简 述

昨日，甲醇期货大幅上涨，是经历了双11的暴跌之后，唯一创新高的化工品种。虽然技术上甲醇走势强劲，但是考虑到成本支撑减弱，价格上涨又很难向下游转移，甲醇的上方很难延续。

图表1：郑州商品交易所（CZCE）甲醇期货主力MA1701合约价格走势图（元/吨）

资料来源：文华财经，金石期货研究所

受市场整体暴跌的影响，甲醇期货在上周前两个交易日出现了持续的下跌。但是，经过了短暂的蛰伏之后，甲醇期货重拾涨势。截止11月22日收盘，郑州商品交易所甲醇期货主力MA1701合约2590元/吨，较上周二的低点上涨了293元/吨，5个交易日的时间甲醇上涨了12.76%。

从技术上来看，甲醇在十一之后开始加速上涨，成功突破了前期的上涨通道之后，上周的下跌没有有效跌破上涨通道上沿，算是对此次上涨的确认。本周的上涨连续创出新高，虽然存在回调的可能，但是向上的空间已经被打开了。技术上甲醇看涨，那么基本面是否支持甲醇继续上涨呢？

成本支撑有所松动

甲醇此轮上涨是由很多因素造成的，但是最主要的因素还是成本的支撑。

国内的甲醇生产企业80%以上是以煤炭作为原材料的，受政府276个工作日和三年不审批新建煤矿项目的影响，煤炭的供应出现了下降，价格大幅上涨，推升了甲醇的成本。但是由于今年煤炭价格上涨过快，政府为了缓解这种压力，已经在逐渐松绑政策。上周，发改委发文称具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。这意味着煤炭供应过剩的问题已经开始逐步缓解，煤炭上涨的动能逐渐下降。这从煤炭期货合约远月大幅跌水近月，并且远月走势较弱就可以看出。因此，笔者认为后期煤炭的上涨空间或将受限，甚至不排除下跌的可能，成本端对于甲醇仍将形成一定的支撑，但是这种支撑作用将会逐渐下降。

进口增加，压制价格

图表2：甲醇进口、出口量（单位：吨）

资料来源：海关总署，金石期货研究所

今年前九个月，国内共进口甲醇6786268.69吨，较去年同期增加2767676.25吨，增速高达68.87%。今明两年，中东地区甲醇产能增加较高，并且其目标市场主要以中国为主，这导致了国内进口甲醇量的明显上升。从往年的情况来看，冬季是国内进口甲醇的高峰期（主要是为了缓解运输不便引起的结构性的供给不足），因此四季度甲醇进口量维持在高位是大概率事件。

现货贴水进口货源，进口冲击减弱

图表3：甲醇进口价格与现货价格走势图（单位：元/吨）

资料来源：中国人民银行，隆众咨询，金石期货研究所

接下来我们再来看看进口甲醇与国内甲醇的替代关系。

笔者用甲醇CFR中国价格×1.17的增值税×1.055的进口关税×美元兑人民币中间价+100元/吨的运费算出进口甲醇价格折人民币价格。再用这个价格和国内现货做差发现，五月份以来，进口甲醇价格一直升水国内现货价格50元/吨左右，这对于国内甲醇起到了一定的支撑。从后期的情况来看，受国内甲醇跌水以及人民币持续贬值的影响，进口货源的价格劣势将会现象，这将会挤出部分甲醇的进口量，但是难以改变甲醇进口量增加的趋势。

港口库存下降，支撑甲醇价格

图表4：甲醇港口库存（单位：吨）

资料来源：隆众资讯，金石期货研究所

去产能、去库存是今年政府的主要议题。

截止11月11日，国内两地甲醇港口库存为62.5万吨，相较9月18日的年内高点下降25.6万吨，下降29.06%。其中，华东港口库存为51.7万吨，相较9月18日下降19万吨，下降26.87%；华南港口库存为10.8万吨，相较9月18日下降6.6万吨，下降37.93%。甲醇港口库存持续下降，已经从前期的高点恢复到相对正常的水平，港口库存高企对于甲醇价格的压制作用已经减弱，有利于甲醇的上涨。

消费疲软，价格上涨难现下游传导

甲醇的传统下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等。随着天气的转冷，甲醛的需求逐渐下降，四季度本来就是甲醛的传统需求淡季，生产企业开工负荷偏低，个别企业停车检修，市场供大于求现状依旧较为明显。二甲醚和冰醋酸方面，下游需求平淡，企业按需刚性采购为主。

四季度，国内共有四套煤制烯烃装置投产，涉及产能为313万吨/年。其中，神华新疆产能为60万吨/年，中天合创137万吨/年，常州富德33万吨/年，江苏盛虹83万吨/年。但是这其中，神华新疆和中天合创的煤制烯烃装置是一体装置，不外需要外采甲醇，因此对于甲醇的影响非常有限。此外，前期投产的部分一体装置出现了检修的情况，短期内开始外采甲醇，对于甲醇也形成了一定的支撑。

笔者认为煤制烯烃部分企业外采甲醇难改甲醇下游消费疲软的事实，下游企业需求惨淡，甲醇价格上涨很难向下游传导，这大大制约了甲醇的上涨空间。

结论

综上所述，前期促使甲醇价格上涨的最主要因素成本上升随着国家政策的松绑已经有所松动，而由于下游消费疲软，甲醇价格的上涨很难向下游传导更是制约了甲醇的上涨。因此，虽然甲醇港口库存持续下降，但是甲醇继续上涨的动能略显不足。

因此，笔者认为虽然甲醇的技术走势强劲，但是基本面难以支撑甲醇持续上涨，对于甲醇的价格不宜过分乐观。