投资要点

定增落地后教育产业上下游拓展确立。公司是国内出版印刷行业的龙头企业,与国内多家知名机构具有长期的合作关系。近年来印刷业务一直保持着稳定的增长态势，同时，今年公司明确了产业链延伸转型的方向, 随着本次收购北京乐博事宜的最终落定，未来公司有望形成内生+外延的发展态势, 机器人教育或者说素质教育将逐步成为公司的发展重点。

STEAM教育国内刚起步, 未来潜力大。STEAM教育在欧美等发达国家较为盛行, 特别是在美国，早在1986年便已起步。目前国内的STEAM教育仍处于前期发展阶段，而我国K12年龄阶段的人口基数高, 如果培训渗透率不断提升，可以看出潜在受教规模将较为可观。同时，随着国内二胎政策的推出以及家庭消费观念的改变，未来这一领域的潜在规模也仍有望不断提升。

乐博教育是国内机器人培训领域领先企业。截止目前，根据不完全统计国内已经约有7000多家机器人教育机构，400多个品牌，行业分散集中度低，而乐博教育依托在亚洲地区的培训口碑以及新东方的背景，在国内具有领先地位与一定的品牌积累优势，近两年来的直营与加盟店数量以及毛利、单价等处于上升阶段。如果公司本次收购成功，将有望为公司业绩增长提供明显助力。

民办教育修法对培训市场总体利好。近阶段来国家对教育修法改革不断，今年教育法与高等教育法修订已经实施，而民办教育促进法修订案三审最后获得通过，我们认为大分类改革下，目前民办修法对学前及课外培训市场总体利好，相关教育资产证券化预期正不断提升。

维持“推荐”的投资评级。公司在保持云印刷、精品出版等业务10%中速增长的同时收购乐博教育战略切入新蓝海STEAM培训产业，打开了教育产业外延扩张的局面。同时，基于公司具有天然转向教育产业的独特优势，在先后牵手奇幻工坊及入股芥末堆后，继续看好公司出版印刷与教育培训借助公司新平台在品牌、业务、客户群体、内容IP、渠道等多方面的协同价值。此外，考虑到公司背靠新东方基因下教育业务后续扩张潜力足，预计增发摊薄后公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.43元和0.50元，对应PE分别为141x、95x和82x，维持“推荐”的投资评级。

相关风险：行业监管政策收紧，战略整合低于预期，标的业绩不达标与中小创系统风险。