未超过一个季度，占比达到70%左右。而恒大地产及相关“马甲”公司买入的股票，不断长线持有而且不断加码增持。

不同的主体和风格背后，操作逻辑却一致而清晰：无论短线持有，还是长期投资，恒大系都能从中获取丰厚回报。对于长期持有乃至战略投资的股票，恒大系从未减持，除了持股收益外，还与相关上市公司深度绑定，进行业务合作的同时，也通过所持股份获取资金。

七成股票持有短于三个月

11月14日晚间，中元股份、国民技术(300077)、栋梁新材(002082,)、积成电子(002339)、金洲管道(002443)五家上市公司，齐齐发布内容基本一致的公告，即恒大人寿已于今年11月后，重新增持了上述公司股票并计划长期持有，所持股份均承诺自愿锁定六个月。

9月28日起，恒大人寿买入上述五只股票，持股比例均达到4.95%，其中增持金洲管道的比例达到4.96%,逼近5%的举牌线。今年10月份，三季报陆续发布后，恒大人寿又于10月30日至11月1日，将上述股票快速卖出。由于先前恒大人寿在梅雁吉祥(600868)的同类行为，引起市场高度关注，上述五家上市公司随后也遭到监管问询。

对于当时减持的原因，恒大人寿称，减持是为了保障投资资金安全，不存在大幅盈利，但并未披露各个股票具体增持比例。此外，遭恒大人寿清仓的梅雁吉祥，也在11月11日披露， “恒大系”的仲勤投资，已重新增持其9490.75万股，持股比例达到 5%。

颇为隐蔽的短线交易被曝光，又重新增持变为长线持有，对于恒大系如此操作有偶发的特征：也可能有其他因素促使。但实际上，短线交易、快进快出，本来就是恒大人寿的惯有风格。

虽然收购至恒大麾下时间不长，但操作风格彪悍，已是市场对恒大人寿的普遍印象。根据《第一财经日报》不完全统计，自2015年11月更名之后，短短不到一年的时间，恒大人寿先后位列前十大股东、前十大流通股东的A股上市公司，至今已达29家，但其中绝大多数的持仓时间，都只有一个季度左右，持有时间在一个季度以上的，占比仅为20%左右。

除了梅雁吉祥等六家已重新增持外， 公开披露信息显示，恒大人寿持股数量进入前十大股东、前十大流通股东的A股股票中，中信海直(000099)、智光电气(002169)、亿利洁能、东兴证券等16只股票的持有时间，可能均未超过一个季度。在2016年半年报中，恒大人寿均位于这些上市公司前十大股东、前十大流通股东，但在三季报中却全部消失，虽然是否清仓无法得知，但减持却毫无疑问。

从三季报披露数据来看，2016年三季度末，恒大人寿当季增持成为前十大股东的A股上市公司一共有七家。除了此次卖出后又增持的梅雁吉祥等六家公司，还包括沧州明珠(002108)。截至9月底，恒大人寿持有其429万股 ，持股比例为0.69%，但此后是否减持目前并没有公开披露信息。

由此可见，恒大人寿增持的股票中，持有超过一个季度的A股上市公司仅有六家，分别为金螳螂(002081)、宝鹰股份(002047)、粤宏远A、腾达建设(600512)、京运通(601908)、金科股份(000656)，均是在今年一季度买入。今年6月底，恒大人寿仍位于这些上市公司前十大股东。

根据上述数据计算，今年二、三两个季度，恒大人寿增持并进入前十大、前十大流通股东的A股上市公司股票共计23只，但买入后又在短期内卖出的，数量共计达到22家，在其曾持股的29只此类股票中的占比达到70%。

今年一季度买入的6只股票，尽管持股时间较长，但不表明恒大人寿没有减持。根据公开披露，截至3月底，恒大人寿持有金螳螂3099万股，持股比例1.76%。进入二季度，该公司还一度增持，持股数量、持股比例分别上升至7121万股、2.69%。而到了9月底，上述数字已降为6659万股、2.52%。而一季度买入的金科股份、京运通、腾达建设、粤宏远A，二季度末虽然仍位列前十大流通股东，但三季度末已经消失。

恒大系的投资逻辑

从快进快出的短线持有，到重新增持并承诺在一定时期内不卖出，“买而不举”风波之后，恒大人寿的操作风格，是否发生了某些变化?

在11月14日的公告中，恒大人寿称，由于减持后舆论解读与其投资初衷不符，且对资本市场造成一定的影响，因此对栋梁新材等股票进行增持，并自愿锁定六个月。而对于梅雁吉祥，恒大重新增持后，持股比例更是一举达到5%的举牌线。

值得一提的是，此次举牌梅雁吉祥的广州市仲勤投资有限公司(下称“仲勤投资”)，正是增持万科的系列“马甲”公司之一。11月15日，仲勤投资通过梅雁吉祥公告称，买入后者的资金，来自恒大地产销售资金，并在12个月内不出售。

“作为险资，这就是短炒，也有它自己的套路。”深圳某私募人士向《第一财经日报》分析，恒大人寿在栋梁新材等股票上的行为，可能有两方面的原因，一是相关股票已经到达目标价位，需要进行减持。另一方面，持股消息曝光后，游资、散户更愿意将其当作一种利好，致使相关股票价格水涨船高，因此“该收割的时候还得收割”，因而出现了较多的短炒行为。

“市场不断变化，策略也要不断调整。被市场解读为现象之后，可能恒大人寿自身都没想到，会有这么好的效果。”某机构人士亦认为，恒大人寿的做法，一方面可能与其自身策略有关，本身就意在短炒，同时也有与市场变化影响的因素。

而对于减持后又重新增持，业内人士认为，这既有监管约束的因素，也是恒大人寿根据市场调整策略的原因，各种因素最终妥协的结果。上述深圳私募人士认为，从目前来看，监管采取的措施，对恒大人寿的约束针对性还比较强。

11月8日，就恒大人寿的“快进快出”行为，保监会约谈该公司主要负责人，明确表态不支持险资短期大量频繁炒作股票，要求恒大人寿秉承价值投资、长期投资和稳健投资原则，稳健审慎开展投资运作，防范投资风险。恒大人寿相关人员表示，将切实落实监管要求，着力杜绝类似行为发生。11月11日，深交所也表示，对恒大人寿的短炒行为，已对其相关账户重点监控。此外，上证所也就此向监管部门报送监管报告。

与此同时，恒大人寿重新增持，可能也有自己的选股逻辑。上述业内人士认为，栋梁新材等股票的基本面不算太差，更重要的是都具有重组概念，加上其持仓消息曝光后，“恒大概念股“”的效果已得到验证。估计恒大人寿因此调整策略，同时也顺应了监管要求。

这也与恒大系的风格相吻合。对不同的标的，其策略有着明显的差异，并通过不同买入主体、账户有着明显的体现。不同主体、账户增持的股票，其风格迥然不同，恒大人寿短炒的股票，使用的账户基本相同。

恒大人寿交易中元股份、栋梁新材等股票时，都有一个共同特征：买入的不仅全部都是恒大人寿保险产品，而且买入主体还是同一账户。根据栋梁新材等上市公司披露，恒大人寿买入其股票时，均使用的账户主体，均为传统组合A、万能组合B，两个账户共同买进。

类似的情况，不仅在栋梁新材、中元股份等身上出现。《第一财经日报》记者梳理发现，包括梅雁吉祥、栋梁新材在内，恒大人寿短线交易的29只股票，买入主体和使用的账户，无一例外的全部都是传统组合A、万能组合B。交易御银股份(002177)、美利云、凯迪生态等3只股票时，这两个账户还出现了同步买卖。

而对万科、嘉凯城(000918)、廊坊发展(600149)等股票，则有着迥然不同的操作风格，其使用的主体、账户也全然不同。廊坊发展、嘉凯城的直接买入主体，均为恒大地产，而增持万科则使用了多个新成立的“马甲”公司。

在操作风格上，万科、嘉凯城等不但买入数量多，而且操作上也堪称“雷霆手段”，一举达到举牌线，且不断加码增持。根据万科11月10日披露，8月16日至11月9日，恒大再次在二级市场收购其1.62亿股，连同此前收购，恒大已持有万科9.15亿股 A股，持股比例已达8.285%。港交所信息显示，11月10日，恒大再度出手，对万科的持股比例已增至8.952%。

在廊坊发展上，今年4月11日—12日，恒大地产首次举牌后，又于7月31日、8月4日两次举牌，一举将持股比例提升到15%。而10 月 28 日第四次举牌后，恒大地产在廊坊发展的持股比例已达20%，超过该公司原第一股东。

嘉凯城同样如此。根嘉凯城4月28日披露，通过股权转让方式，恒大从国有股东浙江省商业集团有限公司、杭州钢铁集团公司、浙江国大集团有限责任公司手中，以通过公开征集受让方的方式，协议受让嘉凯城9.52亿股，成为持有该公司52.78%股份的控股股东。

业务、融资、收益“三管齐下”

不仅是操作逻辑，在操作手法上，从今年三季度开始，恒大人寿、恒大地产等不同主体之间，也已经开始变得具有一致性。

《第一财经日报》梳理发现，此前，恒大人寿买入的股票，持股比例都不高，这个过程也相对平静，卖出后并未买回。而从梅雁吉祥开始，三季度其买入的股票，持股比例均相对较高，部分还位居第一大股东。持股信息公开后，市场跟风买入，此时其又集中卖出，相关公司股价也大幅下跌。正当市场猜测不定之际，其又突然大量买回。

恒大增持万科，也是“乘乱”下手。8月4日收盘后，恒大宣布，已买入万科4.68%的股份。当时，宝能系与万科管理层的控制权之争方殷，万科股价连续下跌，宝能系已经面临极大风险。此后，恒大一路进击，有媒体日前报道称，恒大已持有万科9.88亿A股，持股比例上升至10.16%。

无论是恒大人寿，还是恒大地产，尽管持股主体不同，但对长线持有的上市公司股票，其操作逻辑清晰而一致。除了买入目的尚不明确的万科，其他几家上市公司中，恒大成为重要股东后，立即展开业务、资金等方面的深度合作。

要约收购报告书显示，嘉凯城项目主要位于上海、杭州、苏州等长三角区域，以及武汉、青岛、重庆等华中、华北、西南核心城市，共计约50个项目，剩余总可售面积近600万平方米。收购嘉凯城这一资本平台，让恒大在A股市场的运作意图显露无余。恒大明确表示，此举可以丰富其土地储备资源，进一步增加一、二线城市项目数量占比，优化土地储备结构。

虽然持股比例不高，恒大人寿持有的宝鹰股份同样如此。宝鹰股份的主营业务为建筑装修设计、施工，8月13日，该公司公告称，与恒大人寿签订战略合作协议，双方将利用自身、股东等相关方的信息、渠道、资源等优势，开展全方位的合作，优先为对方提供业务信息。

除了业务合作，恒大也不忘以相关上市公司为纽带获取资金。10月25日，恒大又将所持嘉凯城9.52亿股全部质押。《第一财近日报》此前曾报道，估计恒大此次质押所获资金为50亿元，已超过其收购代价。

进行业务合作、获取资金的同时，恒大系也通过持有这些上市公司获取巨大收益。由于缺乏具体公开信息，今年二季度买入的股票，恒大人寿获利情况无法得知。按照恒大人寿的说法，其减持栋梁新材等股票，不存在大幅盈利的情况。但实际上，减持后又重新买入这些股票，差价不小。

根据披露，恒大人寿对金洲管道、国民技术、栋梁新材、中元股份和积成电子的持股均价分别为12.53元、17.53元、22.3元、12.29元和18.3元;而减持均价则分别为13.38元、20.1元、22.6元、13.07元和18.57元，获利分别约为6.7%、14.6%、1.3%、6.3%、1.5%。而由于11月1日大幅上涨，其重新买回后又再次获利。

11月14日，恒大人寿重新增持后，栋梁新材11月15日涨停，16日上涨2.5%。积成电子、中元股份15日涨幅也分别达到6.1%、7.62%，而国民技术、金洲管道当日涨幅也超过3%。

而在万科、嘉凯城、廊坊发展等股票上，恒大系更是获利不菲。根据披露信息测算，恒大增持万科的均价，约合每股20.5亿元，而目前万科的股价维持在26.5元左右的高位，恒大目前已经浮盈55亿元以上。举牌廊坊发展， 共计耗资约15.2亿元，所持7603万股的市值约为24.4亿元，浮盈达9亿元以上，收益高达60%。 控股嘉凯城，对恒大更是一举两得。按照目前股价计算，恒大所持嘉凯城股份，市值已接近100亿元，相较于36.1亿元的收购价，浮盈超过60亿元，收益率接近170%。