今年以来铜价若以时间划分，11月是最明显的分水岭。11月前行情持续震荡，不断沓实底部。11月开始仅一周的时间沉寂的大半年的铜价拔地而起，沪铜开始拉涨近20%，一度冲到48040元/吨的近两年高位。伦铜也收获14%的涨幅，盘中最高突破6000美元/吨大关。中国宏观经济企稳改善、通胀回升，大宗商品整体上轮涨，特别是特朗普当选后可能会加码基建，点燃了市场对基本金属特别是相对低估的铜的多头热情。近期铜价快速上涨除了受到资金炒作等因素影响外，宏观及基本面都起到支撑作用。

宏观：国内经济平稳向好

从国内经济来看，国民经济运行总体平稳，好于预期，大宗商品价格继续震荡回升，国内市场供求形势总体呈现积极变化。此外，人民币贬值已成为推动有色金属产品出口额增长的动力，进一步刺激有色企业的出口活动，有色金属相关行业也明显复苏，市场供需关系明显改善。从经济数据来看，国内CPI重回2以上，PPI连续两个月录得正值，PMI连续3个月回升。得益于房地产投资增速加快及供给侧改革推动，需求好于去年，商品价格回升带动部分行业利润恢复。需求回稳，供给转强，价格回升。从行业来看，供给侧改革目标之一，去落后产能，随着去过剩产能进度的推进，供给收-价格升的正反馈正在进行时。中国经济回暖势头日趋明显，增加了市场对后世铜需求的信心。

供应：加工费下滑奠定供应收窄预期

之前铜价快速上涨，现货升水主要的因素在于各大矿企和国内的长协谈判，使得国内冶炼厂暂缓购矿进度，导致短期国内矿相对紧张。目前长协谈判尘埃落定，根据SMM了解，自由港麦克莫伦公司与中国最大铜冶炼商江西铜业达成协议，将2017年铜精矿加工精炼费用（TC/RCs）下调5%；粗炼费每吨92.50美元，精炼费每磅9.25美分，低于此前市场预期。2016年长协铜精矿TC价格为97.35美元/吨。由于TC长协价格和铜矿供应预期呈现正相关，随着TC报价下滑，铜矿供应增速下滑，从根本上支撑铜价表现。世界金属统计局（WBMS）官网周三公布数据显示，2016年1-9月全球铜市供应过剩12.40万吨，2015年全年过剩30.20万吨。2016年1-9月全球矿山铜产量为1515万吨，较2015年同期增加6.6%。2016年1-9月全球精炼铜产量升至1767万吨，较去年同期增加4.3%。2016年1-9月全球铜消费量为1755万吨，2015年同期为1667万吨。

从上周举办的2016亚洲铜业周上了解到，今年全球精炼铜市场处于紧平衡状态，中国需求增长为一大亮点。而明年，全球铜矿供应增速或将放缓。据国际铜业研究小组（ICSG）预测，明年全球铜矿产量增速会从今年的4%回落到0，年产约为1987.8万吨。

废铜方面，今年1-7 月份国内进口废杂铜量同比下降10%。受连续上涨的铜价影响，持货商看涨情绪高昂并不急于出货，再加上北方部分地区受环保及下雪天气影响，拆解厂开工率严重下降，这就使得再生铜市场货源极度紧俏，厂家压价入市难以收货只得不断上调收货价格。

库存：国内库存维持低位

根据电话调研，目前国内铜的显性库存总量约为180万吨，其中上期所交易所库存13万吨，保税区库存约为50万吨，冶炼和加工企业19万吨，国储库存约为100万吨，库存水平相对较低。主要是交易所及保税区库存相对往年下降较多。根据最近两周的数据来看，上期所库存上升，LME库存下降，此起彼伏现状，主要是因为随着精炼铜进口亏损转为盈利。

需求：国内下游需求好转

电力、交通和家电占国内铜需求的60%以上。2016年1-9月份国内电网投资增速达到32%，大幅超过市场预期；由于空调行业持续3年的去库存，今年上半年库存已经回归正常水平，空调产量增速转正，同比增加1%；汽车行业受购置税减半政策利好，产量同比增加12%，铜加工企业开工率同比均显著回升。

根据富宝铜研究小组的调研，全国线缆加工企业9、10月开工率基本持平，总平均开工率为74.01%，8月份的平均开工率75.18%。但进入十一月之后，线缆企业开工明显改善，主要原因是由于铜价的暴涨，导致市场需求有所好转。

结论

虽然此轮铜价上涨更多解读为宏观消息面刺激及资金的推动，但不可否认的是基本面回暖，铜价反弹之势已经形成。所谓千金难买牛回头，技术上铜价经过短期的技术调整后，重新站上均线系统，加上相关品种原油及橡胶上涨的带动，铜价或继续向上。沪铜库存低位有补库需求推动，沪铜脱离底部后趋势性走强，但现货升水冲高回落以及精废铜价差高位，沪铜47000元上方面临阻力。