腾讯“证券研究院” 杨德龙 前海开源基金执行总经理

近期，很多人在讨论市场“二八分化”现象的可延续性，以及小盘股的机会是否来临。大盘冲上3200点之后，我们见到蓝筹股出现了调整，小盘股出现反弹。从国庆节之后，大盘就开启了上攻模式，在蓝筹股的带动之下，上证指数连续攻破了3000点、3100点和3200点整数关口，市场上涨的力度应该是比较大的。我在十一之后提出的观点指出，年底A股可能会迎来今年最强一波反弹。目前这波反弹的力度确实是今年以来比较大的，我认为此轮反弹并没有结束，在年底之前市场仍然会进一步上攻。

这波反弹的动力，第一是来自于楼市的调控。在9月份我就写了报告，建议投资者远离疯狂的楼市，积极拥抱优质蓝筹股。在国庆节期间，多个地方政府出台了严格的限购限贷措施，打压楼市的疯狂状态。楼市在十一之后确实出现了量价齐跌，其拐点的出现就意味着股市迎来了起点，因为近年楼市与股市的跷跷板效应是非常明显的。虽然楼市的资金流出需要一定的时间，不能立刻流入股市，但是只要存在这样的预期，场内的资金就敢于加仓。

第二是来自于深港通开通的预期。2014年7月沪港通开通时，股市出现了一波大幅上涨的蓝筹行情，上证指数脱离了2000点至2400点的震荡区间，开始攻到3000点以上。这次深港通开通与上次沪港通既存在相似之处，也存在不同之点。相似之处首先是楼市都出现了拐点，在2014年时，很多地方的楼市结束了多年的上涨开始出现调整，使得部分资金流出进入到股市，这一点与当前的情况是类似的。其次是那时和现在的流动性都是比较充裕的，央行的货币政策并没有太大的变化，资金面还比较的宽裕，这就会推动价格的进一步提高。不同点首先是市场的点位不同。那时市场处在2000点到2400点的位置，而现在市场处于3000点以上，目前市场点位高于那时。其次是投资者的信心不同。在2014年时，市场已经经历了5年的慢熊，投资者对股市没有抱多大的希望，但也没有受到很大的伤害。即使当中有部分人在08年受过伤害，但是算起来已经过去了6年时间，投资者应该已经抚平了内伤。然而目前刚刚经历过股灾，大家如同惊弓之鸟，不敢果断的做多。因此，市场的信心还需要进一步的恢复。下周可能宣布开通的深港通对市场的作用就不会那么明显，但仍然会起到一起的推动作用。

与当年沪港通开通相似，深港通开通的意义并不在于能给市场带来多大的增量资金，而在于对A股市场投资理念的改变。在A股市场里，蓝筹股的估值长期处于低位，小盘股的估值反而高。在港股市场里的情况正好相反，市场里的蓝筹股具有比较高的溢价，而小盘股存在比较大的折价。深港通一旦开通，与此前已经开通的沪港通一起，将使A股实现全面的互通互投。这就有利于缩小A股与港股之间的估值差距，A股蓝筹股的估值就有望提升，小盘股的估值可能会受到压制。这就是我坚定的看好蓝筹股的一个原因。与沪港通相比，深港通的开通放出大量的小盘股标的。投资者可以买入港股里一些50亿港币以上市值的小盘股，由于这类企业的业务应该和内地创业板的类似，但估值比较低，有些不到10倍，所以深港通开通后，大量资金可能会进入香港市场去买这样的成长股。因为这些股票是A股比较稀缺的，所以它们也是投资港股的一个机会。此外，港股里如博彩等行业国内没有，这也是值得投资者关注的，所以它们也是投资港股的一个机会。此外，港股里如博彩等行业国内没有，这也是值得投资者关注的。

深港通开通对于A股的影响，其一是有利于提高深圳主板的估值，特别是如白酒、医药、券商这类股票的估值。其二是港股市场里没有的，如军工等，也会受到市场的关注。其实深港通的开通，我认为其意义不在于带来的增量资金，而在于先进投资理念的引入以及开放的国际化姿态，这将有利于推动A股加入MSCI国际指数，一旦加入就可能给A股带来大量的增量资金，很多国际指数基金就会被动配置A股。同时，这也将会提高A股的国际地位，才会符合我国的大国地位。目前我国GDP已经位居世界第二，仅次于美国，沪深股市的市值也基本上处于世界第二的位置，只有不断推动A股国际化，推动A股加入MSCI国际指数，才会有利于中国确立大国的地位。

第三个利好是年内养老金有望入市。近日消息指出，部分地方政府已经在与社保签署委托合同，准备将养老金委托给社保统一管理，再由社保委托部分基金管理人，这就说明年内养老金入市的可能性是比较大的。从今年5月1日中国社保基金管理办法出台以来，养老金入市的障碍目前已经基本消除，养老金入市正在逐步落地。关于为了养老金入市而打压股市摊薄成本的传闻，我认为是荒谬的，市场的涨跌不是个人意志可以控制的，而是由投资者的共同预期决定，比如只要市场存在大资金进去的预期，就几乎不会有投资者愿意卖掉手里的股票。因此，上面这种逻辑是不成立的，养老金入市肯定是有利于A股的。

第四是基本面的改善。大家注意到，目前已经公布的经济数据出现了比较明显的改善，很多人担心今年的经济增速会出现下跌，但实际情况并非如此。权威人士在五一之后提出了经济增速L型的观点，其实L型并不是表示经济不增长，而是指经济保持平稳的增长。我觉得明年的经济增速依然会保持平稳的增长，虽然并不指望能有大幅的回升，但是增速下滑的可能性是很小的。

政府在今年实施了积极的财政政策和宽松的货币政策。前者目前主要是指PPP项目，就是社会与政府合作开发的基建项目。PPP在国外是一种非常成熟的模式，而在国内以往推进得并不顺利，主要是由于没有相关的法律来保证社会资本的利益，这就使得社会资本不敢轻易进入，而现在政府已经开始着手制定相关的法律，从而保证社会资本的相关利益。今年政府已经批准了3批规模上万亿的PPP项目，且目前的落地率很高，表明社会资本开始踊跃的参与到PPP工程里。这其中最受益的当属轨道交通板块，因为轨道交通是最基本的基建，这里边又有很多个股与一带一路的概念重叠，所以从四季度开始，一带一路板块很多个股出现了30%的拉升，我认为其实这与PPP工程超预期是有关系的。炒完中字头股票之后，下一步我认为市场的热点会在水泥、建材类。兵书有云：“兵马未动，粮草先行”。政府要搞轨道交通，大量的建筑工程，首先就需要水泥和建材，因此下一步可能会炒水泥与建材类的板块，这也受益于PPP的项目。

此外，我认为从英国脱欧和美国大选来看，意大利公投对A股的影响可以忽略不计。因为A股的上涨有自己的逻辑，与短期的外围影响关系不大。关于美联储是否加息，我认为目前看来仍然属于未知数。美联储加息对A股的影响是短暂的，而不会是持续的。其实从美股的表现就能看出，美国人自己都不担心。目前这波调整不会出现大幅杀跌的情形，因为市场已经出现了上涨的态势，现在又不存在重大的利空因素，相比美股近期的屡创新高，A股的估值可谓仍然是在地板上，因此A股继续反弹的概率是比较大的。