事件：公司近期发布三季报，前三季度公司实现营业收入34.6亿，同比增长7.1%，三季度收入12.7 亿，同比增长21.8%。归属于母公司所有者的净利润为9938.69 万元，上年同期亏损2.25 亿元。

丙烯酸及酯业务占公司收入主要部分，受巴斯夫爆炸影响景气回升，后续有望持续向好。丙烯酸及酯产品为公司主要业务，上半年占收入的比重达到76.6%。受油价走稳回升以及巴斯夫事故影响，丙烯酸及酯价格正走出价格历史低点并保持持续回升的态势。上半年公司丙烯酸及酯销售均价为5524 元/吨，三季度则达到了5615 元/吨。进入10 月份以后价格上涨速度加快，近期丙烯酸税后市场价达到了6400元以上，丁酯税后市场价已经达到了7400 元以上。长期看，未来没有新增产能投放，行业供需格局不断好转。

“此消彼长”营销策略属“险招”，目前来看收益明显，长期有望制胜。在行业整体亏损，开工率五成不到的情况下，公司上半年开始大胆逆势而行，提升开工率增加产量抢占市场，收效显著。我们认为这一策略虽属险招，但在行业趋势性拐点渐近时，这一策略后期有望制胜。从前期甚至当下的市场看，由于产能过剩行业低迷，大量企业亏损。但从需求面看，我们看到丙烯酸酯市场并非是一个收缩中的市场，而是在不断稳定增长。其两大主要下游涂料和胶黏剂市场均保持良好的增速，上半年涂料产品增长6.4%，而胶黏剂受快递行业的飞速发展推动，2010 年以来年均复合增长率达到55%。我们认同公司这一策略的逻辑，并且认为情况正往更好的方向发展。

业务持续拓深，定增投资丙烯聚丙烯和SAP 将在未来三年内逐渐释放业绩。丙烯受工艺技术路线转变，PDH 未来盈利持续性有望延续。

今年三季度公司丙烯平均售价相比上半年上涨了1000 元/吨，景气较高。丙烯销售收入下降主要由于下游配套开工提升导致自用丙烯增加。

而聚丙烯作为五大塑料之一，拥有广阔的市场，需求增长稳定。SAP尚未盈利，上半年销量下滑主要在于客户整顿，公司主动清除了部分风险高的小客户主打中大客户市场。在SAP 整体市场前景和需求比较清晰的情况下，公司瞄准未来婴童和成人纸尿裤市场，布局明确。

投资评级。公司产业链配套完整，上下游协同完善。随着丙烯酸及酯走出行业低点，公司业绩有望改善。同时未来新产能的投放也为增长提供了支撑。不考虑非公开发行，我们预计16-18 年公司归属于母公司净利润为1.68 亿元，3.12 亿元和4.60 亿元，EPS 分别为0.21，0.39 和0.58 元，对应市盈率分别为52 倍，28 倍和19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13.6 元。

风险提示：化工装置爆炸风险，项目投产不达预期