高盛称，随着全球范围制造业回暖，投资者明年应该押注大宗商品价格走高

A 近期大宗商品价格持续走高

很多市场人士认为，因对特朗普未来减税、增加支出等措施的预期升温，导致了近期大宗商品的价格持续走高。而高盛并不持相同观点。11月14日，高盛分析师依然警告投资者：特朗普搞基础设施建设带来的需求有限，商品多头太过乐观了。特朗普的基础设施建设计划对于全球需求的影响远远小于中国，所以近期金属和大宗商品的大幅反弹“过高而过快”。

11月9日，特朗普在胜选演讲中提出计划：为刺激经济增长，政府10年内在基础设施领域的投资将达到1万亿美元。随后，11个月前还处于历史低点38美元/吨的铁矿石价格应声上涨5%至74美元/吨。14日，铁矿石交易价格更是达到80美元/吨左右。

11月11日，铜价升至6000美元/吨，涨幅达8%。然而11月14日，伦敦金属交易所（LME）3个月期铜期货价格回落至5620美元/吨。

高盛分析师随即表示：铁矿石和铜价格的初步大幅反弹过度，并且重申随后大宗商品价格将有所下跌。这是因为铁矿石和铜的价格取决于全球市场，不只是取决于美国市场。2015年，全球海运铁矿石市场中，中国占比近70%，而美国仅占比4%。因此，参考2015年钢铁进口量，即使特朗普基础设施建设计划需要进口所有美国自产之外的钢铁需求，这对于海运铁矿石渐进的增量影响也仅仅为900万吨/年。而2015年中国进口钢铁材料数量近9.5亿吨。整体而言，美国钢铁和铜需求的变化将仅占全球总需求的0.4%。

除此之外，由于市场对于特朗普是否推出基建计划以刺激经济，以及新政府是否将采取更具限制性的国际贸易政策等存在质疑，高盛并未上调全球经济增长预期。所以高盛认为近期大宗商品的涨幅，只是市场过于乐观了。

B “空翻多”，大宗商品大变脸

据彭博社11月21日消息，高盛称随着全球范围内的制造业都在回暖，投资者明年应该押注大宗商品价格会走高。高盛将标普大宗商品指数的3个月回报预期上调至9%，而之前的预期是下跌2%。另外，高盛预期6个月与12个月回报率分别为11%和6%。这是高盛4年多以来首次推荐加重对该资产类别的押注。

在21日发布的研报中，高盛大宗商品全球主管Jeffrey Currie等研究人员表示：近期的商品价格反弹是一种年初出现的通胀趋势的延续，其原因可以归结为中国自年初以来基建项目和政策驱动的“去产能”、缩减供应的效果。此外，特朗普胜选提升了美国增加财政刺激的概率。

高盛认为，2016年年初中国为支撑基建项目而推行信贷刺激及限制煤供应等相关政策，而大宗商品此轮涨势正是这一趋势的延续。并且依据以往的经验，当中美经济产出缺口收窄，通胀攀升，买入大宗商品的时机就到了。近期全球PMI加速，意味着大宗商品市场进入了一个周期性走强的环境之中，供应限制政策应该在短期内利多原油、焦煤及镍，而成本削减措施则将刺激天然气及锌的需求。

除此之外，高盛在报告中还指出，自OPEC达成初步减产协议以来，油市基本面已明显减弱。按照过去几个月的常量，即便OPEC产量等于或高于当前水准，到2017年下半年，油市预计也将会转变为供不应求，因为高成本产油国产量将减少，并且需求量会快速增长。

之前，高盛将2017年第一、第二季度的WTI轻质原油价格预估上调至55美元/桶。然而，预计OPEC和美国石油生产商会因油价上调而恢复产量，高盛决定将2017年第三和第四季度WTI价格预估下调至50美元/桶，之前预估分别为55美元/桶和60美元/桶。

图为大宗商品指数走势图为大宗商品指数走势

C 美元走强难阻大宗商品上涨

美国大选后的两周，美元指数累计飙涨4.34%，达421.5点。19日，纽约尾盘时段报101.28，创2015年3月以来最大连续两周涨幅。尽管有所回调，但仍持稳于100上方，11月23日最新价为101.0075。

11月22日，高盛发布客户报告称，目前12月加息的概率已经达到90%，预计2017年还将迎来三次加息，明年年底美国联邦基金利率将为1.25%—1.50%区间。预计美元有望进一步上涨。

依照市场经验，美元走强将打压以美元计价的大宗商品价格。

然而，高盛认为美元的走强并不能阻止大宗商品价格的上涨。高盛在报告中指出：看涨美元的观点与看多大宗商品的观点并不是不可以同时存在的，从期货贴水中获得的正值合约换月收益将抵消美元走强带来的下行压力。商品基金的主要收益并不来自合约价格的上涨，而是来自近月合约价格高出远月合约时，期货市场合约“倒挂”下不断换月的稳定收益，这部分收益会抵消美元走强带来的下行压力。

美联储政策同样支撑了高盛的判断。21日，美联储副主席费舍尔指出，美国新一届政府加大财政刺激政策将成为大概率事件，因此，即使美元上涨也不会让政府失去推升通胀的目标。