事件：

2016 年10 月29 日，公司发布第三季度报告：前三季度公司实现营业收入4.66 亿元，同比减少16.49%；归属于上市公司股东的净利润5250 万元，同比减少44.96%。

投资要点：

联合收割机市场竞争加剧，拖累公司整体业绩表现。联合收割机是公司的主营业务，占营业收入比重为95.49%。今年以来受国三排放标准升级、单台农机补贴额下降等因素影响，我国联合收割机市场需求正以增量交易为主转向存量为主的结构性调整阶段。当前，由于国内主要竞争对手产品逐步成熟并通过价格竞争抢占市场，公司主营产品“星光系列联合收割机”所在的中高端农机市场竞争开始加剧，导致产品销量出现下滑，从而拖累整体业绩表现。

定增拓展产品梯队，奠定公司成长根基。公司今年3 月分别收购湖北玉龙51%的股权和江苏正工56.66%，此后发布定增预案，拟以发行价26.41 元/股向不超过10 名特定对象募集10.01 亿元，资金主要用于采棉机、压捆机和大中型拖拉机项目，其中采棉机项目和压捆机项目以增资湖北玉龙和江苏正工的形式实施。我们认为公司通过并购及定增的方式进行业务横向拓展，能够改善原有产品结构单一的风险，未来有望形成新的业绩增长点。

股权激励绑定利益，彰显公司发展信心。公司首次限制性股票激励计划已经于9 月14 日授予完毕，共向251 名激励对象按16.88 元/股的价格授予共计155.9 万股限制性股票，解锁条件为以2015 年公司净利润为基数，2016-18 年净利润增长率不低于60%、70%、80%。我们认为本次股权激励有利于激发管理团队的积极性，提高经营效率，看好公司业绩的长期发展。

首次覆盖给予公司“中性”评级：基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预计2016-2018 年公司净利润分别为80、139、214百万元，对应EPS 分别为0.40、0.69、1.07 元/股，按照11 月18 日股价31.01 元计算，对应PE 分别为78、45、29 倍。我们认为公司通过多元化产品布局将有效提升业绩，首次覆盖给予公司“中性”评级。

风险提示：联合收割机市场竞争加剧；公司新产品业绩不达预期；定增行政审批不通过的风险。