关注四季度国内资金面压力

从美国大选结束以来，美股连续大幅上涨，创出历史新高。外围市场的回暖给A股带来良好的市场氛围。上周A股继续上涨，上证综指整周上涨2.16%，站稳3200点。A股成交量也大幅上升，创半年来新高，两融数据也创今年1月以来新高。A股持续上涨有外围情绪的带动，但中国经济基本面自身的因素则是决定性的原因。

三大因素推动股市上涨

首先，经济回暖，企业利润回升，提高股市估值。上半年开始，中国经济开始企稳复苏，下半年以来，企业开始从被动去库存逐渐转变为主动补库存，企业利润回暖是股市上涨的主要原因。从经济数据来看，1—10月全国规模以上工业企业实现利润总额52567.7亿元，同比增长8.6%，增速比1—9月加快0.2个百分点。其中，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.1倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.3倍，是同比增长最快的两个行业，供给侧改革效果明显。

其次，资金回流股市。其一是地产资金回流股市。9月底开始，监管层开始调控地产，部分资金从地产回流股市。从数据来看，11月主要30城市地产销售增速逐旬下滑，其中上旬同比下降11%、中旬同比下降36%，下旬前5天同比下降38%。市场对房地产的热情开始消退，股市成为这部分资金较好的选择。其二是债市资金回流股市。央行从8月中旬开始“锁短放长”，后续又出台表外理财纳入MPA考核等政策，监管部门对债券降杠杆意图较明显。特朗普即将出台的政策又增加了经济回暖预期和通胀预期，叠加美联储加息临近等因素，债券市场出现大幅下跌。在债券调整和市场风险偏好回暖的情况下，部分债市资金开始转入股市和商品，推动股市上涨。

最后，政策利好提高市场风险偏好。11月25日晚间，中国证监会与香港证监会发布联合公告，正式启动深港股票交易互联互通机制，深港通下的股票交易将于2016年12月5日开始。在目前A股连续上涨的情况下，深港通的开通有利于提振市场情绪，促进存量交易额的上涨以及股价的上扬。

短期来看，上述三方面的因素并未消除，对股市形成较好的支撑。

警惕资金面对股市的不利影响

四季度国内资金面压力较大。从国外情况来看，美联储议息会议临近，联邦基金利率显示的加息概率已达100%。特朗普的“四万亿”刺激计划无疑抬高了市场的通胀预期，美债利率受此影响大幅上涨，中美利差已压缩至0.5%，国内利率下行空间有限。

从国内情况来看，一方面，央行货币政策转变为稳健略偏紧，大幅放水概率不大。从近期每周的公开市场操作来看，央行“锁短放长”的手法较明显。虽然各个期限利率保持稳定，但是加权利率和加权期限均上升明显，央行变相收紧流动性。近期商品价格上涨明显，四季度通胀预期上行。10月CPI数据已经有所反映，未来两个月大概率继续好转，这将制约货币政策，推动市场利率向上。另一方面，美元指数大幅上涨，人民币跌破6.9，创2008年以来新低，资金外流压力明显。从美国大选结束以来，人民币已经贬值了2.37%，短期仍有惯性贬值压力。另外，月末、年末和春节因素叠加，企业面临交税，银行面临MPA考核，个人在春节前有大量资金需求，国内整体资金面需求量较大。

整体来看，股市上涨有较好的基本面支撑，但是四季度资金面较紧张，股市大概率振荡上行。