英国退欧公投那天，我们见识到了世界上最具流动性的债市突然失去了流动性。但现在，正如一名债市交易老手所宣称的，“美国国债市场的流动性状况比英国退欧公投时还要糟糕”。

如图所示，巴克莱全球复合债券指数两周累计跌4%，创至少1990年以来最大两周跌幅。

另有指标显示，美国国债市场正面临自6月英国退欧公投以来最为严重的流动性恶化。

金融博客ZeroHedge此前援引媒体称，越来越多的债券交易正在全面绕过做市商。通过“内部交叉交易”(crossed internally)来进行的债券交易正快速增长，使得全球债券市场缺乏流动性的状况更为严重。

内部交叉交易指的是，由最终属于同一母公司的不同实体之间进行的买卖，即“左手倒右手”。此类交易的支持者认为，它能减少成本；但反对者表示，这种交易充满了潜在的利益冲突，并且会加速债券市场流动性的下滑。

包括贝莱德集团在内的许多基金，越来越多的交易其实是跟自己做的，甚至比跟其他公司进行的交易还要多。据知情人士称，英国法通投资管理（LGIM）的内部交易已经占公司固定收益交易量的约20%。

国际资本市场协会(ICMA)的二级市场总监Elizabeth Callaghan称，资产管理者正在变得越来越大，因此更多地进行内部交叉交易；流动性在哪儿？就在他们的后院里。

这类交易的增长原因在于，全球债券市场的买方力量不断地增强，同时随着交易商的撤出，交易变得更为困难。

“如果我们在市场上卖掉债券再买回来，成本会更高，而且不一定能买得到。把债券留在内部是有道理的。” 管理着7550亿美元资产的法国安盛投资固定收益交易负责人Yann Couellan表示。

然而，虽然这样的做法能帮助大型投资管理公司部分减轻自身的流动性问题，但却进一步限制了整个市场的透明度。

至于为什么市场倾向于出现流动性缺乏的状况，花旗银行信贷分析师Matt King的报告将这种状况的矛头指向了美联储。

在过去的几年里，主要是对美联储流动性的预期，而非经济或公司基本面，在驱动从欧元兑美元的汇率到信贷息差的一切。尽管美联储一直是重要的市场参与者，但2008年美联储的角色变得更为重要。

最明显的是，央行购买全球资产的行为极大地减少了能够提供给投资者购买的债券量。同时，可以观察到，之前很多与市场高度相关的基本面因素，被QE计划所代替了。越来越多市场的估值都是跟随全球QE，而非传统的一些因素。

央行的扭曲，迫使交易者持有原本无须持有的仓位，同时也使得交易者比以前表现的更为一致。因为投资者越来越多地发现他们关注的都是同一件事：央行流动性。当有交易者怀疑自己的判断，他们会发现，持有相反方向头寸的清算价格跟自己所预期的价格离得非常远。

央行试图注入的流动性越多，反而市场本身的异质性就越受到干扰。

所以很不幸，结论是债券市场缺乏流动性的状况可能将会持续，直到美联储停止扭曲市场。