12月4日，意大利将进行修宪公投，这是继英国退欧、特朗普当选之后，2016年第三大政治风险事件。

意大利总理伦齐（Matteo Renzi)此前承诺，若公投未获通过，他将辞职。不过，汇丰却认为，无论公投结果如何，伦齐都不大可能辞职。

从民调来看，反对修宪改革而愿意维持现状的受访者比例高于支持修宪公投的比例，“No”大幅领先于“Yes”六个点。不过，超过20%的受访者还未作出决定，所以公投的结果远未确定。

汇丰欧洲经济学家Fabio Balboni表示，不管结果怎样，伦齐仍会留在总理的位置上。这是很重要的，因为没有人能真正地接替他。汇丰称：

我们基本观点是，即便公投结果是“No”，伦齐也会留任总理。首先，他很可能仍是议会最大党派的领袖。伦齐近期也曾表示，无论谁想成为民主党的领袖，国会必须召开会议，并且由国会通过，而这些都不会一夜之间就发生。而且，当前民主党内似乎没有任何人准备好当选民主党领袖。

其次，在联合政府中的小党派对于触发提前举行大选没有什么兴趣。

虽然Balboni认为，公投失败后伦齐不会辞职，但他同时表示有一种情况可能导致伦齐辞职，虽然这种情况下，他也有可能留任。

如果选择“NO”的人太多，伦齐可能别无选择，只能辞职（毕竟他将这一改革视作其所有改革中的“皇冠上的宝石”）。到那时，意大利总统可能会选择命令伦齐留任（伦齐可能接受也可能不接受），或者任命看守政府。

修宪公投或影响深远

今年早些时候，伦齐已多次作出表态：若公投失败，他将辞职。

11月中旬，伦齐暗示，如果他支持的宪法改革公投失败，他可能不会留任。在接受采访时被问及若公投未获通过他会怎么办，“如果我必须留在议会，像其他人以前做过的那样，勉强维持和漂浮在那里，那不适合我。”伦齐回答道。

值得注意的是，近年来，明确反对欧盟的民粹政党五星运动（Five Star Movement）在意大利迅速崛起。在这样的背景下，分析普遍认为，若公投不通过，伦齐兑现下台承诺的话，发展势头迅猛五星运动可能趁机掌权，或将推动意大利“退欧”公投。不过，中金吴杰云表示，即便如此，真正的“退欧公投”也要经过繁琐的法律程序，要数年后才会实施。

而如果公投通过，伦齐政府将能够更为顺利地推进结构性改革，包括处理意大利银行坏账等问题。同时，亲欧的伦齐政府掌控大局有利于欧盟的稳定。

下图来自东吴证券，清晰地分析了修宪公投的各种可能的结果及其影响：

长江证券指出，与英国不同，意大利是欧元区的核心成员国，其经济体量在欧元区内仅次于德国和法国。一旦意大利退出欧元区，欧元区将直面解体危机。

兴业证券认为，意大利带来的多米诺骨牌效应，是最需要关注一点。法国的国民阵线、德国的新选择党、西班牙的社会民主力量党以及奥地利的自由党等，也属于类似五星运动的民粹政党。而同时欧盟内部的法国、瑞典、比利时等国退欧呼声也较高。因此，就退欧风险后续冲击来看，欧盟面临的潜在的风险可能大于英国。