2016年11月11日期货史上应该铭记的一天。国内几乎所有的大宗商品均出现由涨停到跌停，最后小幅反弹弱势震荡的剧烈波动行情，当然，PTA也未能幸免。由于日盘涨停，夜盘PTA1701合约涨跌停板由6%扩大至9%，夜盘开盘冲高一度至5360而后峰回路转急速跌停5706，最后小幅反弹震荡走势。可以说，双十一PTA走出了2016年一整年的价格波动幅度。这样极端的行情为何出现？后市如何演绎？我们接下来进行事后诸葛的总结及提前预判。

从大宗商品整体表现来看，我们引用墩和徐小庆总监所言：“期货市场自身投机情绪发挥到极致后的反身性调整，交易所持续提高保证金并且限仓成为了压倒骆驼的最后一根稻草，和基本面的关系不大。”煤焦价格短期快速上涨，价格相对过高的背景下，迎来了史上较严的监管措施。在连续提保和提手续费后，在双十一结算后开始对煤焦钢限仓，严查期货配资。多重因素在夜盘发酵，缺乏现货的指导，市场流动性也不如日盘。多头在价格惯性上冲后集中平仓，导致价格下行后触发程序化的止损，再现了瞬间的秒杀行情。期货公司对多头客户的强平单纷纷进场，这个时候，市场不再关注期现价差，也不再关注基本面逻辑，只有强平。

从PTA产业角度来讲，PTA截止双十一夜盘前，期货暴拉，工厂效益大幅提升如图1，生产利润亏损收窄，甚至出现盈利。套保意愿大幅度提高，如图2，交易所仓单急速增加，工厂套保意愿强非常果决！大量的投机多头与集中的套保单对决，最大的问题是离场时候，找不到足够平仓单，所以容易引发暴跌走势。多头部分逻辑认为空头可利用的仓单已经用完，然后挤压一月虚空，上涨中不断没人止损反而继续加仓，这是对多头非常不利的，随着昨晚大减仓，一月风险基本释放。

后市该如何演绎？

我们看到经过双十一之后的大幅波动后，01及05合约均大幅减仓，尤其是01合约风险基本释放，价格窄幅震荡。

目前成本端存在支撑，需求端开工率较为稳定并未出现大幅下降，依据往年表现，我们看到11月底开始，下游终端纺织会出现小幅下滑，聚酯涤纶开工率降幅小于终端制造，即11月底到12月，聚酯涤纶长丝库存低位累积库存。今年，这种情况是否会继续出现？这里我们来看看聚酯的生产平均利润，目前维持在400+附近，如图3，这样的生产利润对比上半年的亏损，厂家是喜闻乐见的。也就是说，聚酯厂家有维持高开工生产的动力，而这种动力的力度有多大？我们继续看看对PTA需求力度的变化。聚酯厂家目前的开工率为81.45，PTA的开工率70.97%，PTA属于累积库存阶段，与去年同期去库存相比较，基本面并未见的好转。

值得注意的是，今年农历新年较去年要提早大概半个月时间，下游聚酯开工或将继续小幅延长半个月，即PTA下游聚酯或将提前进入备货阶段，如图4，聚酯库存低位已显，由于后期终端纺织的开工率降幅大于聚酯开工率，故后期聚酯将出现主动累库的局面。

故结合以上分析，我们认为本轮由下游备货行情引起的上涨幅度有限。后期依旧维持区间震荡行情为主，参考区间PTA1705合约在4720-5200区间波动。