资产管理
　　
　　
　　股指期货投资策略在资产管理中有着广泛的应用，包括调整组合的?茁值、?琢策略、合成指数基金、分离股票选择等几个方面。
　　
　　
　　一、调整组合?茁值
　　调整组合β值即为同一股票现货组合搭配不同数量的股指期货合约，达到将整体组合调整到不同风险－收益特征的目标。其中完全套期保值实际上是将现货组合的β值调整至0。
　　假定股票组合贝塔值为?茁0，股票加股指期货的组合调整目标贝塔值为?茁1，股指期货贝塔值为?茁f，股票组合市值为S，股指期货合约面值为f，需买入或卖出的股指期货合约数Nf，在不考虑期货合约占用资金的情况下，可得出以下关系：
　　
　　如果计算出的Nf为正数，则要建立Nf份股指期货多头；如Nf为负数，则需要建立Nf份股指期货空头。投资者在运用股指期货改变组合的β系数时，可使组合的系统风险暴露符合新的市场判断，一旦导致当初控制β系数的影响因素消失后，投资者一定要将股指期货头寸平仓，从而恢复资产原来的系统风险暴露。
　　在进行套期保值策略时，组合管理人往往不希望将组合的贝塔值调整为0，即进行完全覆盖的套期保值方案，而是希望在策略中加入对后期市场的判断，将贝塔值调整至某一特定水平。此处，我们仅给出供参考的贝塔值调整目标。所给出的调整目标是以组合管理人对后期目标指数的基本判断为基础的。一般来讲，对后市的判断可以区分为短期、中期及长期趋势三类。根据一般技术分析的时间划分方式，短期约为5天左右，中期为3～5周，长期则超过半年。
　　表1 指数判断与目标贝塔选择
　　
　　
　　
　　
　　从以上贝塔值调整目标的划分中可以看到，目标贝塔值的设定是以短期走势的判断为基础，因为对于调整目标的修正可以动态进行，调整的周期一般可以设定为每周或者更高频率，因此对于短期趋势的判断更能主导套期保值的目标选择。
　　二、?琢策略
　　投资组合的收益可以分解为两个部分，一部分是前文中提及的?茁值，即投资组合收益中可以由市场因素（系统性因素）解释的部分；还有一部分是?琢值，也称为超额收益，即投资组合收益超过同等风险的市场组合收益的部分，它来自于资产管理人的积极操作。
　　在传统的投资组合管理中，投资者承担的风险和市场风险是相匹配的。例如，在2008年的熊市中，沪深300指数下跌66%，而市场上股票型基金的收益率也从-35%到-70%不等。在这种传统投资方式下，尽管部分基金能够获得一定的超额收益，但其绝对收益仍为亏损。股指期货的出现，使得组合管理人能够将市场风险与组合风险、市场收益与超额收益（即?茁和?琢）分离开来，可以做到在不影响组合组合资产配置的条件下承担更多的组合风险。在新兴市场里，专业的资产管理人所管理的资产组合通常能够获得一定的超额收益，即正的?琢值。
　　表2 开放式基金的?琢收益
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　策略的一个应用就是在大势下跌的过程中找到相对强势的板块或者个股，买入相应板块股票的同时卖出股指期货对冲系统风险，从而获取该板块或者个股非系统风险所带来的收益。例如通过?琢策略，我们可以在2008年初到年中通过买入煤炭板块并卖出股指期货的方式获取煤炭板块的?琢收益。
　　图2 煤炭板块的?琢收益
　　
　　
　　
　　　　
　　策略的另一个应用就是充分利用股指期货资金使用率高的特点进行可转移?琢策略，将其他金融产品的稳定收益转移到该组合里。例如我们可以在一个1000万的投资组合里，利用沪深300股指期货和固定收益类资产构建一个能够获得正的绝对收益的投资组合。该组合的预期最低收益为0%（保本投资）。
　　表3 可转移策略复制保本组合
　　
　　

　　三、合成指数基金
　　股指期货的另一个特点，是可以通过持有股票指数期货合约的多头头寸，并同时持有无风险证券的方式来构成指数型基金。以这种方式形成的基金在期货与现货的价格关系正常的情况下，除了没有现货指数基金对应的红利收益外，基本上能够提供与目标市场指数相同的回报。考虑到实践中用现货股票完全复制指数的交易成本、管理成本和跟踪调整成本都非常高，而用少量的股票组成投资组合复制比较复杂的指数，又会产生较大的跟踪误差，因此用股指期货和无风险证券合成指数基金的策略有很强的吸引力。
　　四、调整投资组合收益特性
　　对于投资组合中拥有大量固定收益类投资产品的投资管理人来说，在其预期股票市场向好、希望改变投资组合的配置结构时，传统的方式是通过减少债券类资产的权重、提高股票类资产的权重来达到这一目的。但在可以利用股指期货进行投资组合管理的情况下，可以不必大规模减少债券类资产，只需加入股指期货的多头头寸，就可以达到分享股票市场指数收益率的效果。由于股指期货具有杠杆交易的特性，且交易成本低，因此投资组合管理人使用股指期货调整投资组合时需要的资金量较少，成本也较低。同时，股指期货可以为投资组合管理人提供灵活的管理手段，使其在需要调整投资组合的时候，只需调整持有股指期货合约的数目，而不需要频繁地在债券和股票间转换。一旦市场条件出现了变化，组合管理人希望重新保有固定收益产品的组合，只需将其持有股指期货头寸平仓，就可以轻松地恢复到原有的投资组合。
　　开放式基金在确保资产的高度流动性方面也可以应用股票指数期货。开放式基金为了保证支付赎回所需现金，其相当一部分资产必须具有高流动性。如果选择持有较多的现金或国债会导致资金不能投入收益较高的资产类别而影响业绩。在可交易股票指数期货之后，基金管理人可以选择持有一定数量的股票指数期货多头和国债来合成与该基金的现货组合回报相同的资产，这里所需的期货的规模就是实际现货股票组合的β系数与无风险债券的价值的乘积。由于股票指数期货市场的流动性极高，基金管理人在遇到赎回时可以迅速将股票指数期货多头平仓并将无风险债券变现。这样基金管理人既保证了资产的流动性又使得基金能够充分获得股票市场的高收益。
　　五、分离选股行为和择时行为
　　选股和择时是影响投资组合业绩的两个重要因素。有时，投资组合管理人会遇到入市时机较好而选股工作还有待完成的情况。如果等待股票选择确定后再进行交易，则在交易时市场总体价格可能已经上升到更高的水平，从而使组合的买入成本上升，错过最佳的买入时机。在金融产品丰富、流动性充足的情况下，投资组合管理人可以利用股指期货的多头头寸和无风险债券合成指数基金，从而将选股行为和择时行为分开，在后台研究团队及投资决策委员会确定了组合配置之后，再进行现货交易并将股指期货的多头头寸平仓。
　　
　　

　　 趋势交易
　　
　　
　　趋势交易，俗称“投机”，是指投机者通过预测股指期货合约价格的变动趋势，买入或卖出期货合约以获取价格波动带来的利益。与套期保值和套利不同，投机一般只进行单向操作，他承担了套期保值所不愿意承受的价格风险。
　　
　　
　　一、股指期货价格走势的主要影响因素
　　1.宏观经济发展状况
　　股票价格指数期货实质上是对股票价格指数未来趋势的一种预期。从构成沪深300指数的成分股可见，股指期货的标的物已经覆盖了我国经济的大部分行业，因此沪深300指数期货必会反映整个宏观经济的状况。国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者的经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。
　　一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，企业的生产经营状况不断提高，股票价格指数会呈现不断攀升的趋势；反之，在宏观经济运行恶化的背景下，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。从理论上说，股票市场具有资金融通、资源优化配置、传递资产价格信息和反映经济运行态势等基本功能，是反映经济状况的晴雨表，且二者间应该存在着相互的影响和显著的关系。在主要的经济指标中，除了GDP增长率以外，还有其他的一些指标也对股票指数的变动产生一定的影响。如国际贸易收支指标的趋好会有利于股指上涨，当贸易收支上升，表示本国经济竞争力相对较强，国民实际可支配收入增加。再如非农业就业人口增加，表示就业人口大都从事工业产业或服务业，象征经济景气活络，对股市利多。同样，零售销售额增长表明经济景气活络， 对股市有利。
　　在股指期货投资中，我们应该密切关注统计局每月公布的宏观经济数据，尤其是其中的一些领先指标，如PMI指数、宏观领先指标等。
　　2.企业盈利状况和经济政策
　　上市公司的盈利现状以及未来的增长状况是支撑股价的重要因素，这也是为什么许多评估体系仍然将PE、PB作为衡量市场泡沫的核心因素。尤其是金融、地产和石化等权重较大的行业，其涨跌会对整个大盘起到明显的带动作用，因此对于这类成分股的盈利能力必须密切留意。当这些行业明显高估或者低估时，要提前做好股指期货出现转折的准备。
　　为达到经济市场化改革、行业结构调整、区域结构调整等目标，国家往往会出台针对行业、区域等方面的政策，这些政策的制定会对某些行业板块或整个经济状况造成影响，尤其是关于权重行业如金融、地产、钢铁、石化等行业的政策，由于其权重大的原因，容易对沪深300指数走势产生明显的影响。例如在2008年底国家果断地推出4万亿的投资计划，然后又推出十大行业振兴计划，汽车和家电下乡等政策，极大地拉动了相应板块和大盘指数。再比如税收政策，如果国家对某些行业或企业在税收方面给予优惠，那么就能使这些企业的税后利润得到一定程度的增加。又如会计准则的变化，虽然不会对公司的内在价值产生实质性的影响，但是却会使某些企业的账面盈余发生较大变化。
　　3.资金供给与股票供给
　　资金供给是推动股价上扬最直接的因素。当市场资金充裕时，股票市场的购买力旺盛，会推动股票价格指数上升，反之则会促使股票价格指数下跌。诸如A股开户数、基金开户数以及基金发行速度等均与A股走势有着较强相关性。
　　图1 A股新增股票开户数与A股走势强相关
　　
　　
　　　　
　　另外，IPO较多即股票供给过剩的时段往往会对指数形成较大的压力，尤其是一些大盘股的发行，容易导致大盘出现转折性的变化，过去中石化和中石油的发行就与2001年和2007年的大顶不谋而合。
　　4.货币政策
　　货币政策对股价指数的影响主要通过影响股票市场的资金供给状况以及公司盈利能力两个途径。
　　比如货币供应量增加较快时容易从银行获得资金，会使市场中的资金变得更加充裕。社会中的部分闲置资金就会投向证券交易，从而抬高股票市场的价格；相反，若货币供应量减少，社会购买力降低，股价也将会随之下跌。由货币供应量不断增大而导致的温和通货膨胀，对生产也有一定的刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不随物价同比例上升的条件下，人们为了保值，将不再热衷于存款，而转向投资股票以寻求更大的收益。我们的研究发现，A股走势与M1增速的走势有较明显的相关关系。
　　图2 M1、M2与A股走势强相关
　　
　　
　　　　
　　利率水平也将影响股票指数价格的走势。在利率高企的条件下，投资者倾向于存款，或购买债券等，导致股票市场的资金减少，致使股票价格指数下跌；同时，生产企业可投资的项目也将减少，盈利能力受到限制，也不利于其在股票市场中的表现。相反，利率水平较低的时候，因为利率太低使存款和购买债券无利可图，使越来越多的投资者转而投向股票市场，从而拉动股票价格指数的上升，同时企业的盈利也会有所增加，股价表现趋好。
　　由于货币政策与通货膨胀有较大的关联，在股指期货投资中我们应该密切关注政府对通胀的判断，仔细阅读央行的货币政策运行报告，注意报告关于下一阶段货币政策的态度以及用词上的变化。
　　5.国际金融市场发展状况
　　在经济全球化的今天，一国的经济也会受到世界经济的影响。尤其在我国，对外贸易额在改革开放以来连年快速增长，对外贸易已成为我国经济发展的重要动力之一。另外随着我国融入全球经济的程度逐步加深，人民币汇率已经在进行有限制的浮动，这说明我国资本市场并不是独立于全球金融体系的，国际市场的变化对我国的股票市场也会产生一定程度的影响。因此，分析我国的股指期货走势，也必须关注世界经济的整体形势。比如，关注美国道琼斯指数、香港恒生指数、日经225指数等。除了国内与国际的股票市场之外，还需要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场，在资金有限的情况下，各个投资品种之间具有一定的相互替代作用，资金的流向也会对市场产生一定程度的冲击。
　　二、风险控制和资金管理
　　投资者能否在股指期货投资中盈利将取决于三个法宝：资金管理、心态和交易系统。资金管理是投资者成功的基础，它与其他两大法宝紧密联系，贯彻在整个投资过程当中。在投资股指期货的过程中，资金管理的重要性非常大。由于股指期货采用的是保证金制度和当日无负债结算制度，所以持仓盈亏是用合约价值来计算，并且每日结算时划转盈亏，如果行情背道而驰，投资者的持仓将面临被强制平仓的风险。投资者资金管理得好，即使价格方向判断错误，仍有可能盈利，如果资金管理得不好，就很可能蒙受较大亏损，从而没有了翻身机会。所以说，在投资股指期货的过程中一定要做好资金管理。
　　根据商品期货的经验，每次建仓的资金比例应不超过总权益资金的25%，加码后累计投资不超过权益资金的60%，单笔最大亏损额度不超过总权益资金的5%。由于股指期货和商品期货还有所不同，其合约乘数每个指数点高达300元，因此股指期货的资金管理要更加严格，止损幅度应为开仓价格的1%－3%左右。投资者只有严格执行资金管理，才能保持一个良好的心态，即使价格波动较大，仍能将交易计划执行到底。如果投资者满仓操作，很可能会因为投资心态的不稳定而导致投资失败。
　　近年来，关于风险控制和资金管理的模型越来越多，如VAR以及衡量非线性相关性的Copula理论等渐渐得到研究和应用。