摘要：芝加哥期货交易所(CBOT)豆油期货急升近7%，1月豆油期货合约收涨2.37美分，报每磅37.14美分。豆油急升，此前美国环保部门发布了2017年使用可再生燃料油的目标，为达到该目标，可能会提高以大豆为原料的生物柴油的使用量。另外，在国内外油脂格局略为紧缩的大方向下，加上四季度迎来消费季，国内经济数据企稳，流动性充足，在整个商品市场上涨的氛围带领之下，豆油有望继续上涨，但急涨之后，有回调需求，切忌追高。

一、盘面回顾

感恩节前夕，美豆油突然发力，1月豆油期货合约收涨2.37美分，报每磅37.14美分，盘中一度以2.5美分的涨幅涨停，创下37.27美分的两年来高点。原因在于美国EPA宣布2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，2018年上调至21亿加仑。将总再生燃油掺和量从2016年的181.1加仑，上调至2017年的192.8亿加仑。但先进生物柴油的量增加让市场感到意外，从历史来看，2013年以前美国还是出口生物柴油的，但由于后期产量问题，现在每个月美国的生物柴油进口量约为6000万加仑，如果按照昨天的量计算的话，美豆油的新增消耗量约为50万吨的水平，EPA将先进生物燃料D5逐年提高，这个部分的差额需要通过RINs系统完成，所以要么从巴西进口甘蔗乙醇，要么用豆油做的生物柴油解决，这将进一步让本已偏紧的油脂市场感到压力。所以日间开盘，三大油脂受美豆油带动，一度涨停。

二、美豆依旧震荡向上

USDA报告单产52.4蒲式耳/英亩，大大高于市场的预期增幅，利空正在逐步消化。最近美豆也开始逐步回调，支撑来自未来南美风险提前注入的基金。升贴水方面，美元强劲有可持续预期，南美货币贬值促进出口，巴农近期出货意愿将维持积极，新作年初即将上市，因此预期至年底南美升贴水偏空。随着南美早收豆入市预期逐渐兑现，美豆销售窗口缩短，农户积存会增加后期销售压力释放时对市场的冲击。因此在美豆庞大的库存积压之下加上南美新作未来的上市，美豆难以持续攀升，预计将维持930-1050美分/蒲式耳之间不断震荡。在今年南美大豆减产，导致需求提前转向美国，美国大豆出口形势良好下，美国农业部发布的出口检验周报显示，2016/17年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为19,082,295吨，上年同期是16,319,058吨，同比增幅为16.9%。另外，截止目前南美大豆播种期天气良好，但美国国家气象局气候预测中心(CPC）在月度预报中表示，该机构在10月观测到了拉尼娜状态，预计此天气在冬季有55%的可能性会持续。拉尼娜气候若发生，将对南美大豆带来较大的减产压力，因此南美天气具备不确定性，市场需要保持一定天气升水，这使得美豆表现抗跌，预计芝商所CBOT大豆主力合约在950美分附近具备较强支撑。另外，全球植物油库存的连续下降也将给植物油价格带来些许支撑，根据美国农业部11月的最近报告，2016/17年全球植物油库存降至1870万吨，这也是继14/15年度以来的库存继续下跌，足以见得全球植物油仍然处在去库存的道路之中，从而奠定了油脂价格上涨的主基调。另外，我们可以看到全球植物油的总供应量已经上升至2.8015亿吨，供应一直处于连续增长的氛围之中，而库存为何却在减少。这是因为植物油的消费量也在不断增长，且增长幅度大于产量，最新全球植物油的总需求量在2.6207亿吨，较上年增加3.82%，且连续三年超过供给增速，所以供需偏紧的情况下为油脂价格提供了有力的支撑。

表1 全球植物油供需平衡表（百万吨）

数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

三、去库存道路仍在继续

中国海关总署发布数据显示，2016年10月国内进口植物油31万吨，较上月的52万吨大幅减少21万吨，降幅40.38%。目前国内豆油商业库存在103万吨。较上周同期的105.58万吨将2.58万吨降幅为2.44%，较上个月同期的117.608万吨降14.608万吨降幅为12.42%。目前全国港口棕榈油库存量在24.05万吨，远低于5年平均值60.29万吨，较上月同期的33.7吨降9.65万吨，降幅28.6%。本周棕榈油库存较上周大幅下降，天津、华东均呈下降趋势。市场实际到港情况不及预估，主要原因是先前所订船期推迟，进而导致目前国内棕榈油库存降至2010年11月以来的低位，且市场货源仍集中，尤其广东市场货源极为紧张，大多工厂无货。此外，国内棕榈油与豆油价差再度缩小，买家大多以采购豆油为主，棕油终端需求疲软，买家避市观望，市场总体成交仍低迷。

沿海一级豆油主流价位在6850-7050元/吨一线，（天津6940-6950，日照7050，江苏6950，广州6850）。沿海24度棕榈油价格大多在6630-6670元/吨（天津报6630-6640平，日照黄海国标未报，张家港报6700涨50，广州报6700，厦门报6700）。对于豆油和棕榈油两大油品的未来走势而言，豆油性价比优势要更大一些。进入冬季之后，本身就是棕榈油的消费淡季，而且豆棕价差持续处于较低水平，豆棕两者价差在275元/吨（正常价差应在800-1000元/吨），且马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于南美豆油FOB价86美元/吨，买家大多转向采购豆油，棕榈油成交量始终低迷。后期棕榈油现货市场要恢复市场份额，需要重新拉大与豆油的价差。

四、其他油脂稍显强势

10月份棕榈油原本还处于产量高峰期，但因此前厄尔尼诺现象造成天气干燥的滞后反应，今年10月份棕榈油产量意外下降，马来西亚棕榈油局上周公布的数据显示，马来西亚10月毛棕油产量168万吨月比降2.2%，低于此前市场预估173万吨，出口143万吨月比降1.4%，高于此前市场预估137万吨，库存157万吨，月比增1.8%，但低于此前市场预估168万吨，棕榈油产量意外下降，棕榈油产量高峰期或已提前结束。

另外，马来西亚棕榈油局（MPOB）对业内人士发送的邮件显示，“B10生物柴油计划”要求运输行业的生物柴油强制掺混比例提高至10%，该计划将从柔佛开始分阶段实施，如果国内消费提高，进口也会偏高。生物燃料掺混率提高，鼓励进口，因为这带动棕榈油需求，有助于库存下降。这有助于提高棕榈油在生物柴油行业的用量。棕榈油减产，而全球植物油供应相对紧张，马盘依旧处于偏强格局中。目前影响棕榈油价格的一大因素就是出口能否保持，但就目前和历史情况来看，四季度一般都是呈现下降趋势。

五、油脂消费旺季逐步来临

四季度市场对油脂的需求也呈季节性增长，11月下旬至12月将迎来“元旦、春节”油脂小包装备货，需求因素将为价格带来一定的支撑。因新交规对超限超载严查，导致今年运力十分紧张，且部分地区大范围迎来降雪天气，短期将会给原本偏紧的运输雪上加霜。部分商家提前进行节前备货，包装油备货旺季已经启动。但是气温不断下降，各地棕榈油勾兑份额将大幅降低，棕榈油需求量将会明显低于豆油。另外，停了三个月的菜油拍卖卷土重来，且菜油成交火爆，成交价格也比较高，鼓舞市场情绪。

综上所述，基本面利多有望继续为油脂行情奠定良好的下方支撑。宏观经济整体向好，经济景气度先行指标波罗的海干散货运价指数持续上升，及人民币大幅贬值趋向难改，进口成本提升，货币超发带来通胀预期，加上油脂供应暂无压力、包装油备货旺季即将启动，油脂自身基本面偏多。油脂中长线走势仍然看好，依旧处于震荡上行通道，但急涨之后，理性看待，等待回调，豆油1705可在6900附近继续入场做多，目标在7200以上。