东方航空(600115)

1、10 月RPK 持续高速增长，客座率小幅增长

客运方面，10 月份公司合计完成RPK 145.4 亿客公里，同比增长12.9%；合计投放ASK 为178.6 亿座位公里，同比增长11.7%；客座率81.4%，同比增长0.8pct。1-10 月份，公司累计完成RPK 1400.8 亿客公里，同比增长14.2%；累计投放ASK 为1715.8 亿座位公里，同比增长13.4%；客座率81.6%，同比小幅增长0.6pct。

货运方面，10 月公司RFTK 和AFTK 同比分别增长5.1%和3.4%，货邮载运率54.1%，同比增长0.9pct，货运市场出现反弹。

2、国内航线：运力保持中高速增长，客座率小幅提升

10 月份，公司国内航线ASK 同比增长8.5%，RPK 同比增长10.4%，客座率为84.4%，同比增长1.5pct。在国内市场供需向好的条件，公司在暑期旺季过后，并没有明显削减国内运力投放，而是基本保持旺季投放规模，同时客座率维持高位，有效推动业绩提升。

1-10 月份，公司国内航线ASK 累计同比增长6.5%，RPK 同比增长7.6%，客座率为83.1%，同比增长0.8pct。

3、国际航线：运力主动削减，客座率维持不变

10 月份，公司国际航线ASK 同比增长19.9%，RPK 同比增长20.0%，客座率为76.4%，同比持平。在国际市场需求平淡、供给过快、竞争加剧的环境下，公司在暑运旺季之后主动削减国际运力投放，以提振客座率水平。1-10 月份，公司国际航线ASK 累计同比增长30.1%，RPK 同比增长30.4%，客座率为80.3%，同比增长0.2pct。

4、低油价逻辑仍在，但同比利好基本出清

从目前形势看，原油供需关系并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，低油价逻辑依然存在。今年8 月份下旬开始，油价同比降幅明显收窄，当前油价与去年同比基本持平，因油价下跌带来的成本削减利好基本出清。

5、汇率风险加大，贬值将对业绩产生不利影响2016 年9 月1 日-2016 年11 月15 日，人民币兑美元汇率分别是6.68 元和6.86 元，人民币兑美元贬值2.57%，汇率波动风险加大。

公司积极拓宽融资渠道，通过人民币融资缩减美元负债比率。于2016 年6 月30 日和2015 年12 月31 日，人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.75 亿元和5.81 亿元，汇率敞口已经大幅下降。假设年底美元兑人民币稳至6.8 的整数关口，下半年人民币兑美元贬值2.55%，按公司中报汇率敏感性（贬值1%减少净利润3.75 亿元）估算，东航全年汇兑损失约为26.3 亿元。

6、投资策略

截至目前，暑运旺季已经结束，航空主业业绩略低于预期。考虑公司估值仍然较低，我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：经济下滑、航空事故