国庆节后，矿石现货价格持续小幅走高，目前再次逼近75美元。去年四季度受钢材终端需求持续走弱影响，钢厂亏损严重，主动减产，矿石现货下跌了近一个季度。近期随着矿石港口库存不断堆积，而钢厂盈利快速下滑，钢材生产小幅收缩，从基本面看，矿石有走弱的可能。

外矿供给处于高位

从主流矿（澳洲加上巴西）的发货量看，今年和去年基本持平，截至10月中旬，发货总量都在8.9亿吨左右，处于比较高的位置。

但是从进口来看，今年我国进口增速维持在10%，前9个月总共进口7.6亿吨矿石，全年总进口量预测会突破10亿吨。既然主流矿发货与上年持平，为什么进口增速这么大？一个很重要的原因是，1—8月非主流矿的进口增速已经大于主流矿，后期矿价如果维持在50美元以上，这种状态可能延续。

内矿开工率维持低位，整体看今年内矿供应相比去年有所减少。矿石供应依旧充足，除非发生意外性事件影响外矿生产运输，否则供给端很难支撑矿石连续上涨。

港口库存维持在亿吨以上

目前港口库存比去年同期多了2000万吨，从一个侧面反映了矿石整体过剩。今年的主要矛盾是下游钢材，钢材受政策、环保限产影响，而且每个因素是阶段性起主导作用，所以行情变化特别快，波动也比较大。

今年钢厂基本都是维持低库存策略，4月上涨幅度最大的时候，钢厂内进口矿可用库存最高达到28天。但随着5月的产业链的深度调整，钢厂变得相对谨慎，基本都维持在20天左右的库存。

矿石需求近期小幅转弱

目前日均粗钢产量是高于2015年同期，但近期高炉开工率再次下滑至80%以下，矿石需求小幅转弱。

今年钢厂盈利状况明显好于前两年，主要原因是供给侧改革、环保限产等外生因素冲击，给钢厂托底，所以钢厂有一定利润。目前出现的状况是，焦炭供应不足，现货一直涨，挤压钢厂的利润，如果后期钢价出现下滑，而煤炭价格维持相对强势，钢厂利润可能会继续压缩，不排除钢厂减产的可能，矿石需求可能会出现问题。

整体来看，今年钢厂的心态好于去年。国庆节期间社会库存增加将近50万吨，增幅与去年同期差不多，但随后一周社会库存出现大幅下滑。

从以上分析可以看出，矿石整体上依旧过剩，但钢厂利润好于去年同期，大幅向下的预期不如去年强烈。去年这个时候，生产每吨钢材亏200块左右，钢厂减产预期较强。

四季度房地产有下滑风险

近期一系列的限购动作可能加速房地产下行小周期的来临。数据上看，销售已经从5月出现转向。从销售和投资走势上看，投资一般滞后销售6—8个月，全国商品房销售面积增长率2015年6月转为正增长，2016年2月投资数据开始好转，但自2016年5月开始，销售面积增速下滑，四季度房地产投资面临下滑风险。

从房地产库存和开发商拿地面积来看，房地产投资四季度将大概率减少，钢材需求有转弱的预期。

我们认为今年判断矿石走势，要重点看钢价变化，而钢价变化不完全由基本面驱动，宏观政策、外生冲击对行情影响力也非常重要。外生冲击主要有两个：供给侧改革和环保限产。

关于供给侧改革，市场有很多的解读。实际的实施效果怎么样？从粗钢产量看，前9个月累计量基本与去年持平。为什么出现这个状况，主要是我国钢铁落后产能太多，2015年12亿吨的粗钢产能，闲置产能近4亿吨，而我们国家的淘汰落后产能的目标是5年内1.5亿吨，对实际产量影响不大，只要钢材生产有利润，产量的上升是一个很自然的过程，不让高炉生产，可以用电炉。最近几次环保组的大督查主要是针对中频炉、地条钢。宝钢和武钢的合并一定程度上整合资源，防止过度生产，具体影响要看后续政策，很难评估。

基于以上分析，我们认为四季度矿石大概率延续宽幅振荡，矿石基本面有转弱的预期，阶段性高位沽空矿石相对安全。