进入11月，国内外糖价走势出现分化。国内方面，郑糖依旧强势，主力合约在6700—7000元/吨高位振荡。反观国外，ICE原糖经过10月的调整，一路下行，主力合约在11月18日盘中一度下跌至20.05美分/磅，创近两个月的新低。

原糖20美分/磅是心理与技术双支撑

原糖价格持续走弱主要受三个因素的影响。第一，基本面缺乏新的利多消息。前期多头炒作的核心是新榨季印度减产，其将从出口国转为进口国，而最近印度糖厂协会表示，新榨季印度食糖产量虽然下降，但库存约有700万吨，足以满足国内需求，甚至还有剩余。第二，巴西雷亚尔汇率从最低的3.1104点上升至近期高点3.4507点，货币贬值会带动原糖卖盘的增加。第三，CFTC报告显示，截至11月15日，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为252905手，较前周减少17185手，创近5个月的低位，为9月底创纪录高位后连续第7周下降，国外基金从原糖品种撤资。短期内，20美分/磅是一个心理与技术的双支撑。

短期郑糖振幅扩大

由于受到多重因素影响，郑糖波动幅度加大。其一，持仓量持续萎缩，郑糖主力1701合约的持仓量由90多万手减少至不足50万手。前期糖价上涨速度过快，贸易商和终端商担心未来采购成本过高，选择在期货市场买入，提前锁定采购成本。而随着国储糖和甜菜糖的逐步入市，贸易商与终端商开始了结期货头寸，转而去购买现货，期货市场缺少主动性买盘，郑糖价格难以持续上涨。其二，今年春节提前，备货旺季即将到来，而新糖尚未全面上市，现货市场的流通较为紧张，对糖价有一定支撑。其三，原糖价格持续下行导致外来糖源增加，从而利空郑糖。原糖价格下跌，配额外进口开始盈利，目前从巴西进口的配额外食糖，价格约在6600元/吨，贴水国内现货报价。此外，原糖价格下跌，也降低了走私成本。

供给侧改革继续推进

供给侧改革是推动大宗商品普遍上涨的核心因素。一方面，从供应端去杠杆，减少产能；另一方面，在消费端加杠杆，加速去库存。新榨季国内食糖产量将恢复到正常水平，而年度食糖总消费量可变化空间不大，主要变量在于抛储量、进口量以及走私量，政策是影响这些变量的关键。笔者认为，政策预计会延续，在供给侧改革不断推进下，新榨季糖价将继续上涨，从而带动国家储备糖去库存。