全球经济不确定性还将持续

看涨美国经济信心增强

美国总统大选后，金融市场风险情绪回归，美股走高，美元刷新13年高位，而与避险相关的国债、贵金属等资产遭到抛售，黄金ETF连续11个交易日减持，黄金投资者的悲观程度创下16个月新高。从时间周期看，自今年7月以来，黄金就已经改变了过去一年的上涨势头，目前价格已经回撤11.6%。

图为伦金日线

尽管近期黄金市场遭遇了一些挫折，但考虑到未来真实利率水平仍为负，全球经济不确定性还将持续，且民粹政治风潮席卷欧美，黄金作为大类资产配置的重要选项地位仍不会动摇，逢低买盘力量仍较强，中期金价的波动会围绕美联储加息话题、春节实物需求、欧美政治等因素展开，预计金市波动率将上升，而金价总体会呈现反弹向上的趋向。

特朗普的基础建设计划，一方面提振了市场看好美国经济的信心，金融市场风险情绪回归，截至11月25日收盘，美股收于纪录新高，三周连涨；另一方面财政刺激计划也提高了通胀预期，增强了市场对于美联储加快升息步伐的预期。按照投资惯例，美国利率上升，金价会遭受打击，一是利率上涨导致不产生利息收入的黄金魅力不及债券，二是利率上涨往往使得美元更加值钱，由此美元刷新13个月新高，而黄金投资者的悲观程度则创下16个月新高。

截至11月25日，黄金ETF连续11个交易日减持共计69.99吨，金价跌至九个半月低点，黄金ETF作为能够反映市场情绪的重要指标，持续减持反映出当前空头仍处于动能释放期，短时金价仍将处于空头主动的氛围中。从CFTC持仓报告来看，截至11月15日，机构多单减持，空单增持，净多头头寸共计减少38957手，反映出机构亦赞同金价11月的下行趋向，市场一致的行为及资金流出是11月累计跌幅逾150美元/盎司的主因。

图为黄金ETF与金价

未来政治因素的影响力更大

先是英国退欧公投，然后是美国大选，随即到来的是意大利公投，明年是欧洲大选年，中期而言，贵金属市场脱离不了政治话题。

意大利将于2016年12月4日举行全民修宪公投，这可能成为继英国公投退欧后又一个引爆市场的风险点。如果公投否决改革法案，当届政府将下台，意大利或重现政治乱局，这成为短时“潜伏”在金融市场中一个不能忽略的黑天鹅事件。

新一任法国总统将于明年5月选出。2017年4月23日，法国将举行首轮全国选举，两周后，也就是5月7日，举行第二轮投票。明年最终角逐爱丽舍宫的候选人，最可能来自三方力量：中右翼共和党、左翼执政党社会党和勒庞领导的极右翼党派国民阵线。中右翼共和党主张减少公共支出；企业、家庭减税；废除欧盟农业规定之外法国本土叠加的规定；推迟退休年龄至65岁，合并各种退休金制度；设立指标上限减少移民数量等。左翼执政党社会党要到明年1月才开始进行党内初选，目前外界关注焦点在于，现任总统奥朗德是否会参选，奥朗德应当会在12月3日社会党召开全国代表大会后，12月15日最后期限前做出决定。“国民阵线”是法国的极右翼政党，其反对欧盟，反对全球化，反对移民。

伴随全球民粹主义的兴起，特朗普在美国大选中意外胜出，即将到来的法国大选也由此变得更加扑朔迷离。在特朗普当选之前，法国极右翼政党国民阵线领导人勒庞和去年的特朗普一样，从未被视为竞争总统的威胁者。但是现在似乎一切都开始转变，民调显示她的支持率已遥遥领先。对于金融市场来说，勒庞如果当选，其带来的冲击也将是巨大的。这主要在于，她认为让欧盟掌控法国的货币体系是危险的，没有什么比法国重获货币的控制权更重要，她当选总统后将举行全民公投，决定是否退出欧元区甚至欧盟。此外，国民阵线排斥大规模移民的涌入、伊斯兰国的崛起以及破坏法国和欧盟的自由贸易协定。法国政治的不确定性预计将在明年一季度开始发酵，届时金融市场或面临新一轮冲击。而从时间周期来看，未来政治因素对金价的影响力更大。

国内春节上涨行情仍会出现

自9月底以来，国内金条需求上涨，一方面或是中国主要城市相继推出楼市限令，令一些买房人感到不安，投资者寻求其他投资选项；另一方面人民币近期的贬值趋向，令投资者开始转向传统的避险保值资产——黄金。特朗普当选以来，美元指数持续走高，人民币则连连下跌，接连跌破6.70、6.80、6.90等关口。我们认为，未来一年人民币“破7”是大概率事件，未来或至7.3，但贬值过程可能比较缓慢。在此过程中，以人民币计价的黄金或将被动获得提振，未来内外盘价差仍将维持高位。

从我们对2014年以来的统计来看，近几年春节行情比较明显。所谓春节行情，即在春节附近的几个月，市场考虑到实物需求的影响，逢低买盘的力量会增强，在人民币贬值预期下，我们预计今年国内春节行情仍会出现。

美联储11月声明中宣布维持利率不变，称等待经济朝目标继续前进的“一些证据”。“一些”表明需要证据的程度不算高，也就是说美联储认为距离下次加息的门槛比较低。去年，美联储也曾用过类似的表达，当时其称是为加息铺路，而美联储在去年12月选择加息。美联储同时表示通胀上行使得加息概率进一步增加，这推升了市场对12月加息的预期。从9月会议美联储官员预测利率点阵图来看，绝大多数委员预计在年内有一次加息，且多数委员预计明年有三次加息，如果今年12月不加息，那么明年加息的节奏会趋紧，这也与美联储将缓慢加息的表述不符，因此我们认为，美联储12月加息几乎板上钉钉，市场目前普遍如此预期，这在短时可能会限制金价的反弹幅度。

然而，近期金价走势和宏观环境，与2013年美联储暗示“削减QE”及2015年首次加息时的走势非常相似。当时美联储收紧政策的预期引发市场恐慌，但随后黄金就出现大幅反弹。如今，美联储加息预期也打压黄金走出了类似跌势，考虑到当前的美元处在一个相当超卖的区域，近期美元对美联储加息的价格表现非常激进，我们预计中短期将会回撤，而这可能引发再次上演加息“靴子落地”，金价开启反弹的行情。

从技术图来看，黄金已遭遇了所谓的“死亡交叉”，有进一步下跌的动能；然而市场又显示极度超卖，价格存在随时矫正的可能。金价下跌至1200美元/盎司下方之后，50日均线下穿200日均线，这是短期内下跌动能将持续的信号，但现在黄金正处在2015年12月低点和今年7月高点的50%—62%的回撤区域，在部分技术指标超卖环境下，如果黄金能持稳在1170美元/盎司，我们认为市场会反弹。